大商吐槽，部分上市酒企高歌猛进，压货太多，经销商压力太大

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品/公司研究室酒业组

文/淮上月

10月12日-14日，第19届中国国际酒博会在上海举行。会上，逾500家酒业公司上会展览，上百位酒企、酒商、酒研机构负责人与会，就业内与社会公众关心的问题，畅所欲言，深入探讨。正是在这次会上，公司研究室解开了心中有关21家白酒上市公司半年报为何如此靓丽的谜团。

01、上半年动销困难，21家上市酒企营收却有16家两位数增长

半年报公布前，外界对白酒公司业绩看得很淡。特别是2季度，有关白酒动销困难，价格倒挂的消息满天飞。

然而，作为白酒头部公司的代表，A股20家上市酒企外加1家港股上市公司珍酒李渡的半年报出来后，其靓丽的业绩，大大出乎人们的预料，特别是几家行业头部公司的业绩韧性远超外界预期。

半年报显示，2023年上半年，这21家公司中，有16家营收获得两位数增长，2家获得10%以下增长，只有3家企业营收出现下跌：分别是顺鑫农业（000860.SZ,牛栏山二锅头）、水井坊(600779.SH)与湘酒鬼(000799.SZ )。

值得注意的是，除了顺鑫农业受累于疫情及房地产、生猪养殖下滑的影响外，增长速度倒数一二的水井坊、酒鬼酒，前两年都曾逆势高速增长。眼下的下滑，很大原因就是因为前几年基数较大，发力过猛。

其中，岩石股份（600696.SH,上海贵酒）等9家企业，上半年营收增速超过20%，里面包括泸州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、古井贡酒(000596.SH )等半年度营收就上百亿企业。

贵州茅台(600519.SH)、洋河股份(002304.SZ)、五粮液(000858.SZ)等体量大的企业，上半年营收增长也分别达到19.42%、15.68%、10.39%。

单纯从半年报看，这些白酒头部企业的营收，在种种挑战中，依然迎来了较好的增长。可是，这与上半年特别是二季度各种渠道透露出来的信息，明显不一致。

事出反常必有妖。

公司研究室曾就此询问了一位业内资深人士，可惜他也语焉不详，或许心中有一些顾忌。

02、成都春糖会上，有圈内人对白酒业内乐观情绪泼冷水

当然，也不是所有人都态度暧昧，针对当前白酒行业存在的困难，也有业内人士直言不讳 。

据酒业知名分析师蔡学飞所言，今年4月成都春糖会期间，盛初咨询董事长王朝成曾经说过：酒业整体将长期进入销量负增长，收入低增长或0增长，利润低增长的内卷时代，并且很可能刚刚开始。

这位圈内有名的“王大炮”（褒义），最后对于行业的判断是：“短期没那么悲观，长期没那么乐观。”

王朝成既是盛初咨询的老板，旗下又有易酒批、桐徽烟酒等批发零售业务，他还是微酒传媒的老板，这样一位跨越三界的圈内人，这么公开看淡行业前景，自然有他的道理。

当时，疫情管控放开不久，在万众祈盼，熙熙攘攘的春糖，大家相互安慰着信心比黄金还重要的时候，王朝成的这番话很有一些泼冷水的意思，引起行业争议不断，不过当头棒喝，的确很符合“王大炮”的一贯风格。

半年之后，10月11日，在深圳第109届全国糖酒会上，王朝成又说了许多话，虽然也谈到了人口、经济对于行业销售的压力，还点评了茅台“母鸡带小鸡”，五粮液与酱酒等一系列企业战略，并且贴心地提出了降度扩张、发力次高端与厂商合作等建议，但是很明显，他的发言温和了许多……

不过，这位圈内人的言语之间，依然透露出对行业发展正在降速的种种担忧。

换句话说，虽然21家上市酒企半年报中，大部分业绩靓丽，16家出现两位数增长，但王朝成其实依然对行业前景并不乐观。

03、有大商直言，部分上市酒企高歌猛进但经销商压力太大

10月11日下午，在上海酒博会浓香型白酒高质量发展论坛上，江苏苏糖糖酒食品有限公司总经理陈国锁，当着与会的多家白酒头部企业掌门人的面，对白酒企业的营收增长速度提出异议。

会上，这位圈内人习惯称作大商的酒商掌门人坦言，“从去年开始，白酒业内预期减弱，消费降级，库存偏大，价格下滑，经销商倒挂的问题就已存在，今年的问题更加突出，大部分品牌都倒挂，这个情况可能都比2014、2015年差。我说了各位不要生气，除了茅台没有什么太大的变化之外，其他的品牌都在变化。”

谈到“速度”，陈国锁坦言，不知道上市酒企三季报会怎么样。二季报出来，业内很高兴。“从我来说，也有不太高兴的地方。现在大家都在‘去库存’，酒业上市公司包括头部企业，还是高歌猛进，有的还是两位数增长。你们越增长，我们压力越大。”

曾经有一个证券公司分析师去苏糖糖酒公司调研，他说，五粮液二季度数据稍微弱了一点。陈国锁告诉他，这是五粮液集团主动调整的结果，人家是为了将来更好的发展。“人家主动调整的，对经销商来说也没有增加我们的货，也没有要我们打多少款，没有给我们太大的压力。”

“我也知道，上市公司比较难，股市要价值，政府要税收，但面对当前市场的情况，还是要实事求是。对政府来说，对上市公司的指标来说，我们尽了力就行，归根到底要实事求是，库存不能压的太大。在市场调整过程当中，为经销商、为社会库存留点余地、留点空间，给大家有调整的机会。”

谈到这里，陈国锁提及洋河股份。他说，头两年，洋河没有给终端压货，把社会库存调整过来了，所以2022年，包括2023年上半年都有良好的业绩表现。

陈国锁坦言，“关于速度，建议大家能够尽力而为，但是要实事求是。”