中泰资管姜诚：不追逐景气度内卷，选一条人少更容易到达的投资之路

出品｜公司研究室基金组

文｜曲奇

在国内公募基金经理中，中泰资管的姜诚是一个喜欢表达、热衷于分享自己对价值投资观点的基金经理。除了在季报、直播或采访中表达自己对市场的看法外，他还经常活跃在雪球上与网友交流。

一个多月前，姜诚还因为“A股100万点可期”这样一句看似充满争议的话登上热搜。但他当时是加了一个前提——如果时间足够长，在复利效应下A股100万点也是可以期待的。

作为一名价值派基金经理，姜诚为何选择走价值投资这条路？过去几年姜诚的业绩表现究竟如何？

7只基金6只正收益，今年以来净值最高增长超17%

通常来说，国内金融圈的准入门槛是很高的，前些年便流传这样一句话：“清北复交以下无金融”。从学历上看，姜诚是清华大学金融学学士，上海财经大学金融学硕士。

截至目前，姜诚从业经历有14年，其中基金管理年限7.3年，年化回报率超18%。2季度末，姜诚在管基金共为7只，总管理规模为134.94亿元。其中，规模最大的基金为中泰星元灵活配置混合，A类及C类合计为65.48亿元。

姜诚现管的7只基金中，有4只为姜诚个人单独管理，截至7月30日年内收益率在5%附近。他与王桃一起管理的两只基金，年内收益率均超17%。仅有一只基金年内是负收益，那就是他与田瑀合管的中泰兴诚价值一年持有。

以中泰星元灵活配置为例，根据2季报，该基金重点布置的行业为制造业（47.54%）、金融业（20.37%）、建筑业（9.73%）、地产（5.27%）及商业地产（5.67%）等。

与1季度相比，中泰星元灵活配置2季度股票仓位减少1.95%，降至91.69%，但仍处于高仓位运行。

调仓方面，中泰星元灵活配置前十大重仓股全部都是“老面孔”，除了对海螺水泥进行减持外，姜诚对工行、招行、华鲁恒升、太阳纸业等其余9只重仓股均进行了不同幅度的增持。

对于2季度的调仓，姜诚在季报中表示，“二季度市场先扬后抑，整体小幅下跌，我们的组合变化不大，仅基于个股风险报酬比的变化进行了‘被动’微调，行业保持稳定，仓位保持进取。”

姜诚与王桃合管的中泰红利优选一年持有，在行业配置上与中泰星元灵活配置有所不同，制造业配置偏少，港股仓位增加。

二季度末，中泰红利优选一年持有在金融业的仓位有21.37%，较上季末减少13.99%，在制造业上的仓位为11.59%，较上季末减少2.39%。

此外，中泰红利优选一年持有前十大重仓股中新增了港股的华润置地、工商银行，港股仓位由上季末的16.26%提升至24.80%。

在中泰红利优选一年持有的季报中，姜诚解释了为何配有商业地产板块及银行板块的原因。

姜诚认为，优秀的商业地产带来的租金回报所提供的价值支撑比较扎实，结合目前估值水平，投资判断的置信度较高。

他认为，银行作为经济增长的润滑剂、货币的创造者，是长期存续风险最小的行业。同时，银行高杠杆经营的商业模式，如果资产端恶化则会遭受较大冲击。因此，在选择标的时要重点考察银行长期风险管理能力，即负债端低成本、资产端不激进。

姜诚对银行股的配置，主要标的为工行、农行、建行及招行。

不追逐高度内卷的游戏，过去5年有4年跑赢沪深300

从投资风格来讲，姜诚是一位非常典型的价值派基金经理，以尽可能低的价格买到尽可能好的资产是他的终极目标。

对于为何走上价值投资这条路，而没有走景气度投资的路，姜诚给出的理由是他觉得这条路走的人少。

他认为追逐景气度是一个高度内卷的游戏，一旦人多了，资产价格可能就会贵。在他看来，市场由一群特别聪明的人构成，大家都在试图以比别人更聪明的方式来成为赢家，结果多数人还是会成为输家，最终导致“一赢二平七亏损”的结局。

