一家公司三个债牛：稳定收益背后的那些细节

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品/公司研究室基金组

文/海川

路遥知马力，日久见“功夫”。

对于资本市场特别是固收投资来说，这句话可谓恰如其分。

由于投资标的的同质性以及大类资产配置的一般原则，导致固收类产品的短期收益相差无几，有时候简直是水波不兴。不过，就债基而言，如果把观察时间拉长到5年以上甚至成立以来，那么，两市3400多只产品间的收益差距那就大了。

（截至：2024年4月15日，数据来源：天天基金网）

01、TOP10债基贡献最大的基金经理去哪了？

天天基金网数据显示，截止2024年4月15日收盘，两市3400多只债基中，成立以来投资收益前10 的产品，最低也在218%以上（同一只基金A/C只选一个，净值因赎回等原因突然升高者剔除），年化收益率均超过6%。

排在收益前三甲的分别是：南方宝元债券A、富国天利增长债券A、易方达安心回报债券A。

这里，南方宝元债券A属于国内债基开山鼻祖，是中国历史上第一只债券型基金，成立于2002年9月，初始规模49亿份。虽然名字中含“债券“两个字，但它本质上是一只偏债混合型基金，最多可以配置25%的股票。

从成立以来，南方宝元债券借力股票配置，真正做到了固收“+”收益。这只基金成立以来收益高达618.91%，年化收益率9.59%，超过了很多权益基金（数据截止日期：2024-4-15）。

（截至：2024年4月15日，数据来源：天天基金网）

进一步可以发现，TOP10债基里，成立以来收益贡献最大的10位基金经理中，王黎敏、刘夫、孙驰已离开公募行业；饶刚跳槽去了睿远基金公司，目前在管规模90.54亿；谢志华去了民生加银基金公司，在管规模154.86亿。

这些基金经理有5位还在原公司，其中，大成基金的王立在管规模较小，只有24.73亿；博时信用债券A/B的过钧，在管规模152.27亿。剩下3人都属于易方达基金公司，他们分别是：张清华、王晓晨、胡剑。

这三人均在2011-2012年间就担任易方达债基基金经理，分管易方达安心回报债券A、易方达增强回报债券A、易方达稳健收益债券A，而且一直管理至今。

接手时，上述3只基金的规模分别是：4.06亿，31.73亿、5.16亿，目前规模已达到：86亿、127.43亿、116.22亿。他们任期内的收益，截止4月15日收盘，分别达到：224.64%、161.71%、153.31%。

换句话说，这3只基金的主要收益，就是在他们任内实现的。因此，这3位成绩优秀的基金经理，也被有些人称为易方达“债基三剑客”。

其中，易方达稳健收益债券A，2005年9月成立，是易方达公司首只固定收益类基金产品。19年来，经历多轮债券牛熊周期检验，累计收益219.42%，年化收益6.45%，跻身最能赚钱的10只债基行列。

2010年底，易方达基金资产规模1573.75亿，业内排名第三；如今，其资产规模16286.87亿，独占鳌头。张清华、王晓晨、胡剑在管规模也分别达到506亿、787亿、872亿，目前都是公司副总或总监级别的骨干，实现了个人职业生涯与公司规模的同步成长，成为圈内知名的基金大咖。

三剑客的成长，也与易方达债基整体收益增长大致同步。天天基金网数据显示，截止4月17日，近5年易方达公司债基收益平均23.86%，同类19.26%，全债指数23.09%，可见，不少同类没有跑赢全债指数，而易方达公司却跑赢了两者。

02、尖子生王晓晨靠什么跑赢同行？

公司研究室注意到，易方达三剑客在管产品并不都是纯债基，而是有不少混合基金，债券投资为主，还可以买入一定比例的股票。因此，投资风格上，三人共同点是：攻守兼备，固收为本，权益锦上添花。

客观而言，如果没有权益投资增厚收益，仅靠债券投资，易方达债基三剑客恐怕很难做到长期跑赢同行，而且收益远高于比较基准。

三剑客中，王晓晨是唯一的女性。

2003年王晓晨加入易方达时，公司才成立两年，她见证并经历着易方达基金的成长，现任易方达固定收益全策略投资部总经理，从业超20年，累计任职基金经理时间超12年。

这位女剑客被业内誉为固收领域的尖子生，她的最大特点是稳。其代表产品易方达增强回报债券A，自她上任以来年化收益7.89%，累计收益长期位居同类前5%，回撤控制稳定，规模增长迅速，很受机构投资者欢迎。

资本市场竞争激烈，稳中求进几乎是所有固收基金经理的追求，要想跑赢同行谈何容易，何况是多年名列前茅。王晓晨究竟是靠什么做到的？

在易方达增强回报债券A基金2023年报中，王晓晨这样描述自己当年的操作：“报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整资产配置。操作方面，组合全年围绕中性久期和杠杆水平适时调整，债券券种配置以中短期限的中高等级信用债为主，结合相对价值变化不断优化券种结构。股票方面，组合维持权益风险敞口，坚持自下而上精选个股，权益资产对组合净值有所拖累，但程度有限。转债方面，组合维持可转债仓位，根据市场情况置换优化。”

再看其2024年的投资思路，同样贯穿“稳健”二字：“权益部分，组合将继续按照追求确定性的思路，重点关注可转债和可交换债中优质个股的配置机会，目标是在承受一定波动的情况下获得超过债券的投资回报。”

而且，对于权益投资，她特别倾向于维持较高的个股分散度，并注重股债宏观对冲效果，降低组合波动。公司研究室注意到，其股票持仓前10相对稳定，不像部分追逐热点的权益基金经理那样，频繁发生风格漂移。

