周鸿祎是如何赚钱的：360的资本史

“纽约的帝国大厦，从底下跑到屋顶要一个钟头，从屋顶跳下来，只要八点八秒。”

这是近期热播剧《繁花》中的一句经典台词，暗喻股票市场就像一座高楼，上涨的过程往往需要很长时间，但下跌可能十分迅速。如同剧中的主角，从阿宝逆袭为宝总，需要步步为营，用时间和耐心积累财富，但从宝总变成阿宝，却只在一夕之间。

不过现实中的资本市场，情况可能正好相反：一只股票受利好消息刺激可以在短时间内实现暴涨，知晓内幕者便可搭乘“电梯”一跃而上，但最终会有人在高点“买票”，随后被推下楼梯，带着满身伤痕越跌越深。对此，三六零的股东们或许已有体会。

时间拉回到2017年，作为国内最大的互联网和移动安全产品及服务提供商，360是当时海外中概股回归A股大军中体量最大的公司之一，汇聚了多方的热切关注。

11月2日，360借助江南嘉捷这部“电梯”成功踏上回A之路，并完成惊天一跃：资产重组消息公布后，江南嘉捷于11月7日复牌，随后股价连拉18个涨停板，从复牌前收盘价的8.79元飙升至48.9元，2018年1月5日进一步突破至最高点66.5元，市值最高达到4498亿元。

但也没有摆脱“大暑之后必要大寒”的走向，2018年2月28日，江南嘉捷正式更名为三六零，当日股价巨震跌停，至此开启了长达6年的“漫漫熊途”：截止到2024年2月5日，三六零股价跌至6.39元，较巅峰时期跌近90%，市值蒸发4000亿。

股价一涨一跌，浓缩了股市的人生百态：有的在这场造富盛宴中完成财富跃迁，例如江南嘉捷的原始股东；有的坐了一趟过山车，至今仍在等待离场机会，如当初参与360私有化的一众财团机构；但更多的中小股民，则迷失在大涨大跌之中。

360与周鸿祎，就像是一条鲶鱼，自其入局，便一直在中国互联网江湖中频繁地翻腾跃动，搅动着市场的风云。

从2005年9月创立伊始，到2006年推出的360安全卫士以免费策略颠覆传统安全市场格局，再到凭借软件管家、杀毒软件等一系列免费安全产品稳坐互联网行业的龙头地位，短短数年间，周鸿祎及其团队引领奇虎360实现了令人瞩目的跨越式发展。

2011年3月30日，周鸿祎带领奇虎360成功登陆美国纽交所，获得了高达40倍的超额认购。上市首日，360的股价以34美元收盘，较14.50美元的发行价大涨134.45%，市值逼近40亿美元，一举超越了搜狐、盛大、新东方等公司，跻身中概股的前列。

在随后的几年里，360的风光更是一时无两。随着公司业绩的稳步提升，其在美股价也持续上涨。2014年3月，360的股价触及了124.42美元的历史最高点，市值大幅攀升，成为了当时中国第三大互联网公司。

360能走到这里并不容易，要知道，其上市的三年间正是中概股被华尔街围剿最严重的几年，大批中概股选择了私有化退市，就连360也遭遇了做空机构香橼多次攻击。不过当时的周鸿祎风头正盛，他曾公开表示，对中概股私有化现象不理解，“上市公司有较大透明度，在享受国外资本市场和股民巨大回报之外，就应该接受资本市场的考核，也应该承担市值的上下波动。”

然而很快，周鸿祎就深深感受到了来自美国资本市场的寒意。

2014年3月之后，奇虎360股价开始转头向下，2015年9月跌至最低点41.64美元，总市值缩水至不足50亿美元，仅为巅峰时期的三分之一。

面对持续走弱的股价，周鸿祎或许认清了现实，并决定离开。

2015年6月，周通过内部邮件向全体员工宣布，决定启动360私有化战略计划。“80亿美元的市值并未充分体现360的公司价值。”

