美中嘉和港股IPO：上半年关闭1家门诊，毛利率由-60%升至-12.3%

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出品｜公司研究室IPO组

文｜曲奇

近日，私立肿瘤医疗机构美中嘉和第三次向港交所递交上市申请，中金公司和海通国际为联席保荐人。此前，美中嘉和曾于2016年1月在新三板挂牌，2018年2月退市。

除美中嘉和外，目前在港股申请上市的私立医疗机构还包括树兰医疗、马泷齿科。

01、运营7家线下机构，上半年收入翻倍

美中嘉和成立于2008年，最初为中国医院提供放疗与诊断设备管理服务，通过收购、成立及运营自营医疗机构开展医院业务。

目前，美中嘉和在广州、上海及大同拥有七家正在运营的线下医疗机构，包括两家肿瘤医院、三家门诊部（或诊所）、一家影像诊断中心及一家互联网医院。此外，美中嘉和正在上海建设一家肿瘤医院上。同时，美中嘉和是国内少数拥有质子治疗舱的民营肿瘤医疗机构。

2019年至2022年，美中嘉和收入分别为1.27亿、1.66亿、4.71亿、4.72亿。2022年，公司收入出现停滞。

2023年上半年，美中嘉和收入2.85亿，同比增长97.92%。其中，医院业务收入1.59亿，占比55.8%，网络业务收入1.26亿，占比44.2%。

2022年末，中国约有1400家公立肿瘤医疗机构，约有700家私立肿瘤医疗机构。

按收入计算，2022年，中国私立肿瘤医疗服务市场规模530亿，预计2026年将达到1092亿，预计将以19.8%的增速增长。

根据弗若斯特沙利文报告，在国内民营肿瘤医疗集团中，2022年末，美中嘉和机构数目排名第二；2022年，美中嘉和是国内最大的私立肿瘤医疗服务提供商之一， 市场份额为0.5%。

02、毛利率-12.3%，上半年关闭一家门诊

根据弗若斯特沙利文报告，一般情况下，中国肿瘤医疗机构行业的私立医院平均需要3-5年实现收支平衡，5-7年才能收回投资。若考虑新冠疫情影响，时间一般要增加一年。

而美中嘉和的广州医院、上海全科诊所、大同医院、大同诊所均于2021年才开始运营，恰好受到了疫情影响。其中，2022年，上海门诊部收入5826万元，同比下降33.6%，

由于新肿瘤医院通常需要数年才能实现收支平衡，而收回初始投资成本则需要更长的时间，这导致美中嘉和毛利率随着新开医疗机构的数目增多而持续走低。

2019年至2022年，美中嘉和毛利率分别为25.8%、4.4%、-10.0%、-30.2%。2023年上半年，公司毛利率为-12.3%，同比增加约48个百分点。

值得一提的是，此外，2022年末，美中嘉和共运营8家医疗机构，如今只剩下7家。此外，大同诊所于2021年开始产生收入，却于2023年3月完成注销程序。

2019年至2021年，美中嘉和净亏损分别为2.81亿、5.94亿、8.32亿、6.37亿，4年累计亏损23.44亿；经调整净亏损分别为 9204.6 万、3.22亿及4.88亿、4.72亿。

03、新三板摘牌后4轮融资，估值72亿

美中嘉和母公司泰和诚医疗早在2009年便在纽交所上市，是第一家赴美上市的医疗服务中概股。

2018年，美中嘉和从新三板摘牌后便开启A轮融资，中金资本、歌斐资产、盛山资产等机构以每股15元价格认购1亿股，融资15亿元。2020年3月，美中嘉和获得中信兴业股权投资。截至2023年6月，美中嘉和共进行4轮融资，估值约为72亿。

目前，A股和港股已上市的私立肿瘤医疗机构包括海吉亚医疗（6078.HK）、国际医学（000516.SZ）、盈康生命（300143.SZ）、信邦制药（002390.SZ）等。

此外，在港股申请上市的私立医疗机构还包括高端民营牙科诊所马泷齿科及树兰医疗，后者拥有及运营三家社会办综合医疗机构，向中国14家合作医院提供医院管理服务。

本次IPO所募集资金，美中嘉和将用于扩大医疗机构以及升级设备基础设施、提升服务能力及质量、采购质子治疗设备、建设质子治疗中心以及後续的质子治疗临床应用、研发投资及人才培养等方面。

截至目前，美中嘉和尚有一宗医疗纠纷案例。根据招股书，上海门诊部曾收治一位经诊断患有食管癌多发转移的患者。经过放疗和化疗治疗后，患者因癌症转移死亡。患者家属称，死亡原因为上海门诊部医生过错。

2020年5月，患者家属在黄浦区人民法院对上海门诊部提起诉讼，目前该案件处于法律诉讼初步阶段，尚未提交法院审理。