年报显示，截止2023年年底，易方达增强回报债券A股票持仓前10占比12.37%，其中紫金矿业（601889.SH）、长江电力（600900.SH）、伊利股份（600887.SH）分别为3.95%、3.61%、3.42%。

不用看其他股票，就这3只股票足矣！

看看它们元旦后至今的股价走势，就知道这些股票又为王晓晨的投资组合“增光添彩”。难怪易方达增强回报债券A的收益，今年以来排位3|403。

03、全能型选手张清华的仓位腾挪

张清华是清华大学物理学硕士，毕业后曾任晨星公司数量分析师,中信证券研究员,2010年9月加盟易方达，目前是公司固定收益基金投资部总经理，混合资产投资部负责人。

前几年，因为在多只基金上债券、股票齐头并进，张清华曾被誉为股债皆宜，多资产全能型选手。这两年，因为重仓股票的几只基金净值回落，他也受到一些诟病。

与王晓晨的稳中求进相比，张清华的投资风格相对激进，业绩上更容易大起大落。这一点，从其代表作易方达安心回报债券A近几年的收益波动上即可看出。造成这种现象的原因是，在这只基金持仓中，最高时持股比例接近20%，而且还持有不少股票可转债。

2013年底，张清华开始担任易方达安心回报债券A的基金经理，这是他管理时间最长的一只基金。截止2024年4月15日收盘，这只基金累计收益260.77%，在成立以来收益TOP10 债基中，名列第三。其任期内年化收益13.36%，超过不少权益基金。

不过，张清华前几年在圈内外走红，主要不是因为易方达安心回报债券A，而是他的另一只代表作——易方达新收益混合A。

2018年底，张清华接管这只基金，当年就对其持仓进行了大幅调整，降低债券持仓，增加股票持仓，此后股票占基金净值比重多在50%以上，2022年年报占比达到了93%。2023年年报显示，这只基金的仓位中股票占比85.87%，其中持仓前10 股票占比46.26%；债券占比6.39%，前5占比6.01%。因此，这只产品完全类似偏股混合类基金，与债基的内涵相去甚远，自然也难逃股票行情好时市值上天，股票走熊时业绩落地的命运。

对此，张清华在这只基金2023年报中做了反思：“回顾组合全年操作，在资产配置上有所失误，一方面组合高配了股票资产，另一方面组合持仓也与宏观经济的相关性较高，对净值造成了一定拖累。经济恢复的幅度和政策出台的力度都低于了预期，但组合的调整始终较慢，一定程度上陷入了价格已经充分反映悲观因素的思维惯性中，估值的持续回落超出了自己的预期。虽然全年组合股票比例保持了下降的趋势，但下降的幅度较低，年末仍保持了 86%的股票仓位，持仓结构上也做了一定的优化，增持了与宏观经济相关度较低的医药，减持了电子等成长性行业。”

自成立以来，截止2024年4月17日，易方达新收益混合A累计收益201.18%，跑赢了大部分同行。不过，从张清华接手后，这只基金中的机构投资者就开始撤退，从2019年6月底的87.15%，滑落到2023年底的3.55%。

换句话说，目前这只基金已是一只散户为主的基金。

04、稳健的胡剑如何处置接手的暴雷基金？

掌管易方达稳健收益债券A的胡剑，清华大学经济学硕士，2006年7月加入易方达，曾任固定收益部债券研究员，现任公司固定收益投资部总经理，副总裁。他担任基金经理时间累计超12年，在管规模872亿，任职最佳业绩超160%。

与王晓晨、张清华相比，胡剑的特点就是中规中矩，稳健投资。

这一点，从其代表作易方达稳健收益债券A成立以来的收益与业绩基准比较中可以清晰看到。数据显示，自他接手以来，这只基金年化收益达到7.97%

有评论称，胡剑是全市场老牌的“固收+”投资明星，从业以来的代表产品每年收益均为正，非常适合想赚取超过储蓄和理财产品收益，又不愿意接受过多波动的投资者。

对于胡剑来说，近年比较大的考验是对易方达高等级信用债债券A的处理。此前，这只债基曾是市场的明基金。2022年4月底，基金经理林森离职，胡剑接手。

2018年3月-2019年9月，胡剑曾参与管理这只基金，当时它的规模一直在上涨。2020年6月底，最高达到120亿。不过，从那以后，这只基金规模就开始持续缩水。到了2022年二季度，已滑落到21.19亿了。

这只基金的净值，从2022年8月初开始快速下跌，一直跌到月末。有消息称，可能是因为踩雷某民企信用债，也有分析称是因为其中的机构大幅赎回导致。

当年三季报显示，这只基金确实遭遇大幅赎回，基金份额从6月底的18.71亿份，滑落到9月底的1.56亿份，期间实际赎回了20.97亿份。从更长远的时间看，这只基金2020年6月30日最高达到106.67亿份，此后整体上一直在遭遇赎回。

冰冻三尺非一日之寒。

这只曾经的债基明星为何“暴雷”？仅仅从持仓结构上，看不出个所以然。

在这只基金2022年中报里，胡剑曾提到，上任后调整了基金持仓个券和结构，但此时木已成舟，难以挽回机构投资者信心。

就目前的信息看，这个雷在胡剑接手前就已存在了，只不过在他接手后正式爆炸。这时候，先知先觉者早已出逃，后知后觉者汹涌而出，接手者也无能为力。

这件事情，胡剑更多是以管理者身份进行善后处理，虽然对他造成一定影响，但市场总体对他的投资能力依旧很认可。此后，他又发了多只基金，比如易方达信用债债券D，2023年11月成立，目前收益3.18%，规模达到16.32亿元（截止2023年12月31日）。