君乐宝IPO：一场乳业龙头的自证

脱离蒙牛四年，龙头乳企君乐宝终于发起上市冲刺。近期，君乐宝乳业集团股份有限公司签署上市辅导协议，正式启动A股IPO进程。

君乐宝成立于1995年，业务范围包括婴幼儿奶粉、酸奶、低温鲜奶、常温液态奶等50多个品项，以及奶牛育种、牧业、草业等板块，旗下拥有简醇酸奶、悦鲜活鲜奶、优萃有机奶粉等知名品牌。

经过二十多年的发展，君乐宝旗下品牌低温酸奶市场占有率全国第一，简醇酸奶是低温酸奶第一品牌，悦鲜活鲜奶已成为高端鲜奶第一品牌，君乐宝奶粉产销量亦处行业领先位置。

目前，君乐宝已建立起涵盖奶业全产业链的运营布局，在河北、河南、江苏、吉林等地建有25个生产工厂、25个现代化大型牧场。

实际上早在2022年，君乐宝就宣布正式启动IPO项目，并表示争取在2025年完成上市。IPO计划提出后，君乐宝大举开展的一系列收购、扩张动作备受关注，盈利困局、高端难题也被推向台前。

资本运作，补齐版图

在此次正式签署上市辅导协议之前，为了进一步规范公司治理结构，为顺利上市铺路，君乐宝完成股份制改革。

2023年12月，君乐宝发生多项工商变更，企业名称变更为君乐宝乳业集团股份有限公司，企业类型由其他有限责任公司变更为其他股份有限公司（非上市），注册资本增至7.2亿人民币，同时经营范围新增特殊医学用途配方食品生产。

在君乐宝启动IPO计划前后，已有十余家乳制品企业推进上市计划，其中包括阳光乳业、认养一头牛、温氏乳业、卫岗乳业、完达山等。

在如此激烈的市场竞争之下，君乐宝不得不持续对外布局，展开一系列收购、扩张战略，以夯实自己的全产业链条，为上市增加更多筹码。

2023年1月，君乐宝参与奶酪品牌“酪神世家”天使轮融资，出资142.86万元，持有上海酪神世家健康科技发展有限公司10%的股份。此次注资，被认为是君乐宝对奶酪市场的一次尝试，也标志着其正式加码奶酪市场。

5月，继皇氏集团向君乐宝转让云南来思尔乳业、来思尔智能化各20%的股权之后，二度向君乐宝乳业转让两家标的公司的股权，君乐宝成为控股股东。经过7月份的增资之后，君乐宝的持股比例增至60%。

8月，君乐宝成为西安银桥乳业科技控股股东，持股比例为80%。目标资产包括超高温灭菌奶、巴氏杀菌奶、常温酸奶、低温酸奶、常温乳酸菌饮料、婴幼儿配方奶粉、成人奶粉、再制奶酪等。同期，银桥乳业科技董事长变更为君乐宝乳业集团董事长魏立华。

11月，君乐宝又斥资战略入股茉酸奶品牌，持有公司30%股份。本次战略合作，将主要集中于乳制品原料供应和科研支持，并将在原料、产品、研发、渠道等领域加强资源协同与合作。

茉酸奶是国内最大的现制酸奶连锁企业，拥有超过1600家门店，其中三分之二的门店分布在一、二线城市。目前，君乐宝的酸奶市场占有率现居全国前三，此次合作，对君乐宝进一步壮大低温酸奶业务，具有重要意义。

12月，君乐宝再次战略入股国内领先益生菌企业一然生物，双方将基于菌种研发及产业化布局开展全方位的合作。本次战略入股，是君乐宝在深耕益生菌相关开发与研究工作28年的基础上，对中国本土菌种的进一步深耕。

通过一系列资本运作，夯实君乐宝产业链建设和供应链打造，有效提升了君乐宝的科技研发能力和综合竞争实力，进一步推动公司的全国性布局战略，在国内乳制品市场站稳脚跟。

规模扩张，盈利困局

急于扩张战略版图的背后，君乐宝自身盈利能力备受市场关注。

在君乐宝以独立身份启动IPO计划之前，曾与蒙牛有长达九年的联合经营经历。2011年11月，蒙牛收购了当时估值为9.2亿元的君乐宝51%股权，交易价款为4.69亿元。其后，君乐宝及其附属品牌作为独立品牌发展。

