黄金：加息周期尾声的决胜之力？

黄金，这一闪耀的金属，在人类历史长河中始终占据着举足轻重的地位。然而，要真正理解黄金价格的波动，我们必须深入剖析其背后的本质属性。在众多影响因素中，美国长期实际利率无疑扮演着关键角色。黄金虽然被视为商品，但其商品属性相对较弱，更多的是作为货币属性的体现。黄金与信用货币之间的博弈，构成了其重要价值的体现。

要探讨黄金价格的形成，我们首先得明白货币的定价依据——实际利率。黄金作为一种无息资产，其吸引力在很大程度上取决于美元资产的收益率。当美元资产的收益率降低时，黄金的配置价值便愈发凸显。实际上，实际利率可以看作是持有黄金的机会成本，因此，黄金价格与美元实际利率水平之间的紧密关系不言而喻。

美国长期实际利率的形成，是由名义利率与预期通货膨胀率共同决定的。简单来说，实际利率等于名义利率减去通胀率。这意味着，通胀率的变化会对实际利率产生直接影响，进而波及到黄金价格。具体来说，对未来经济增长的悲观预期会导致美国的名义利率下降，而通胀率的持续上升则会在名义利率保持不变的情况下，进一步压低实际利率。此外，长期名义利率还可以分解为短期名义利率和期限利差两部分。短期利率主要受到货币政策等宏观因素的影响，而期限利差则取决于市场对未来经济的预期。至于通胀率本身，它主要受到原材料价格、劳动力成本等多种因素波动的影响。

综上所述，要准确把握黄金价格的走势，我们必须密切关注美国长期实际利率的动态变化，以及与之相关的名义利率、通胀率、货币政策和市场预期等多重因素。目前加息周期末端是否利好黄金，本文将详细解析。

01

降息预期下

黄金价格接连新高

在2008年的全球经济危机之后，各国央行纷纷采取了大幅度的降息措施。其中，美联储推出了前所未有的量化宽松政策，为市场注入了大量流动性。在这一背景下，黄金作为避险资产的价值得到了充分体现，迎来了一轮新的牛市。2011年9月，伦敦金市场的价格创下了历史新高，达到了每盎司1,921美元的巅峰。

时间快进到2020年，突如其来的疫情让全球经济陷入了停滞。为了刺激经济，全球各大央行再次开启了货币超发模式，这不可避免地引发了通胀的上行压力。在这一环境下，黄金再次展现了其作为通胀对冲工具的魅力。2020年8月，伦敦金市场的价格再次刷新了历史纪录，最高触及了每盎司2,074.7美元。

随后的俄乌冲突进一步加剧了全球的经济不确定性，尤其是欧洲能源危机的出现，使得通胀压力持续加大。在这一背景下，黄金价格再次突破了2,000美元的重要关口。2022年3月，伦敦金市场的价格达到了每盎司2,070.2美元的高点。

进入2023年，随着市场对降息预期的强化，黄金价格继续保持了强劲的上涨势头。5月份，美国银行业的危机事件进一步提振了市场的避险情绪，推动伦敦金价格再次攀升至每盎司2,072.2美元的高位。到了12月份，随着美联储加息周期接近尾声，有关降息的交易开始提前布局，这使得金价再次创下了新的历史纪录。截止12月20日的数据显示，伦敦现货黄金年内涨幅达到了12.3%，而沪金主力合约的收盘价年内涨幅更是高达16.5%。这一系列的数据充分证明了黄金在不确定的经济环境中的独特价值和吸引力。

02

避险属性加持

黄金或跳出美元周期

黄金与美元指数之间的关系历来复杂且微妙。理论上，它们呈现出一种负相关的态势：由于黄金是以美元计价的，当美元贬值时，黄金价格往往会上涨，反之亦然。这一点在2020年疫情全面爆发后表现得尤为明显，当时美联储为了刺激经济推出了大规模的货币宽松政策，导致美元指数迅速下滑，而与此同时，黄金价格则出现了显著的上涨。

然而，如果我们从一个更长的历史视角来审视这一关系，就会发现单一因素的相关性其实相对较弱。这是因为黄金和美元都受到了众多其他因素的影响，这些因素在不同时期、不同环境下的作用方式和力度各不相同。

黄金作为一种天然的货币，其价值储存和支付功能始终受到全球各国的重视。尽管在布雷顿森林体系瓦解后，黄金的货币属性有所削弱，但它仍然是一种重要的储备资产。特别是在全球货币信用体系出现动荡时，各国央行往往会增加黄金储备，以确保国家财富的安全和稳定。

近年来，随着地缘政治风险的加剧和金融制裁的频繁使用，越来越多的国家开始认识到储备资产“去美元化”的重要性。这种趋势在俄乌冲突发生后变得尤为明显，当时美国通过金融手段对俄罗斯实施了严厉的制裁，使得许多国家开始重新思考自己的储备资产策略。

在这种背景下，全球央行对黄金的需求达到了前所未有的高度。2022年，全球央行的黄金购进量达到了惊人的1082吨，创下了55年来的新高。这一数据充分证明了黄金在全球储备体系中的地位和价值，也预示着未来黄金市场可能会继续保持强劲的发展势头。

近年来，美元信用的弱化趋势日益明显。随着美国政府债务规模的不断扩大，财政可持续性和政府债务违约风险逐渐成为市场关注的焦点，这无疑对美元的信用造成了拖累。2023年1月，美国债务触及了31.4万亿美元的法定债务上限，使得联邦政府再次陷入债务危机的漩涡。尽管在6月3日签署了法案暂缓债务上限，但截至12月1日，美国未偿还的公共债务总额已飙升至33.8万亿美元，这无疑加剧了市场对美元信用的担忧。

在这一背景下，国际信用评级机构穆迪于11月将美国的主权信用评级展望从“稳定”下调至“负面”，进一步凸显了美元信用的弱化趋势。这一举动不仅引发了市场的广泛关注，也加剧了全球投资者对美元资产的担忧。

与此同时，全球购金热潮却持续升温。根据世界黄金协会的数据，2023年上半年，全球央行的购金需求达到了创纪录的387吨。这一数字不仅刷新了历史纪录，也反映出各国央行对黄金价值的认可和储备需求的增加。大多数央行认为，在全球经济环境充满不确定性的背景下，增加官方黄金储备将有助于提升国家财富的安全性和稳定性。

值得注意的是，中国央行在这一趋势中表现尤为积极。截至12月，中国央行已经连续12个月增加黄金储备，使其黄金储备总量达到了2214吨。这一举动不仅体现了中国央行对黄金价值的认可，也反映出中国在全球经济格局变化中积极调整自身储备结构的战略考量。