消费电子回暖，半导体龙头“卓胜微”能否重拾昔日荣光？

最近，随着华为、小米带动的国产手机需求，消费电子产业链也全面崛起。在消费电子这个大行业里，芯片是绝对的灵魂。如今在华为带领下，更是出现了一批优秀的国产替代公司，其中就有射频芯片龙头——卓胜微。

卓胜微是公司是国内射频前端芯片龙头，是华为的正式直接供应商。

一部可支持打电话、发短信、网络服务、APP应用的手机，通常包含五个部分：射频、基带、电源管理、外设、软件。射频一般是信息发送和接收的部分，也是手机芯片最核心的部分。

射频模块，是手机的关键部件，而射频芯片是射频模块的核心。手机之所以能够和基站进行通信，靠的就是互相收发无线电磁波。手机里专门负责收发无线电磁波的一系列电路、芯片、元器件等，被统称为射频芯片。

公司专注于射频集成电路领域的研究、设计开发与销售，核心是向客户提供射频开关、射频低噪声放大器、射频滤波器等射频前端分立器件及各类模组的应用解决方案，还对外提供低功耗蓝牙微控制器芯片。核心产品主要应用于智能手机等移动智能终端以及智能家居、可穿戴设备等电子产品，还有通信基站。

曾经的卓胜微一度风光无限。2019年6月上市后，占尽天时、地利、人和，股价一路飙涨，两年时间，市值暴涨至1800亿。营收从2014年不足1亿，增长至2021年巅峰的46.34亿，卓胜微从曾经一个小的射频开关芯片设计公司已经成为华为背后的射频芯片巨头，在国内芯片界确实是一个传奇。

然而，2022年公司的业绩遭遇了“滑铁卢”。财报显示，公司 2022 年度实现营业收入 36.77 亿元，较去年同期下降 20.63%，归属于上市公司股东的净利润 10.69亿元，较去年同期下降 49.92%。资本市场迅速反应，市值回落至450亿左右，蒸发超千亿。

当然，卓胜微也在财报中解释道，2022 年，国际形式复杂多变、宏观经济变化等给消费市场蒙上了阴影，下游智能手机市场消费需求疲软，短期内对公司经营业绩造成一定压力。这背后也是暴露了卓胜微最大的一个风险——营收结构单一。

从营收构成上看，卓胜微主营业务的射频分立器件以及射频模组两部分，对应下游终端都是应用于智能手机领域，这使得公司的业绩表现必须承受与手机终端的销售量的高相关性。

2023 年上半年，射频前端芯片产业链仍然处于去库存进程中，受到全球宏观经济低迷等因素影响，消费电子需求依旧不及预期，但随着行业库存的持续去化，下游终端及公司自身库存有所改善。

2023年半年度报告显示，卓胜微2023 年上半年度实现营业收入 16.65 亿元，较去年同期下降 25.49%，归属于上市公司股东的净利润3.67 亿元，较去年同期下降 51.26%。其中，2023 年第二季度实现营业收入9.54亿元，环比增长 34.00%，归属于上市公司股东的净利润达到3.36亿元，环比增长 114.66%。

2023年三季报显示，公司主营收入30.74亿元，同比上升1.9%；归母净利润8.19亿元，同比下降16.85%；其中，2023年第三季度，公司营收达到14.09亿元，环比增长47.69%，创下了历史新高；净利润达到4.52亿元，环比增长34.52%。

虽然半年报和前三季度的业绩同比依然是负增长，但是从单个季度来看，二季度和三季度的利润环比出现显著改善。根据公司半年报的表述，利润环比改善的原因有两个方面：一是手机终端市场库存逐步筑底，销量有所改善，存货减值的压力减小；二是模组产品持续受到客户认可。

对于半导体行业来说，存货是业绩反转的先行指标，在行业下行周期里，哪个公司能够提前消化库存，就能在周期拐点时最先反弹。

从存货规模来看，2023年上半年存货占总资产比重同比减少了3.81%。财报显示，2023 年二季度，受到终端库存改善、国内手机市场的消费促销活动提振以及集成自产滤波器的 DiFEM、L-DiFEM 等产品在客户端出货逐步放量等因素影响，营业收入环比有所提升；且随着公司存货水位逐步改善，二季度存货减值压力环比略有减少，二季度公司存货减值金额 54,815,430.37 元，环比减少 22.76%。

到了Q3季度，存货规模继续下降。2023年第三季度末，卓胜微的存货是13.91亿元，环比下降2.8%，存货周转天数下降至262天，存货逐步恢复到了合理水平。

经营模式的转变也是卓胜微业绩改善的因素之一。

2021年之前，卓胜微一直以高研发占比、高毛利、低固定资产这种轻资产模式示人，卓胜微的上市公告中披露，公司只从事集成电路的研发、设计和销售，其余环节委托给晶圆制造商和封装测试厂完成。商业模式是无晶圆厂的Fabless模式，能有效降低大规模固定资产投资所带来的财务风险，求得较高的投资回报率。

