基金经理展望2025（下）：采用哑铃策略，降低资产组合波动率

出品/公司研究室基金组

文/雪梅

编者按：业内人士认为，随着外部环境日益明朗，A股大概率延续去年9.24以来的震荡上行行情。对于2025年春季走势，头部基金公司近1年主动权益业绩第一的基金经理们，在看好人工智能主线的同时，如何降低资产组合的波动率，且看他们在四季报里怎么说！

展望后市，2025年上半年A股的最大不确定因素来自于国内政策的发力方向和力度，在政策明确给出右侧信号之前，市场以主题投资为主的特征可能难以改变，对于主动权益基金而言投资难度仍然较大，仍然需要一定程度的市值下沉和交易灵活度提升。

30家头部基金公司中，部分基金经理虽然也看好AI产业链，但他们认为，资产配置应该更均衡。部分基金经理在整体资产配置上采用了哑铃策略，组合两端分别投资于稳健增长、具备持续分红能力的行业，以及具备非线性高增长潜力的行业，通过这一配置策略能够有效分散非系统性风险，降低组合的波动率。

博时智选量化多因子股票基金经理刘钊：展望 2025 年一季度，我们认为，A 股仍将延续结构性行情，博弈的难度会更大。预计一季度可能有增量资金入市，为传统因子的表现带来一定的波动，特别是价值类因子、小市值因子、反转因子，波动有可能会放大，为相关行业和个股的选择带来挑战。本基金将在控制风险的情况下，坚持暴露长期有效的因子，特别是成长类因子，适当配置价值等其它因子，并对小市值因子持续保持警惕。我们会根据市场环境的变化，继续有选择的放大个别行业和个股的暴露，力争战胜业绩基准，并持续跑赢基金业同行。

鹏华碳中和主题混合基金经理闫思倩：我们预计2025年碳中和仍是全球发展趋势，能效提升，智能升级，是我们关注的重点。具备下面几个方面优势的个股，未来投资机会更加显著。一是：需求持续超越行业增速的景气机会。以锂电池为代表，锂电需求展望终局至少还有 5 倍增长空间。锂电需求从消费电子、汽车动力电池扩展到了储能、机器人、低空经济、终端 AI 等多领域；二是，供给侧改革产能出清的机会：光伏供需比接近 200%、亟需类似水泥钢铁行业的供给侧改革；三是，出口链机会：出海业务盈利好于国内，在东南亚、欧美等全球市场的占有率提升；四是，技术升级，或新兴产业机会：例如固态电池，人形机器人和无人驾驶。人形机器人国外以特斯拉、Figure 和 1X 为代表；国内汽车企业刚刚开始布局，人形机器人和无人驾驶为汽车和汽车零部件公司带来新的成长空间。

汇添富ESG可持续成长股票基金经理沈若雨：整体资产配置采用了哑铃策略，组合两端分别投资于稳健增长、具备持续分红能力的行业，以及具备非线性高增长潜力的行业，希望通过这一配置策略能够有效分散非系统性风险，降低组合的波动率。选股层面，组合着重筛选了持仓个股的成长持续性。展望明年，虽然外部国际形势存在更多变化的可能性，但也应该看到市场在对汇率、出口面临的不确定性进行风险计价后可能面临更好的投资机会。科技成长类和高股息类资产仍然是我们重点关注的投资方向。未来本基金将继续重点挖掘符合 ESG 投资理念，公司治理优秀企业的投资机会，争取为投资人创造更多收益。

华泰柏瑞积极优选股票基金经理王林军：展望后续，预计国家还会持续保持对内需的刺激，我们对此保持关注，并加大内需方向个股的挖掘；另外，对于风电、工程机械仍然看好。风电尤其海风领域，明年国内外均有望迎来装机 的较快增长，看好海缆、塔筒、风机等竞争格局相对较优的环节。工程机械方面，国内市场有望 继续受益于经济温和复苏，国内厂商在海外市场的份额也有望持续提升，整体在业绩端仍然有望 实现较快增长。同时，2025 年初市场或将出现一定调整，我们对此高度关注，以期挖掘到被错杀的个股，来提升组合的预期收益率。

