从泡泡玛特到老铺黄金：广发基金吴远怡的超额回报之道

出品｜公司研究室基金组

文｜曲奇

今年以来，泡泡玛特和老铺黄金的股价扶摇直上，是港股市场表现极其突出的两大牛股。

3月26日，泡泡玛特公布的2024年财报显示，全年净利润31.3亿元，同比增长188.8%。美银证券首次覆盖泡泡玛特并给予“买入”评级。高增长的业绩或许有望进一步推升泡泡玛特的股价。

截至3月25日，泡泡玛特自年初以来的涨幅达到41.55%，老铺黄金的涨幅更是达到161.82%。（数据来源：wind，仅供举例，不做个股推荐）

图1：泡泡玛特股价走势及恒生指数走势

图2：老铺黄金股价走势及恒生指数走势

面对涨势如虹的港股，众多A股投资者苦于投资渠道限制，只能望“股”兴叹。然而，有一些主动型基金经理早在去年就将这两只股票纳入组合，让基金投资者也能分享新消费热潮带来的红利。

例如，广发基金吴远怡管理的广发价值核心A（010377）和广发成长领航一年持有期A（016243），前两大重仓股正是泡泡玛特和老铺黄金。根据公开数据，截至2024年末，广发价值核心是持有老铺黄金股份数量最多的公募基金，也是持有泡泡玛特第二多的公募基金。

在包括泡泡玛特和老铺黄金在内的多只持仓牛股的推动下，广发价值核心A和广发成长领航一年A在过去一年的回报分别达到44.70%、41.59%，均在同类基金中排名前2%分位。（数据来源：银河证券基金评价，截至3月21日，同类基金是指偏股型基金-股票上下限60%-95%，排名分别为19/1340，29/1768）

图3：广发价值核心A近一年净值走势

数据来源：wind，截至3月21日，基金历史业绩不代表未来表现，市场有风险，投资须谨慎

基金的优异业绩表现，也引起了第三方研究机构的关注。民生证券在2月发布的成长价值组合基金列表中，重点推荐了广发价值核心。他们对基金经理吴远怡的投资画像分析是：从微观入手，自下而上挑选股票，强调对一个行业的商业逻辑的把握、全景式的了解及产业链的探索，最终力争完成自洽、体系化的认知。

吴远怡是如何捕捉到老铺黄金、泡泡玛特等新消费牛股的？他未来是否还能延续这种洞察力，为投资者创造超额回报？我们试着结合公开披露的基金持仓数据和基金经理访谈进行分析。

捕捉牛股：

获取超额收益的投资密码

2024年9月10日，上市仅两个多月后，老铺黄金就正式被纳入港股通标的名单，公募基金得以借道港股通南下布局。

Wind统计显示，截至2024年底，仅有9家公募旗下共15只基金（不含QDII基金）重仓持有老铺黄金。其中，广发价值核心持股数最多，达到86.43万股，广发成长领航持有6.31万股，老铺黄金均是上述两只基金的第二大重仓股。自2024年10月1日至2025年3月21日，老铺黄金的区间涨幅达到378.91%。（数据来源：Wind，下同）

至于泡泡玛特，自2024年二季度开始，连续三个季度成为广发成长领航及广发价值核心的重仓股，并在2024年四季度成为第一大重仓股。自2024年4月1日至2025年3月21日，泡泡玛特的区间涨跌幅达到371.29%。

事实上，吴远怡捕捉的牛股并不止于此。观察吴远怡管理的组合持仓可以看到，过去两年，他在消费、电子、通讯等细分行业均捕获了不少超额明显的标的。

广发成长领航一年A的2024年四季报显示，其前十大重仓股之—小商品城，自2024年中报时开始持有，这是国内最大的专业批发市场的发展商之一，是一家商贸零售企业。自2024年4月1日至2024年12月末，小商品城的区间涨幅达到59.46%，涨幅明显高于同期沪深300指数的表现（11.24%）。

再往前翻阅基金的定期报告，我们看到，基金还曾连续持有三个季度的新易盛（2024年一季度至三季度）。这是一家做光模块研发、制造和销售的企业，属于通讯行业，自2024年4月1日至12月末的区间涨幅也达到72.74%。

还有计算机行业的一家公司——新国都，也是广发成长领航一年的重仓股，在2023年期间持有三个季度（二季度至四季度末），是一家提供一体化电子支付技术服务的公司。在其重仓的三个季度内，股价区间涨幅34.48%。也许，有些投资者会觉得这个涨幅并不多，但对比同期创业板指数下跌21.18%，就能知道这个涨幅的不易。

在广发价值核心A这个组合中，我们也发现了不少表现突出的重仓股，例如东山精密、安旭生物、国光电器、东风集团股份等等，他们分布在不同的细分行业。

观察驱动：

吴远怡的投资体系解码

吴远怡是如何捕捉到这些牛股的？

我们先从其重仓的泡泡玛特和老铺黄金入手。这两家公司的目标客群都是中青年轻群体，都具备高成长性，都在港股上市，且被纳入港股通标的。

年轻、消费、高成长、港股通，这些标签恰好与吴远怡的从业经历高度相关。根据公开资料，吴远怡是一位85后基金经理，美国南加州大学金融工程硕士，证券从业年限超过13年，曾在申银万国证券研究所和外资机构惠里基金从事消费、汽车、科技等多行业的研究。

