核心产品被质疑是“矿机”，还被质疑存在“挖矿”行为，矽递科技IPO胜算几成？

根据深交所创业板官网显示，深圳矽递科技股份有限公司（以下简称“矽递科技”）已回复证监会第一轮问询，拟在创业板上市，保荐机构为广发证券。

资料来源：深交所创业板官网。

据悉，此次矽递科技拟公开发行股票数量不超过1934.62万股（不低于本次公开发行后总股本的25%），拟投入募集资金7.75亿元，用于超低功耗智能传感系统产业化项目、新一代边缘计算产业化项目、研发中心建设项目和补充营运资金项目。

资料来源：矽递科技招股说明书。

若矽递科技顺利上市，物联网行业将再迎来一位玩家。

但从矽递科技目前来看，情况不容乐观，其核心产品被质疑是“矿机”，还被交易所问询是否存在“挖矿”行为，同时研发费用率垫底，超半数以上子公司资不抵债，甚至曾存在资金被控股东、实际控制人占用的情况。值得一提的是，税务问题历来是IPO审核的重点，而矽递科技还因漏税多次被罚。

矽递科技冲击创业板，胜算有几成？

一、核心业务被质疑是“矿机”，国内设备均已被封禁或处于离线状态

招股说明书显示，矽递科技是一家创新型物联网科技公司，主营业务为边缘计算硬件、网络通信硬件、智能传感硬件的研发、生产及销售，并提供各类研发辅助产品及服务，其中边缘计算硬件、网络通信硬件、智能传感硬件可分为开源硬件模组及物联网设备两种产品形态。

2020年至2022年，矽递科技实现营业收入分别为2.85亿元、5.66亿元和7.49亿元。具体来看，边缘计算硬件产品分别实现销售收入1.29亿元、1.64亿元和2.88亿元，占比45.25%、29.06%和38.50%；网络通信硬件产品分别实现销售收入0.14亿元、2.56亿元和3.21亿元，占比5.06%、45.51%和42.80%。

值得注意的是，矽递科技的网络通信硬件产品自2021年开始大幅增长并一跃成为其最重要收入来源，主要系2021年7月新推出一款接入于“氦元素平台”LoRa网关的产品。据悉，LoRa网关产品被用于在境外铺设低功耗、广覆盖的LoRa通信网络，主要用于智能制造、智慧农业、智慧能源、智慧城市等物联网场景的LoRa广域网络连接功能。而氦元素平台采用共享网络的业务模式，并引入区块链激励机制，吸引大众参与共享网关的铺设。

根据公开资料显示，氦元素平台官网称该平台为“挖矿”平台，其代币HNT在币安网、芝麻开门、币系等全球14家交易所交易，矽递科技的产品为矿机；相关热点矿机在国内有覆盖，由于政策原因绝大多数国内热点矿机都在空转，主要为获取代币奖励。

此前2017年9月国家要求各类代币发行融资活动应当立即停止；2021年9月定义虚拟货币“挖矿”活动指通过专用“矿机”计算生产虚拟货币的过程，“虚拟货币‘挖矿’活动”已列入“淘汰类”。换句话说，若矽递科技存在“挖矿”行为，则是踩了法律红线。

对此，深交所在第一轮问询中涉及问题多达16项，首当其冲就提及产品是否涉及“矿机”，要求矽递科技结合公司产品是否具备算力、是否具备专网通信功能、代币激励是否基于公司产品、国家相关文件对于“挖矿”、“矿机”的定义等说明公司销售至氦元素平台网关产品是否实质为“矿机”，公司所从事业务是否符合国家产业政策，公司生产经营和募投项目是否属于《产业结构调整指导目录（2019年本）》中的淘汰类产业。

虽然矽递科技在回复函中明确表示，“其网关产品未实质参与虚拟货币的生产、流通环节，发行人网关产品不符合我国相关文件对“矿机”的定义，”同时也补充道，“氦元素平台涉及虚拟货币HNT的生产、发行环节，流通环节由虚拟货币交易所承担，其与传统比特币‘挖矿’在虚拟货币的生成原理上有本质区别，其平台政策制止无网络建设意义的虚拟货币获取行为，不属于虚拟货币‘挖矿’平台。”

但有趣的是，截至2023年3月24日，矽递科技的LoRa M1网关均已被封禁或离线状态，极有可能源于违反氦元素平台政策。

二、营收高度依赖境外，研发低但毛利率却高

除了核心业务被质疑是“矿机”外，矽递科技还存在过度依赖境外的弊端。

2020年至2022年，矽递科技境外收入占比分别为88.93%、92.99%、91.49%，持续在85%以上。其中北美和欧洲的销售收入占外销收入比例分别为74.74%、84.14%和84.19%。