在此之前的君乐宝主营酸奶业务，虽然市场前景良好，但单凭自身的供应链实力，无论是资金规模，还是营销管理能力，都难以赶超国内四大龙头乳业，生存发展空间受到严重挤压。

背靠蒙牛这棵大树，君乐宝在奶源、研发、质量管控以及营销渠道等方面，都获得了强力的支持，使君乐宝成功抵御了伊利等乳企巨头对河北奶源的渗透，综合实力得到快速提升，最终从地方乳业一跃跻身全国乳业行列。客观来讲，蒙牛的呵护，也为君乐宝单飞建立基础。

通过与蒙牛的协同效应，君乐宝的业绩表现实现了快速增长。据此前蒙牛控股君乐宝时期的合并报表数据，2017年君乐宝的营收为102亿元，2018年营收为130亿元。

2019年6月，蒙牛宣布出售其持有君乐宝51%的股权，总获益超过45亿元。在脱离蒙牛的支持之后，君乐宝的营收依旧保持飞速增长。

离开蒙牛当年，君乐宝营收超过163亿元，同比增长超过25%。2021年营收更是达到了203亿元，业绩涨势甚至已经超越了老东家蒙牛。在此涨势下，君乐宝提出了2025年销售额要达到500亿元的目标。

然而，在增长迅猛的营收数据之下，君乐宝的盈利能力不尽如人意。

据此前报表数据，2017年君乐宝实现营收破百亿元的同时，同期净利润却只有2.3亿元，2018年的净利润也只达到了3.8亿元；净利率徘徊在2%-3%左右。而同期伊利的净利润率分别为8.9%、8.2%；飞鹤的净利润率更是高达19.7%、21.6%。

此前蒙牛财务总监郭伟昌就曾表示，“君乐宝的毛利率低于蒙牛水平，把君乐宝剔除之后，财务报表将得到明显改善。”

低价困局，或是导致君乐宝毛利低，盈利能力差的主要原因。

2019年，君乐宝在低温酸奶、婴幼儿奶粉两大品类基础上首次推出低温鲜奶产品“悦鲜活”，并依靠电商平台布局全国市场。同时，为了冲业绩销量，君乐宝选择通过低价来抢占奶粉市场。

在君乐宝天猫官方旗舰店，销量排名靠前的产品主要以50元以下的小罐奶粉为主，平均单价较低，而高品质奶粉的定价也只有140元/罐左右。虽然高性价比带来了良好的销售额，却也压缩了利润空间，造成了盈利水平的降低。

为了破解低价困局的难题，寻找新的业务增长点，君乐宝继酸奶、鲜奶后，于2022年年初，尝试切入羊奶粉领域，并以均价在300-500元/罐的高价格定位，领局羊奶粉赛道，然而销售数据并不理想。

国产乳制品市场，奶粉一直各大乳企上探高端的重要棋子，可以看到在奶粉高端化趋势中，不只有传统奶粉企业，越来越多的液态奶企也纷纷入局，一如蒙牛、君乐宝。

但在高端奶粉增长红利期衰减之后，君乐宝等后入局者就面临培育新的高端主流产品的困局。羊奶粉虽然可以作为它们开辟细分高端市场的品类，但受制于国民接受度和饮用习惯影响，羊奶粉至今都是小众品类，规模化增长较难。这也为君乐宝的高端提价策略浇了一盆冷水。

此外，食品安全问题也是君乐宝须时刻关注并强化的命题。

三聚氰胺奶粉事件作为我国近年来最重大的食品安全事件之一，其始作俑者三鹿集团，曾在1999年前后入股君乐宝，而君乐宝作为三鹿集团旗下的一家子公司改名为石家庄三鹿乳品。

虽然君乐宝当时经营的所有酸奶产品均未被检测出含有三聚氰胺，且在事件爆发后，君乐宝迅速与之划清界限，并恢复君乐宝公司名称，但在大众视野中的声誉自此也有了瑕疵。以至于时隔多年，君乐宝首次推出婴儿奶粉后，仍在消费者中产生了“三鹿换个名字卷土重来”的声音。

为了守牢乳制品安全质量底线，重塑品牌形象，君乐宝近年来持续加大一体化产业链布局力度，做到质量自主可控。君乐宝在推动奶业高质量发展方面，确立了四个“最”：即质量最优、品牌最强、社会最放心、消费者最满意，生产让人民群众放心、满意的婴幼儿奶粉。其依托牧草种植、奶牛养殖、生产加工全产业链一体化生产经营模式，支撑产品品质基础。

无论是从品牌声誉角度，还是融资扩产角度，已经行至乳制品行业第一梯队的君乐宝，迫切需要资本市场的钟声来实现自证。