兴全全球视野股票基金经理王品：2024 年四季度，我们虽然在指数相对高位时兑现了部分收益，但未能及时跟进 AI 产业链的变化致组合表现较弱。展望 2025 年一季度，我们认为当前市场估值仍然处于低位，经济体的复苏与否尚需时间验证，在充裕的流动性背景下，预计市场仍将保持一定的活跃度，我们看好国内智能驾驶、AI 产业的发展，这其中蕴含的投资机会与风险需要我们去甄别；我们也将继续积极关注基本面和估值的匹配度，聚焦寻找符合产业趋势以及具有长周期成长空间的好公司进行投资。

中银战略新兴产业股票基金经理李思佳：四季度股票市场整体收涨，本基金业绩表现好于比较基准。策略上，我们保持相对均衡的配置，积极参与了 AI 相关产业链的机会。向后展望，我们认为政策方向仍旧向好，但是本面改善和预期可能会时有错配。操作思路上，产业趋势仍旧是我们配置的核心思路，重点关注国内外 AI产业链发展，包括算力、端侧应用等环节。后续如果看到经济基本面显著改善，我们也会配置相关产业链。

交银创新成长混合基金经理周中：组合整体保持中高仓位运作，主要配置方向为消费互联网、软件服务、人工智能、潮流消费和品牌消费。 展望 2025 年一季度，我们对市场走势持谨慎乐观的态度。一方面，2024 年推出的一系列政策将逐步看到效果，同时还将有更多刺激内需的政策有望推出。另一方面，海外面临比较高的不确定性，但是整体来看中国资产（A+H）目前在全球来看处于比较低估的状态。我们将积极寻找本轮中国经济转型周期中经营具备韧性，未来长期空间较大的优质成长类股票。

浦银安盛科技创新基金经理李浩玄：近两年，红利和科技板块交替表现，整体呈现“哑铃”，彼此互为“跷跷板”的特征。需要说明的是，做出上述决策的思路主要基于赔率，我们仍然认为红利和科技具有较高的胜率，因此这还是我们的主要仓位。但我们确实要承认相比几个季度或者一年前，当前我们没能找到堪比彼时那种比较清晰的自上而下的路径，暂时没有看到具有较强预期差的方向。因此，从收益风险角度讲，再平衡是一个必要的动作。从投研思路看，需要保持开放心态，多翻找多学习。基于以上分析，我们在四季度对组合进行了相应的调整。未来是否会进一步执行这一操作需要进一步观察和跟踪政策和高频数据的走向，目前只能边走边看并不断修正观点。

大成高鑫股票基金经理刘旭：2024 年4季度市场宽幅震荡，交易表现活跃，沪深 300 指数下跌 2.06%，上证指数上涨0.46%，创业板指下跌 1.54%。本季度操作不多，根据个股性价比变化进行适当调整。本基金将继续发掘优质投资标的，力争为持有人创造更好的投资回报。

兴业研究精选混合基金经理邹慧：整个四季度，在积极有力的政策支持下，市场维持了较高的做多热情，成交量维持在高位。尽管指数维持区间震荡，但市场存在较多机会，商贸零售、电子、计算机、通信等行业涨幅居前。本产品适时增加了组合的进攻性，围绕科技创新展开配置，增配了电子、军工、新能源等方向，取得了不错的投资收益。展望2025年，随着货币政策和财政政策的协同发力，国内经济有望开启新一轮经济复苏周期，将为市场的长期稳定发展提供有力支撑。本产品将适度调整组合的均衡性，围绕经济复苏方向，积极增配顺周期行业。

华宝竞争优势混合基金经理石坚：本基金未来的中长期目标是做成长赛道的底仓型产品，在科技、高端制造、医药等方向选择处于产业生命周期早期、市场空间大、竞争壁垒高的标的重仓持有，行业结构的切换主要跟随产业趋势和生命周期的演绎，追求中长期持续向上、对绝对收益友好的净值曲线。本基金当前重点配置方向：AI 基础设施、AI 智能终端、半导体国产替代、顺周期、新能源出海等。 整体来看，本基金当前的配置在行业维度更加均衡，更加匹配成长赛道底仓产品的目标定位，同时在选股维度延续并强化了基金经理注重基本面的投资框架，在产业趋势、业绩增速和估值水平几个维度上寻找平衡点，努力为基金持有人创造长期价值。