内忧外患，高管却忙套现，满帮集团难言未来

去年8月，美国发生“有史以来规模最大的美国货运公司破产案”——货运巨头Yellow Corp计划申请破产同时将解雇3万名员工。Yellow Corp已经经营了近100 年，但却由于肩负超过10亿美元的债务，而令业务难以为继。此前6月，英国货运巨头Tuffnells Parcels Express也宣布破产清算。

实际上，当前全球货运正处于最为艰难的发展时期，用“渡劫”二字形容亦不为过。据国外一家货运研究机构Tank Transport的统计，2023年因燃料成本上涨和运费下降，导致31278家卡车运输公司关闭或将其服务转移到更大的车队。

而无论货运巨头们的破产，还是中小货运公司的关闭，更深层次的背景是，市场对整个货运业务增长的未来不抱有信心。去年下半年，美国CNBC通过对C.H. Robinson、SEKO物流公司、敦豪全球货运公司、德迅海空运有限公司、美国OL航运公司和ITS物流公司等头部运输巨头公司的高管们的访谈调查显示，高管们一致认为，至少在2024年上半年，货运市场将几乎没有增长，换言之，美国的卡车运输运价不仅不会增长，反而会出现下滑。

即便是在中国，同样是深耕货运多年的快狗，五年半亏损46亿元，有媒体甚至用“阿里割肉、董事长辞任，快狗打车上市一年半沦为‘仙股’”来形容其惨状。

而这里有必要提及的一个典型案例是，美国最大的数字化货运平台之一Convoy，采用数字化平台对接卡车司机和货运客户，以提高物流效率为竞争力。然而，2023年10月，这家平台也因盈利和融资问题而倒闭。倒闭前，这家平台上有超过40万名卡车司机，客户则包括大量中小型货主，还有许多大型公司。

与Convoy模式最为相近的，莫过于上市公司满帮集团。其同样是用数字化对接卡车司机和货主。当然，与Convoy是因为在整个货运萧条大环境下，长时间未能获得融资且盈利不理想而不得不关闭公司相比，满帮集团则是凭借其上市公司的身份，至少在表面上，看起来还发展的风光无两。

然而，事实是这样吗？满帮集团真的与上述这些海外货运巨头有着不一样的“命运的恩赐”，以至于可以在国内市场的沃土上一直驰骋江湖吗？

01

减持超6亿 是回馈股东还是“回馈”高管？

上市公司的高管减持、业务是否合规等问题，向来都是资本市场上投资者关注的“敏感词”。而如果诸如业务不合规等问题迟迟没有改观，高管套现也过于密集的话，这样的上市公司，跌跌不休或许就是资本市场对其最好的判断。

满帮集团过去一年就大多处在这样一个态势中，高管减持相对频繁、货运盈利模式存疑，以及热衷于开展的金融小贷业务，也在开展过程存在一些不合规甚至被罚款等问题。

而佐证一家上市公司高管对公司未来和股价市值是否有充足信心的，首先就是看这家公司的高管是一直持有股份，还是经常性的甚至高发、密集、大额的减持。

满帮集团去年的表现，可以称之为后者。仅2023年下半年，满帮集团的多位高管“套现”共超6亿元之巨。

去年8月30日，满帮创始人、董事长兼CEO张晖减持1000万份ADS，总价值为7120万美元(约合人民币5.1亿元)。

满帮集团首席风险官兼总法律顾问慎凯则减持了60万股ADS，总价值为427.2万美元(约合人民币3053.4万元)。

而仅仅3个月后的11月29日，满帮集团首席客户官王正洪又突然减持出售70万股ADS，总价值为520.8万美元(约合人民币3722.4万元)。

第二天，也就是2023年11月30日，满帮集团联合创始人马桂珍则减持出售100万股ADS，总价值为752万美元(约合人民币5374.92万元)。

值得注意的是，在同期满帮还在执行股票回购计划，自2023年3月宣布5亿美元回购计划起，截至2023年11月17日，满帮从公开市场回购了总计约2280万股ADS，价值约1.47亿美元。而满帮集团则公开表示，未来将继续通过稳健的回购手段来回馈股东。

一边是为了回馈股东而回购，一边却是在5亿美元回购计划尚未全部完成时，就大额、频繁、密集“套现”，这种操作是否存在问题？其高管到底是要回馈股东还是“回馈”自己？这里是不是应该打个问号。

02

热衷发展金融服务 小贷业务长期存合规问题

据《中国物流金融创新实践白皮书（2019）》披露，满帮平台有40%的司机，会通过平台选择金融服务，金融服务用户数达270万，累计放款金额175亿元。

而据满帮集团2023年第三季度财报显示，截至2023年9月30日，其通过旗下小贷公司提供的贷款的总本金金额和所有应计和未付利息(扣除拨备)的表内贷款余额总额为人民币33.757亿元(4.627亿美元)。

然而，放贷业务本身就是行走在灰色地带，很容易出现一些不利于公司可持续发展的问题。尤其是这几年国家不断加强对金融服务尤其是小贷业务的监管，满帮集团作为上市公司，更应该注重其小贷业务的合规问题。