2015年12月，奇虎360宣布与周鸿祎领衔的投资财团达成私有化协议，后者将以93亿美元的现金收购公司全部股份，这在当时成为中概股历史上规模最大的私有化交易。

2016年7月，奇虎360正式从纽交所退市，这标志着公司在美国资本市场的旅程告一段落。

但360的资本征途并未就此止步。

一年后，2017年11月初，江南嘉捷发布公告称，公司拟通过资产置换及发行股份购买三六零科技股份有限公司100%的股权，作价高达504亿元，此举意味着360将以借壳的方式回归A股市场。

借壳完成后，根据公司公告，周鸿祎直接持有公司12.14%的股份，通过奇信志成间接控制公司48.74%的股份，通过天津众信间接控制公司2.82%的股份，合计控制公司63.70%的股份，成为公司的实际控制人。

2018年2月28日，江南嘉捷正式更名为“三六零”，360的A股之旅正式启程。当日，身着一袭红衣的周鸿祎，携夫人胡欢和三六零集团一众高管现身上交所，一齐为360的上市敲钟庆贺。

周鸿祎携夫人胡欢和360高管为360上市敲钟 图源网络

开盘时刻，三六零的股价定格在每股66.5元，市值高达4498亿元，这一数字不仅让三六零一跃成为当时中国A股市值最高的科技公司，同时也令周鸿祎的身家一度突破千亿大关。

这是属于360和周鸿祎的高光时刻，但同时也是一个转折点。

敲钟完成后，三六零股价迎来巨幅震荡，最终收跌9.99%，盘中市值蒸发近600亿，360的A股高科技概念第一股的宝座转瞬即逝。在28日收盘之后，周鸿祎的身家也缩水约86亿人民币。

上市首日便以跌停收盘，这对于历时近三年的运作才得以重返A股的360而言，显然是一个不太好的开端。

事实也的确朝着更严峻的方向发展：自那之后，伴随着股东减持、业绩变脸、转型失败等一系列利空冲击，三六零的股价踏上了漫长的下跌之路，截至2022年10月11日，三六零股价跌至最低点6.3元，较巅峰时期跌超90%。

股价的持续走跌，不仅让投资者们倍感压力，也让市场开始重新审视360的这趟回A之旅：曾经被寄予厚望的科技巨头，到底给股民们带来了什么？

游戏并非儿戏，而是指周鸿祎的资本运作，有纵横捭阖，有乐趣，有收获，也险象环生。

一组数字或许能描绘出360回A后的“成绩”：2017-2022年营收从122.4亿下滑至95.21亿，净利润从33.72亿到亏损22.04亿，市值从最高4498亿元缩水至当下的456亿。

超4000亿市值的蒸发，背后埋藏的是无数投资者的心血与期望。他们当中有长期支持360的股东，有看好其回归A股潜力的投资财团，也有想通过股价博弈获利的中小散户。

而随着360股价回归到回A前的起点，周鸿祎自身的利益也不可避免受到影响。尽管周鸿祎对外表示其并不关心股价的波动：“股价永远谈不上低估或高估，企业家应该心知肚明，那都是比较虚幻的数字而已，并不代表公司真正的价值”。但回望360从美国退市到登陆A股市场后的整个过程，其资本运作从未缺席。

先将时间轴拉回到2015年。为了筹措360私有化交易资金，周鸿祎先是引入36家外部投资机构，获得买方财团提供的30亿-35亿美元自有资金；随后周鸿祎自身出资1000万元，与这36家投资机构组成控股平台奇信志成。之后，奇信志成作为主要股东代表，以质押其所持有的全部股票为条件，向招商银行借取了30亿美元贷款（折合人民币约201亿元），用于美股私有化交割（周鸿祎未参与贷款）。

通过这一资本运作，周鸿祎巧妙地将财务风险与上市公司剖离开来，并分散到了多个机构和个人投资者身上，据后来三六零董秘透露，周鸿祎自身对这笔30亿美元贷款并不负还款义务。