资料来源：矽递科技招股说明书。

矽递科技也深知其中的风险，并在招股说明书中坦言，“近年来，全球面临较为复杂的经济、政治环境，包括国际贸易保护主义抬头、地缘政治局势紧张、局部经济环境恶化的情况，尤其是中美贸易摩擦，呈现出较强的不确定性。未来，如果中美双方未能达成友好协商，贸易摩擦进一步升级，或公司其他主要海外市场的国家或地区实行贸易保护主义政策，而公司未能采取有效应对措施，则会影响公司在该国的采购与销售，或导致产品的价格竞争力削弱，进而对公司经营业绩产生不利影响。”

再来看盈利能力，2020年至2022年矽递科技分别实现净利润1526.96万元、7875.5万元、14533.3万元，虽业绩持续增长，但已出现放缓现象，2021年和2022年增速分别415.76%、84.54%。

这与2022年矽递科技综合毛利率下滑有着密切关系。2020年至2022年矽递科技综合毛利率分别为35.99%、42.71%、37.64%。对此，矽递科技解释称，一方面，公司LoRa网关受原材料主控板价格上涨因素影响，单位成本上涨；另一方面，公司LoRa网关2022年直销模式收入占比下降，而直销毛利率水平较高，导致该产品毛利率较上年有所下降，进而拉低了网络通信硬件当年毛利率水平。

不得不说，虽然2022年矽递科技毛利率有所下滑，但仍持续高于同行均值。

数据是最好的证明，2020年至2022年矽递科技的综合毛利率分别为35.99%、42.71%、37.64%，而同行可比公司平均值分别为35.2%、31.81%、32.15%。

资料来源：矽递科技招股说明书。

还有一个问题值得深思，在矽递科技毛利率始终高于同行均值的背后，却有着较低的研发费用率。据招股说明书显示，2020年至2022年矽递科技的研发费用率分别为8.74%、6.12%、5.63%，同行可比公司平均值分别为10.64%、9.31%、10.4%。截至2022年末，矽递科技已获得5项发明专利、39项实用新型专利和86项软件著作权。需注意的是，这5项发明专利的申请日均为2018年底之前，换句话说，就靠着3年前的发明专利便早就了如今的高毛利率，真可谓“一本万利”。

资料来源：矽递科技招股说明书。

三、曾因税务问题多次被罚，多数子公司资不抵债

矽递科技还因漏税多次被罚。

据招股说明书显示，在2012年至2015年期间，矽递科技存在少列经营收入110.58万元被处罚的情形，导致少缴企业所得税、增值税、城市维护建设税、教育费附加及地方教育附加。同期还通过个人账户代发工资，未履行代扣代缴个人所得税义务，少代扣代缴个人所得税117.14万元。

对此，国家税务总局深圳市税务局第二稽查局于2021年9月对矽递科技2012年至2016年度少缴纳增值税、城市维护建设税和2013年度少缴企业所得税的行为处以罚款9.44万元；对其在扣缴义务发生当期应扣未扣个人所得税行为处以罚款58.57万元。

此外，去年4月矽递科技在以一般贸易方式向沙田海关申报进口一批集成电路货物时，其中一款集成电路产品交期较长且市场价格变动频繁，员工因工作疏忽未及时在ERP系统中修正最新成交价格，从而导致报关申报金额与采购金额存在1.59万美元的差异，因此存在漏缴关税1.32万元的情况，最终被处以罚款3900元。

矽递科技还曾存在资金被控股东、实际控制人潘昊占用的情况，但2021年底已全额归还59.88万元资金占用款项。

除此之外，矽递科技超半数子公司资不抵债。

据悉，矽递科技拥有5家境内子公司和5家境外子公司，但其中有6家子公司出现资不抵债的情形。根据招股书显示，2022年矽递科技子公司深圳新线、柴火教育、成都柴火、香港矽递、亚希科技、美国矽递6家子公司净资产为负值，分别为-1159.17万元、-2670.86万元、-103.52万元、-50.20万元、-41.11万元、-634.64万元，已经资不抵债。

资料来源：矽递科技招股说明书。

“千疮百孔”的矽递科技颤颤巍巍地递上招股书，但能否上市仍需市场给出答案。（公司研究室）