2023年11月，作为承接满帮集团金融服务核心载体之一的货车帮小贷领到了其自成立以来的首张罚单。中国人民银行贵州省分行公布的行政处罚信息公示表（贵银处罚〔2023〕 0006号）显示，贵州货车帮小额贷款有限公司因“提供个人不良信息，未事先告知信息主体本人“被罚款37万元，作出行政处罚的决定日期为2023年11月22日。这是货车帮小贷自2016年成立以来首次被监管处罚。

罚单中的“贵州货车帮小额贷款有限公司”，正是满帮集团旗下小贷业务的运营主体。据其官网介绍，贵州货车帮小额贷款有限公司为司机和货主提供快速便捷的ETC/加油/轮胎白条、满运贷、司机贷等多种金融服务。

值得关注的事，满帮集团的小贷业务在其官网并不展示产品年利率。截至目前，通过货车帮小贷官网可以看到，其产品服务页面展示的司机贷、司机白条以及满运贷简介，均未明确展示相应产品的贷款利率。

早在2021年3月31日，央行就曾公告要求，所有贷款产品均应明示贷款年化利率。所有从事贷款业务的机构，在网站、移动端应用程序、宣传海报等渠道进行营销时，应当以明显的方式向借款人展示年化利率。其中，从事贷款业务的机构包括但不限于存款类金融机构、消费金融公司、小额贷款公司以及为贷款业务提供广告或展示平台的互联网平台等。

03

数字化货运业务“带伤”发展 盈利模式靠政府返税难以为继

还记得当年火爆全球的瑞幸咖啡被大空头狙击进而最终现出原形的事件吗？2023年，大空头再次对中概股出手，这次被狙击的对象是满帮集团。

据DoNews在题为《千亿满帮：空有巨头名，没有巨头命》中报道，“J Capital Research在长达54页的做空报告中提及，满帮集团夸大交易量，其交易量可能被夸大了6至10倍，同时，做空报告还指出，满帮集团披露的收入和交易量与纳税、佣金收入或基本逻辑不符，并援引多位据称是满帮集团前任高管及前销售人员的说法，称满帮集团成立空壳公司创造‘交易’使交易量上升，现金似乎最终会被退回，真正的订单不多。”

做空机构的存在，本身是合法合规的，而且像J Capital Research这家做空机构，通过瑞幸案例就可看出，其提出的种种疑点或许有些并非空穴来风。

针对来自于J Capital Research的质疑，满帮集团公开发表声明回应称，坚决否认报告中关于其夸大或伪造任何经营或财务数据的指控。在声明中满帮集团还表示，该做空报告包含诸多与事实不符的、明显错误的、毫无根据的表述或推论，显示了该机构对于公司所处行业及业务的粗浅理解，并认为该报告毫无价值，正在考虑采取适当的措施以保护公司股东利益。

做空机构的报告真实与否还需要后续关注，但满帮的股价却因为这些消息的影响一蹶不振。

据DoNews报道，满帮集团上市时的对应总市值为233.58亿美元。此后其股价一路下滑，截至2024年1月22日美股收盘，满帮集团的股价收于6.68美元/股，较发行价19美元/股，已经跌去64.85%。

另据澎湃新闻报道，2019年、2020年、2021年，满帮分别亏损-15.23亿元、-34.7亿元、-36.55亿元，主要原因是巨额股权激励费用支出，三年中，满帮确认的股权激励费用分别为4.56亿元、34.86亿元和38.38亿元。

任何上市公司股权激励的动作背后，都有其一定的动机所在。那么，满帮集团多位高管持续套现的动机何在？是对满帮集团的未来缺乏足够的信心？还是对满帮的股价和市值增长没有把握？

或许，根源还在于满帮最初的盈利模式“落下了病根”。满帮收入的主要来源货运居间服务被行内人称为做一单赔一单，因为，满帮从货主手里收的运费，需要缴纳9%的增值税；但满帮向货车司机支付的费用却没法抵扣，因为司机大多是个体户，虽然根据最新税务规定，满帮可以为个人司机开3%的增值税发票并进行抵扣，但进出之间仍有6个点的税收差额。

而在每笔交易中，满帮假如缴纳了89元增值税，地方政府会返还45元，这样才使满帮在这笔交易中扭亏为盈。换言之，满帮的主要盈利模式其实是地方政府返税。

满帮集团的财报数据也显示，其收入主要依赖于地方政府返税。2019年、2020年和2021年，满帮向地方政府缴纳的增值税总额分别为18.14亿元、18.33亿元和35.11亿元，地方政府给予的退税分别为8.61亿元、9.39亿元和15.60亿元，退税金额占缴税总额的比例分别为47.4%、51.2%、44.4%。

满帮集团甚至还公开表示，公司货运居间服务的盈利能力将继续依赖地方财政部门提供的政府退税，如果不能获得该补贴或者补贴水平下降，则其财务表现将受到重大不利影响。

当下，数字化货运模式全球范围内面临来自资本市场的信心不足，满帮集团要走好2024，尚需抓紧解决各种业务合规问题、处理好高管利益与司机利益、投资者利益、公司利益之间的问题，解决好其公路货运数字化模式，除了依赖地方退税以外，能得以持续跑通的新盈利模式。因为，无论是业务层面还是资本层面看，目前满帮集团尚都面临较大挑战，如若不能解决诸项问题，恐会累及投资者的切身利益。