来自投资者互动平台

回归A股后，周鸿祎很快向市场融资“抽血”。2018年5月，刚刚完成重组上市不到3个月的360，在账上躺着上百亿货币资金的前提下，向市场抛出了一份百亿定增预案：宣布拟非公开发行股票不超过13亿股，募集资金107.9亿元，用于网络安全、人工智能、大数据中心以及智能IOT等9个项目。

不过这场融资并不顺利，受到政策和监管层面制约，该定增方案经过数次延长和调整，直至2021年才尘埃落定。最终，360以12.93元/股的价格非公开发行了3.8亿股股份，发行对象为17家，共募集资金49.3亿元，扣除相关发行费用后，公司募集的资金净额为48.38亿元，较最初的定增目标缩水过半。

值得一提的是，此次定增时间跨度长达两年半，期间三六零股价一路走低，截至2021年1月5日收盘时报收15.43元/股，与巅峰时期的66.5元相比下跌76%。在此背景下，如何从资本市场获取回报，成了周鸿祎的一大难题。

对于股东而言，通过公司盈利，获得分红收益，这是比较良性的方式，但360自上市后，仅在2018年、2019年、2021年进行过分红，累计派现金额为14.16亿元，按照持股比例估算，分到周鸿祎头上的不过3亿左右，与这些年其因股价暴跌而蒸发的身家相比，可以说不值一提。

对于周鸿祎来说，减持或许才是更直接的获利方式。

2021年3月1日，包括周鸿祎、奇信志成、天津众信、金砖丝路（银川）在内4个股东，共计30.65亿限售股获解禁并上市流通。此时奇信志成的全部股份仍处于质押阶段，不能进行减持，而周鸿祎作为公司掌门人，明面上并未直接抛售，但是，减持另辟蹊径。

根据公开信息，天津众信（后更名为“上海冠鹰”）是由周鸿祎实际控制的企业，后者通过直接和间接方式持有其约93%的股权。2021年3月限售股解禁之后，上海冠鹰开始通过集中竞价和大宗交易疯狂抛售公司股份，据不完全统计，在2021年5月26日到7月9日期间，上海冠鹰合计减持约1.82亿股公司股份，累计套现超过22亿元。9月10日晚，360再次发布公告称，上海冠鹰拟通过集中竞价方式减持不超过0.13%的股份。若交易顺利完成，上海冠鹰将实现清仓退出。

值得一提的是，在此次减持计划公布的同时，三六零还抛出了一份巨额回购方案：公司宣布拟使用10亿-15亿元的自有资金回购公司股份。不出意外，这笔疑似“左手回购股份，右手清仓减持”的操作在当时招致了市场诸多质疑。

但谁也没有想到，两年多后，周鸿祎会以一种戏剧性的方式再次引发市场的关注。2023年4月4日，360一纸公告宣布了周鸿祎和妻子胡欢离婚的消息，并透露双方将就股份分割等事宜作出相关安排。根据《离婚协议书》，周鸿祎拟将其直接持有的4.47亿股股份（约占公司总股份的6.25%）分割至胡欢名下，按当时20.08元的股价计算，这笔“分手费”接近90亿元。

然而，此次离婚的时间点实在过于微妙。在此之前，360股价因关联上ChatGPT热点迎来暴涨，从2023年初的6.54元飙涨至4月4日高点20.85元，涨幅超过200%。在此背景下，有关“周鸿祎借离婚之名，行减持之实”的声讨甚嚣尘上。

为了消除质疑，360于4月6日再发公告，称周鸿祎承诺自2023年4月4日起未来12个月内不减持其所持有的三六零股份，胡欢则承诺在未来6个月内不会有减持动作，即使未来6-12个月内有相关计划，减持数量也不会超过公司总股本的1.25%，将维持大股东身份。

