群核科技港股IPO：空间设计SaaS服务商，企业客户单价和留存率下滑

出品｜公司研究室IPO组

文｜曲奇

蛇年春节期间，宇树科技的机器人舞蹈惊艳春晚，DeepSeek（深度求索）一鸣惊人，再加上此前的《黑神话：悟空》（游戏科学）圈粉海外，这几家民营科技企业都指向了一个地方——杭州。

杭州被称为国内科技创新的代表城市，外界将总部设在杭州的6家新锐科技公司——深度求索、宇树科技、强脑科技、云深处科技、游戏科学、群核科技称为杭州“六小龙”。

如今，“六小龙”中的群核科技向港交所递交上市申请，或成为“六小龙”中第一家上市的公司。

收入增速或受地产影响放缓

群核科技成立于2011年，是一家以 AI 技术和 GPU 集群为底座的空间智能企业。简单来说，群核科技是一家利用人工智能技术的空间设计公司，可以为家居、建筑等行业提供设计服务。

目前，群核科技的产品包括空间设计与可视化平台「酷家乐」，酷家乐的海外版本「COOHOM」，专注于BIM（建筑信息模型）解决方案的「酷空间」，以及提供合成数据服务的「群核空间智能平台」。

如今回头来看，群核科技的主要客户来自家装、家居行业，或许是多番尝试后的无奈之举。

2024年11月，群核科技联合创始人兼董事长黄晓煌在采访中表示，公司从家装这样一个传统场景切入其实不是特意的，“创业之前我自己一套房子都没有，没有碰过装修，不知道装修是什么东西。”

按黄晓煌的解释，群核科技先做出了云端GPU的快速渲染能力，然后拿着这个锤子到处找钉子。尝试了包括机器人、家居、电影等等多个行业，只不过家装行业反响最好，更愿意为此买单。“当时中国的家装行业正处在爆发期，所以我们就先选择做好这个场景。”

业务上，群核科技将酷家乐等平台提供给客户使用，收取软件服务费，在云计算时代，群核科技可以被看作一家SaaS公司。这种业务模式使得群核科技很依赖于下游客户的采购需求。

如今，国内房地产行业处于下行期，房企投资意愿减弱，地产销售下滑，地产链公司均受到波及，家装、家居同样受到影响。

从收入角度来看，在地产行业下行前，2019年和2020年，群核科技收入分别为2.82亿元、3.53亿元，2020年收入增速25.2%。

而2022年、2023年及2024年前三季度，群核科技收入分别是6.01亿元、6.64亿元、5.53亿元，2023年及2024年前三季度营收增速分别为10.5%、13.8%，较2020年出现下滑。

企业客户单价和留存率下滑

随着ChatGPT走红，国内众多公司都将目标瞄向了大模型领域。

2024年，群核科技发布多模态CAD大模型，该模型的3D视觉算法矩阵涵盖了空间重建、目标识别、场景理解等多个维度，可以用于生成物理正确的结构化 3D空间，比如自动识别CAD图纸、自动生成3D场景等。

群核科技表示：“随着公司AI技术的发展，公司从SaaS模式转向Agent（智能体），在收费模式上，除了Software as a Service订阅制以外，群核科技正在积极探索基于AI技术的Agent as a Service的模式，即通过算力收费。”

然而，无论哪种模式都依靠用户的付费意愿，用户越多，用户的付费意愿越强，才是企业收入的根本保障。

目前，群核科技收入的绝大部分来自于B端的企业客户，数量更为庞大的C端用户群体尚未开发出更有效的变现模式，或影响到其后续业绩增长。

截至2022年末、2023年末、2024年9月末，群核科技的企业客户数量分别约是3.3万、4.1万和4.6万，占各期内订阅收入总额的90.1%、87.0%和85.4%。

但需要注意的是，从客单价上看，2022年、2023年和2024年前三季度，每名企业客户的订阅收入分别为1.48万元、1.37万元和1.36万元；企业用户净收入留存率分别为112.3%、106.0%、104.2%，均呈现下降趋势。

此外，2022年、2023年及2024年前三季度，群核科技研发费用分别为1.92亿元、2.71亿元、0.99亿元，销售费用分别为1.97亿元、2.19亿元、0.71亿元。

尽管公司毛利率超70%，但由于研发、销售等方面的费用，企业长期亏损。

2022年、2023年及2024年前三季度，群核科技分别亏损7.04亿元、6.46亿元、4.22亿元，经调整净亏损分别为3.38亿元、2.42亿元、0.94亿元。

时隔三年重启IPO

群核科技与深度求索虽然都为杭州“六小龙”，但两家在融资层面差异很大。截至目前，Deepseek还未进行首轮融资，这与幻方本身从事量化投资，不缺资金有关。而尚未盈利的群核科技长期以来都是靠融资来维持运营。

自2013年以来，群核科技完成8轮融资，投资方包括高瓴、小米、经纬创投、IDG、云启资本、Coatue等国内知名投资机构。按最后一轮融资相关数额估测，群核科技IPO前估值已达22亿美元。

2020年4月，酷家乐完成对建筑地产设计资产管理及三维数据可视化平台Modelo的全资收购。

当时，黄晓煌曾公开表：“之前酷家乐拿的都是美元投资，奔着海外上市目标去，现在情况发生变化，公司会拥抱一切机会，不排斥未来在国内科创板或创业板上市。”

黄晓煌虽然表露过在A股上市的可能性，但美股仍然是群核科技的首选。2021年6月，群核科技头顶“3D云设计第一股”的光环赴美上市。

然而，群核科技赴美上市计划却没有实质性进展。2021年11月，市场传出公司放弃美股上市计划，转而考虑赴中国香港上市的消息。

有行业人士表示，群核科技放弃在美股上市，或许是受中概股在美股面临很多不确定性，以及国内地产行业的强监管影响。

群核科技的客户目前主要为地产链的家居企业，房地产行业的下行，自然波及到家居企业乃至群核科技的营收。

自2021年11月后，群核科技在IPO方面没有进展。

直到蛇年春节假期之后，群核科技于2月14日向港交所递交上市申请，据外媒报道称，群核科技香港IPO预计筹资不超过2亿美元。