2017年6月，吴远怡加入中国人寿资产管理公司担任投资经理，开始管理港股通组合，成为首批港股通基金经理之一。2020年，吴远怡加入广发基金成长投资部，先后接手管理广发科技创新、广发价值核心、广发成长领航一年等基金组合。

从职业经历和投研经验可以看到，吴远怡有两个鲜明的标签：一个是港股投资经历，另一个是偏好新消费和科技。

作为一名年轻而富有经验的中生代基金经理，吴远怡对年轻消费群体的偏好有着深刻洞察。他曾说，年轻人是未来主流的消费人群，所以他自己会做草根调研，每年找年轻人调研，了解年轻人喜欢玩什么，喜欢什么牌子的衣服和化妆品。

通过关注年轻人的喜好及不同年龄层的消费变化，吴远怡可以站在更全面的视角观察新消费的流行趋势，并以此寻找投资机会。

对于如何把握流行趋势，吴远怡曾在采访中提到，当消费品卖断货时，应该关注的是什么时候能把货补上来，而不是担心流行时长会有多久。对基金经理来说，流行趋势怎么形成并不是最重要的，趋势的连贯度才最重要。

吴远怡认为，消费趋势的传导，是一个消费品从高线级城市到低线级城市扩散的过程，他更习惯于在趋势形成中买在确定性更高的右侧。

至于如何判断消费趋势何时中止？吴远怡表示，自己会观察消费风潮是否下沉到三四线城市，再来评估企业的市占率和渗透率是否到了较高的水平。当行业贝塔出现明显的下压，或者有新的流行趋势突然产生时，再考虑卖出。

整体而言，吴远怡更倾向“模糊的正确”，他认为主观预测往往会导致“精确的错误”，从而看不到更大的方向。可以说，能提前捕捉到老铺黄金和泡泡玛特的机会，主要原因在于吴远怡对年轻消费群体和新消费趋势的敏锐观察、准确判断。

多元掘金：

吴远怡的能力圈与操作风格

吴远怡的这种选股方法不仅在消费领域奏效，在TMT、制造业、周期、生物医药等领域也找到了不少优秀标的。

根据广发价值核心四季报，前十大重仓股除了消费行业的泡泡玛特、老铺黄金，还有半导体板块的兆易创新、东山精密，医疗器械领域的九安医疗、东方生物、安旭生物，互联网领域的腾讯，消费电子板块的国光电器等，行业分布多元。

投资人赚钱的方式有很多种，自上而下进行行业配置是一种较为普遍的策略，但对喜欢新生事物的吴远怡而言，他更喜欢在符合时代发展潮流的主线上，自下而上地捕捉企业爆发性增长的收益。

自下而上选股，需要基金经理勤奋调研和广泛覆盖。对此，吴远怡自比“搬山派”，如同看到地就砸个洞，找找有没有宝藏，没有就换个地方砸。

这与彼得·林奇“翻石头”的策略如出一辙，其在职业生涯里买过15000多只股票，平均一年调研五六百家公司。吴远怡也是一个喜欢调研的基金经理。曾有一位业内人士表示，吴远怡喜欢研究，看到有意思的公司就忍不住打破砂锅问到底，经常一天看3-5家公司。

从广发价值核心的重仓股可以看到，吴远怡在组合管理上有两个特点：一是集中度相对不高，行业较为分散；二是换手率较高。

Wind数据显示，根据2024年四季度，广发价值核心前十大重仓股占基金资产净值比例仅为46.00%。根据2024年中报，广发价值核心换手率为108.95%。民生证券的画像分析也表明，吴远怡是一个集中度相对低但换手率相对高的基金经理。

对于自己的操作风格，吴远怡曾在采访中解释过，一是因为投资超级成长股难免会有误判的时候，所以要及时调仓；二是自下而上的方法会淡化对宏观和择时的把握，因此通过投资不同低相关性的成长资产，可以分散组合风险、争取获得较高的超额收益。

至于相对偏高的换手率，吴远怡解释称，他会在备选标的中进行比价，若是有些公司最近涨多了，就会选择另外一些更具性价比的资产做切换。

总结

凭借对年轻消费趋势的敏锐洞察，吴远怡成功捕捉了泡泡玛特与老铺黄金这两只新消费牛股，为其管理的基金带来显著超额收益。

通过组合的历史持仓和基金经理访谈，我们可以一窥吴远怡的投资特点：微观入手，自下而上，观察驱动，判断为辅，鲜少预测。

也就是说，吴远怡的投资体系是以观察驱动、自下而上选股，通过勤调研、广覆盖，尽可能挖掘更多的投资机会，通过配置低相关性的行业及成长资产，分散组合资产，力争获取超额收益。

从过往的持仓来看，新消费和新科技是吴远怡比较擅长的领域。随着今年港股市场进一步回暖，广发价值核心A（010377）及广发成长领航一年A（016243），值得投资者关注。