但很显然，股民们并不想买账，自其公告离婚消息之日后，三六零股价急转直下，短短半年时间便已腰斩。随着近一年来三六零股价的持续走弱，胡欢分得的这笔“分手费”明显缩水，按2024年2月2日的股价计算，其持有股份市值仅剩30亿元，缩水近60亿元。

事到如今，周鸿祎这场资本大戏该如何收场？只能拭目以待了。

2022年12月至2024年2月三六零股价走势 图源东方财富

2024年1月30日晚间，三六零发布了2023年度业绩预告。报告显示，2023年公司的营业收入较去年同期略有下降。这意味着公司营收已连续第六年出现下滑趋势：2018-2022年，三六零营收分别为131.29亿元、128.41亿元、116.15亿元、108.86亿元、95.21亿元。

结合过往财报分析，三六零的业绩困境与其主营业务持续衰退，新兴业务成长性不足等多方面因素有关。

从业务结构看，“互联网商业化及增值服务业务”一直是360的主要收入来源。但近年来该业务的收入规模及占比均出现明显下滑：2022年实现收入57.91亿元，同比下降21.85%，占总收入比例约为61%，2018年这一比例为90%；其中，互联网广告及服务业务收入下降尤为明显，从2018年106.58亿的营收下滑至2022年的47.10亿，收入比例从81.23%下降至49.47%。

从根源上看，过去360通过提供免费安全产品和服务获取用户和流量，并在此基础上通过互联网广告和互联网增值服务进行变现。但近年来，随着国内移动互联网红利逐渐消退，PC端的用户增长逐步见顶，再加上市场竞争加剧，三六零在互联网领域的用户流量受到了一定的冲击。数据显示，360基于PC端和移动端的月度活跃用户总人数增长趋缓：从2018年的13.93亿下滑至2022年的12.06亿。

三六零的新兴业务虽然有所发展，但目前尚未能成为公司营收的重要支柱。其中智能硬件、政企安全业务分别于2015年、2019年开始布局，近年来收入增速较为明显：如智能硬件业务收入占比从2018年的7.73%提升至2022年的19.83%；安全业务从2019年的3.69%提升至2022年的18.81%，但对公司的整体业绩贡献仍然有限。

除了营收增长乏力，三六零的对外投资亦不容乐观。过去多年，周鸿祎带领360在智能手机、新能源汽车、互联网金融、元宇宙等多个互联网风口角逐。但从实际效果来看，这些投资并未给公司带来预期的回报，反而导致亏损持续加剧。

根据三六零发布的2023年度业绩预告显示，公司预计在2023年实现归母净利润约为-5.5亿元至-3.7亿元，这是三六零连续第二年出现净利润亏损，上年同期净利润为-22.04亿。

三六零在业绩预告中解释称：“本年度业绩预计亏损主要受投资损益影响暨部分合联营企业亏损较大所致。” 值得注意的是，在大幅亏损的2022年，三六零同样是受到投资影响，当年公司投资收益亏损高达12.93亿元，其中由哪吒汽车带来的损失就接近9亿元。

或许是为了摆脱亏损困局，近年来三六零开始收缩投资战线：2022年公司出售了参股公司 Opera Limited所有股权；同时放弃对哪吒汽车10亿元的增资计划，以0元对价转让其持有的合众汽车（哪吒汽车所属公司）3.5320%股权（未出资），2023年又清仓式抛售了腾讯音乐全部股份。

自2018年私有化回归A股以来至今，无论是持续下滑的业绩、不断蒸发的市值，还是逐渐失去的市场影响力，都宣告着360在资本市场上的力量消散。或许正如周鸿祎在其个人自传《颠覆者》里所说：“这就是互联网，是个外表娱乐、内里残酷的行业。它是哭着的喜剧，它是笑着的悲剧，是笑里藏刀，是血海深仇，是装疯卖傻，是撒泼卖萌。它兼具娱乐与血腥，它有侠客与英雄，它有巅峰和翻转，它有迟暮与重生。”