但这种模式对比欧美的垂直整合制造模式也存在一些弊端，一方面是生产环节受制于人，产能和品控无法保障，另一方面生产厂商一旦出现价格竞争，对于卓胜微的盈利能力也无法保证。

一般来说，射频前段包含功率放大器（PA）、滤波器（Filter）、射频开关（Switch）以及低噪声放大器（LNA）器件。这其中，滤波器和功率放大器技术难度最高，市场容量也最大。同时，从相应的细分领域价值链来看，滤波器价值占比超过50%，功率放大器的价值超过30%，剩下的射频开关和其他只能占不到20%。

然而价值量较大的滤波器和功率放大器这两类产品基本都集中在全球巨头手中，国内企业基本上只能做低端芯片。即使如此，很多企业都选择了做功率放大器，因为市场大一点，技术难度也相对高一点，竞争当然最激烈。

而卓胜微可能是基于最初创业失败的经验，没有和巨头硬碰硬，而是选择了巨头们不太看得上的边角料——射频开关和低噪声放大器，类似于利基市场，竞争没那么激烈，技术工艺更成熟，市场需求也不错。另外射频开关和LNA（低噪声放大器）的产品单价只有仅0.2元/颗左右，低单价弱化了下游客户对价格的敏感度。在利基市场站稳脚跟后，再逐步向高难度产品迈进。

为了增强供应链的稳定性和风险防范能力，2022年，公司经营模式由 Fabless 模式正式转向 Fab-Lite 模式，采用垂直一体化经营和 Fabless 并行的方式，开展关键技术和工艺的研发及产品的产业化生产，形成从研发设计、晶圆制造、封装测试到销售的完整生态链。

虽然2022年业绩有所下滑，但卓胜微在研发投入上一直没有减速，这也是半导体行业的特征，得靠技术驱动，才能维持高额利润。

2020 年四季度以来，卓胜微持续推动芯卓半导体产业化项目建设，不断加大研发投入和人才储备力度。财报显示，2023年公司对外投资开展芯卓半导体产业化项目建设上半年投入 70,410.35 万元，已累计投入573,819.06 万元。

2021年和2022年，公司加大研发支出，主要用于SAW滤波器产品的工艺研发平台建设，伴随生产线正式投入使用，22Q3开始，固定资产的占比提升至20%。

现在中高端手机，一般都已经采用模块化射频组件，也就是将射频开关、低噪声放大器、滤波器、双工器、功率放大器等两种或者两种以上功能的分立器件集成为一个模组，从而提高集成度与性能并使体积小型化。

目前，卓胜微也具备这个技术，比如DiFEM、L-DiFEM、LFEM、LNA BANK产品等等。根据2023年半年报，卓胜微的模组产品销售占比也在逐步提升。2020-2022 年度，公司射频模组销售占比分别为 9.93%、25.91%、和 30.42%。2023 年上半年，射频模组销售占比为31.98%，较去年同期提升 1.22 个百分点。

而结合射频前端模组化的趋势，滤波器会成为模组的关键，在国内同类公司中，目前只有卓胜微具备自产滤波器的能力，预计未来模组在营收中的占比会进一步提升，而模组的毛利率也会维持在较高的水平。

射频前端芯片是移动智能终端产品的核心组成部分，而智能手机是移动智能终端中普及率最高、形态最多元、需求量最大的产品。因此，卓胜微下游应用行业主要为智能手机，智能手机的出货量影响着卓胜微的业绩发展。

独立分析机构Canalys数据显示，2023年Q3全球智能手机出货接近3亿，同比下跌1%；由于厂商在二季度库存状况得到改善，并在三季度推出新品，因此出货量达2.946亿部，环比有两位数增长，头部厂商步入复苏轨道。

2023年第三季度，中国智能手机市场出货连续两个季度下跌平缓，同比下滑5%至6670万部。手机销量触底的现象比较明显，但未来不同地区和品牌之间的表现会有显著分化。该机构还预测，中国手机市场出货量出现回暖迹象，有望带动产业链基本面改善。

随着5G技术的不断发展，5G手机逐渐普及，这将为射频芯片行业带来巨大的市场需求。卓胜微作为国内射频芯片行业的领先企业，有望受益于5G手机的普及，实现更快的发展。

从三季度的业绩说明中，卓胜微透露了公司的射频前端分立器件和射频模组产品不仅可以应用于手机终端，同时还可应用于智能穿戴、通信基站、汽车电子、蓝牙耳机、VR/AR设备及网通组网设备等需要无线连接的领域。物联网市场将是下一波消费电子板块的蓝海，换言之公司正在摆脱手机销量的束缚，产品适配更广，如果能够形成产能，将会带动业绩增量。

总的来说，卓胜微自主生产SAW滤波器，代表国产射频开始向中高端迈进，有望进一步增加在国内头部手机厂商的份额。从下游应用行业来看，智能手机销量触底的迹象比较明显，但未来不同地区和品牌之间的表现会有显著分化，物联网市场何时能够形成产能还需要等待。

消费电子类厂商的增长，公司的技术和研发能否完成有效的突破固然重要，但真正带来拐点的还是智能穿戴、通信基站、汽车电子等的创新发展带动需求的新一轮增长。