健合集团式弱，业绩不如意

近日，健合（H&H）国际控股有限公司（01112.HK，下称“健合集团”或“健合”）发布了2023年前九个月未经审核营运数据。

财报显示，健合集团于2023年前三季度实现收入102.8亿元，同比增长11.9%，旗下Swisse（斯维诗）、Solid Gold（素力高）、Zesty Paws（快乐一爪）等多个品牌的市场表现都颇为可圈可点。

而从业务分布的角度分析，健合集团的成人自然健康营养与护理（ANC）和宠物营养与护理（PNC）两大业务均实现了收入的双位数增长，但其婴幼儿营养与护理（BNC）业绩却不尽如人意。

对此，资本市场也给出了相应的预判。其中，交银国际发布研究报告称，维持健合集团“中性”评级，目标价10.4港元，对应每股收益年复合增长率27%（2023-2025年）。

交银国际在报告中表示，健合集团的成人及宠物营养及护理用品业务持续引领业绩增长，婴儿配方奶粉表现比该行预期弱，但营养补充品增长比预期强，第三季度业绩大致与其预期相符，资金流动性保持稳健。

笔者将按照业务分布，一一对健合集团的业绩表现进行拆解。

一、ANC业务曲线上扬，成为营收“主力军”

近年来，随着我国人民生活水平不断提高，国民营养意识和补充态度逐渐增强。艾瑞咨询《2021年中国科学营养新趋势白皮书》亦指出，我国国民营养状况改善维度实现了从意识到行动的转变，部分居民日常有服用营养品习惯。

基于国民自然健康与营养护理产品需求的提升，健合集团的成人营养与护理用品（ANC）业务于2023年前三季度实现营收46.07亿元，同比增长35.9%。其中，第三季度的收入为16.68亿元，同比增长24.6%，两项数值均实现双位数增长。

据贝多财经了解，健合集团ANC业务包括自然健康品牌Swisse（斯维诗）和益生菌科技护肤品牌Aurelia。其中，Swisse的销售额于2023年上半年突破10亿澳元大关。

健合集团在财报中称，该公司为更精准把握不同消费群体对优质营养品的需求，将Swisse产品组合进一步扩展至Swisse Plus+、Swisse Me和Little Swisse，并深受国内外消费者的青睐。

根据Early Data研究统计，2022年9月至2023年9月，Swisse在中国线上维生素、草本及矿物补充剂市场稳居榜首，市场份额为7.9%；该品牌来自一般贸易渠道的销售额占健合集团国内ANC业务总额的23.8%，同比增长74.1%。

2023年前三季度，健合集团来自澳新市场的ANC收入同比增长25.7%。其中，Swisse在澳洲整体维生素、草本及矿物补充剂市场中位列第一；Swisse软糖系列的销售贡献不断增加，目前市场份额为13.9%，排名第二。

二、婴幼儿配方奶粉产品收入下滑，出海求新生

近年来，中国婴幼儿配方奶粉整体行业面临挑战，新国标转型期间行业竞争加剧。基于此，健合集团战略性地选择了在2023年年底推出新国标产品前尽量出清旧国标库存，以维持渠道存货的稳健水平。

财报显示，健合集团婴幼儿营养及护理产品（BNC）业务在2023年前三季度的收入为42.87亿元，较2022年同期的47.29亿元下降9.7%。其中，第三季度贡献收入11.71亿元，较2022年同期的15.65亿元下降25.2%。

按照产品划分，健合集团婴幼儿配方奶粉产品于2023年前三季度实现收入31.45亿元，较2022年同期的36.35亿元下降13.8%；第三季度的销售额为9.31亿元，较2022年同期的11.73亿元下降20.6%，产品销量大幅下滑。

但值得注意的是，得益于同期内消费者对婴幼儿营养补充品需求的大幅提升，健合集团国内婴幼儿益生菌及营养补充品的销售额同比增长12.5%，益生菌软糖、DHA及钙片等多个创新产品市场反馈良好。

此外，健合集团还选择扬帆出海，在海外市场寻求增量空间。2023年第三季度，Biostime（合生元）品牌在法国药房渠道蝉联有机婴幼儿配方奶粉类别和羊奶市场类别第一名，市场份额分别为42.3%和41.6%。

与此同时，合生元在法国推出富含乳桥蛋白LPN的“Inostime”系列婴幼儿配方奶粉。健合集团认为，借助合生元强大的品牌认可度，“Inostime”有望于2024年在法国市场取得不错的业绩。

三、PNC业务保持稳定，巩固双市场布局

依托沃尔玛、Target、PetSmart及独立宠物店的分销网络，健合集团2023年前三季度的宠物营养与护理（PNC）收入为13.85亿元，同比增长23.8%。其中，第三季度的收入为4.59亿元，同比增长28.2%。

北美是健合集团的第三大市场，也是其宠物营养与护理领域收入增长的主要驱动力。随着宠物营养品高端化的盛行，健合北美PNC业务的收入于2023年第三季度同比增长22.5%。

按照产品划分，健合集团拥有Zesty Paws（快乐一爪）和Solid Gold（素力高）两大宠物营养品牌。根据Euromonitor的资料，Zesty Paws在北美地区的销售额处于市场领先地位，位列美国宠物营养补充品品牌第一名。

报告期内，Zesty Paws的收入增幅为27.8%。截至2023年9月末，该品牌稳坐美国整体宠物维生素及矿物市场和整体电商市场第一的宝座，市场份额分别为11.3%和11.8%。

与此同时，借助健合集团合并PNC业务的协同效应，Solid Gold强势进军沃尔玛等分销渠道，并持续扩张分销网络。截至报告期末，Zesty Paws和 Solid Gold已分别全覆盖全美超16800家和4300家门店。

值得一提的是，健合集团的PNC业务在国内市场也取得了不错的成果，销售额同比增长28.0%。截至2023年9月末，Solid Gold在中国线上高端猫干粮类别中保持第二名的成绩，线下已覆盖全国线下超过8800家宠物店及宠物医院。

健合集团称，该公司将聚焦品类的创新举措，逐步扩大国内PNC业务，推动高端猫粮品类市场份额增长，扩大Solid Gold的领先地位。同时，充分利用Zesty Paws在北美宠物营养补充品类别的产品优势，专注巩固其龙头地位。

未来，健合集团将如何走？