关税大战进入第二阶段：眼下能抄底吗？

出品｜公司研究室

文｜淮上月

由美国单方面挑起的关税大战，经过近10天你来我往的“拳击”后，攻守双方各自的牌都已打出，目前进入相互观望，寻找谈判契机的第二阶段。

与此同时，全球资本市场也从上周初的暴跌，上周中的报复性反弹，从上周末起进入横盘震荡。

惊魂稍定后，投资港股与A股的投资者，心头最强烈的疑问至少有三个：市场见底没有？中国提振内需的政策力度有多大？新经贸格局下如何配置中国资产？

目前，港股与国内A股市场见没见底？

据中金公司测算，恒指在20500点左右，计入的预期与上一轮中美贸易摩擦2018年底的水平相当，目前看市场也基本在这一位置稳住。

随着“对等关税”后情绪的极致宣泄暂告一段落，关税博弈似乎也进入“第二阶段”，恒指从3月下旬高点回调超过15%。短期情绪宣泄到位，较2018年贸易摩擦更极致，绝对估值已体现一定吸引力。

换句话说，中金公司认为，20500点附近就是港股的价值中枢。

今年以来，A股行情基本上是跟着港股走的，如果认为港股见底，那么，A股也基本上稳了。尤其是中央汇金公司亮明自己中国版平准基金的身份后，A股投资者信心大增。

不过，需要提醒的是，港股20500点，A股3000点，虽然被认为是市场中枢，但是，这不代表市场未来就不会跌破这个位置，就如中金预测，极端情况下，恒指有可能跌到18000点附近。

因此，在市场剧烈震荡后，投资者也不可简单地认为，从此可以高枕无忧。

随着美国对中国出口货物征收145%的关税落地，国内经济遭受严重冲击在所难免。这时候，人们自然将关注的重点转移到国家对冲政策上来。

市场各方都在预测，国内提振内需的政策力度会有多大？最快会在什么时间出手？

对此，依据目前的经贸格局，摩根士丹利中国首席经济学邢自强认为，在国内需求政策方面，尽管两会已规划了近 2 万亿人民币的广义财政扩张方案，目前也在稳步推进，但面对当前关税带来的新形势，这显然是不够的。

他预计，中国将会推出力度更大的刺激政策，且实施时间会比原计划 7 月底的政治局会议大幅提前，有可能在二季度就提前推出，其中包括消费补贴、全国育儿补贴以及对科技领域的支持等一系列政策。倘若市场信心进一步恶化，对房地产的支持政策也可能会进一步强化。

鉴于此次关税大冲击的现状，摩根士丹利此前预测的今年国内 4.5% 的经济增长率面临着实质性的下行风险。

这虽然是一家之言，但这些观点在海外投行中很有代表性。多家机构只是在中国政府出手时间与政策力度的估测上略有差异。

简而言之，面对外贸出口可能大幅下滑的前景，中国政府大手笔提振内需已是业内共识。

那么，第三个问题来了，在外有美国恶意挑衅的关税冲击，内有中国政府提振内需的政策下，眼下，中国资产应该如何配置呢？

具体到A股，如果眼下进场抄底，中短期该买什么？

中信建投研报分析，当前处于以关税政策博弈为主导的第二阶段，在美国对电子产品免征“对等关税”后，电子等相关板块有望阶段性走强，此后市场对贸易战的敏感度预计将逐渐降低，更多地将注意力转向内需刺激政策的博弈。

同时，随着贸易摩擦进入第二阶段，市场逻辑从全面避险逐步转向结构性机会挖掘，可以在保留底仓防御的基础上，主动布局“内需提振+反关税受益”双主线，把握政策驱动与业绩修复共振的机会。

中信建投认为，A股短期关注电子、通信反弹机会（半导体后续仍有不确定性），中期应重点关注内需刺激政策与反关税方向。包括：军工、商贸零售、社会服务、美容护理、自贸区、自主可控、一带一路、稀土、黄金等。

至于港股的配置，中金公司认为：

1）有科技叙事支持且对出口敞口较小的互联网科技仍是主线，可与分红资产互相轮动。

2）对余下泛消费和顺周期部分，更依赖宏观政策和整体杠杆修复，如果财政能够对冲，内需相关的顺周期板块会有更好的机会。

3）此外，出口相关板块敞口更大，来自美国收入占比更高的家电、电子设备、海运等需关注关税进展。

不过，公司研究室还是要提醒，在对港股与A股资产的未来配置上，投资者不可以盲目乐观，还要依据中美围绕关税的博弈进程，以及国内提振内需的政策效果，与时俱进，做出谨慎布局。