作为一名清北高材生，姜诚却表示，自己完全没有信心在这种比拼聪明的高阶游戏中成为赢家。

与景气度投资相比，他认为价值投资这样一条看似狭窄的路，因为人少，反而可能更容易到达终点。

从姜诚的业绩表现来看，在市场行情好时，姜诚的基金回报率并不算亮眼，但在行情不好的时候，姜诚的基金不会给持有人带来“过山车”般的体验，出现利润大幅回吐的情况。

以其管理时间最长的中泰星元灵活配置A为例，该基金2018年12月成立。2019年到2023年的5个完整年度中，中泰星元灵活配置A净值涨幅分别为32.00%、41.78%、28.80%、4.46%、-7.18%；同期，沪深300涨幅分别为36.07%、27.21%、-5.20%、-21.63%、-11.38%。

对比沪深300来看，中泰星元灵活配置A只有2019年跑输沪深300约4个百分点，其余4年均跑赢沪深300。其中，2021年和2022年都领先沪深300至少25个百分点。

如果拿2019年权益类冠军基金广发双擎升级A来对比，2019年到2023年，广发双擎升级的收益率分别为121.69%、66.15%、4.41%、-23.90%、-32.53%。

一个更直观的数据，2018年12月31日，中泰星元灵活配置A的累计净值是0.9595，广发双擎升级A累计净值为0.9830，两只基金净值差距并不大。

但到了2024年7月30日，中泰星元灵活配置A的累计净值是2.3737，广发双擎升级A的累计净值为1.7654，5年过去后，两只基金的差距就十分明显了。

虽然2019年和2020年，中泰星元灵活配置的业绩表现远不如广发双擎升级亮眼，但2021年到2023年，中泰星元灵活配置凭借控制回撤的能力，给持有人带来了更好的回报和体验。

“躺平派”操作风格：高仓位、高集中度、低换手

从姜诚的操作风格来看，他是一位喜欢高仓位、持股集中、低换手率的基金经理。

以中泰星元灵活配置为例，自2023年以来股票仓位长期处于90%以上。但需要注意的是，姜诚并非无视市场环境而选择重仓。

2022年全年，中泰星元灵活配置的现金仓位长期保持在12%以上，其中2022年一季度股票仓位只有81.95%，现金比例高达16.97%。

姜诚在2022年一季报中写到，“股票便宜了就多买点，不便宜就少买点，特别贵就不买或者卖。我们在一季度的应对就是坚持个股持仓比例与潜在回报率的正相关操作。”

在高仓位下，姜诚还是一位持股集中度较高的基金经理。自2023年二季度以来，中泰星元灵活配置前十大重仓股占比长期保持在75%附近。

而其他几位价值派基金经理，如大成刘旭、景顺长城鲍无可、中欧基金曹名长，他们的前十大重仓股占比一般不会超过60%。

至于换手率，姜诚曾在一篇文章中戏称自己是“躺平派”基金经理。2019年至2023年，中泰星元灵活配置的年换手率分别为61.61%、80.16%、73.54%、119.33%、51.90%。

不过，他进一步解释说，“躺平”的原则是用深度思考代替碎片化思考，用谋定后动取代频繁调动，用耐心交换高胜率，跟时间做朋友而非跟它赛跑。“虽然大家看到我们的重仓股通常长期不换，但是这背后不是我们工作上的躺平，而是我在时刻保持警惕。”

对于规模，目前姜诚的管理规模还不到150亿元。

姜诚并没有算过自己投资框架能承受多大的规模，但他表示，如果有一天他发现规模到了一个临界点，无法再提供预期的回报率，那么他一定会主动把规模停掉。

从过去5年半的业绩表现来看，姜诚是一位比较重视投资者回报、也是能为持有人带来不错收益的基金经理。

在二季报中他写道，“欲速则不达，接下来，我们将继续少做交易多研究，少看行情多看书，努力为持有人带来回报。“