水井坊：业绩迎来拐点，核心财务数据全面恶化，股价年内跌近三成

来源：财经九号

今年年初，作者就判断2023年或将迎来白酒企业业绩的拐点。

因为自去年下半年以来酒企业绩增速就出现了下滑态势，甚至有不少上市酒企出现了单季度营收、利润同比负增长的情况。

作为全国性知名酒企的水井坊，此前一直被业内诟病外资不懂中国白酒、业绩增速弱于同行等。到了今年一季度业绩一公布，核心财务数据果然是惨不忍睹。水井坊或许成为第一家迎来业绩拐点的上市酒企。

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核心财务数据全面恶化

2023年一季度业绩，水井坊营收8.53亿元，同比大幅下滑39.7%，净利润及归母净利润1.59亿元，同比暴跌56.02%，一季度的业绩呈现出利收双降的局面，而且跌幅同比都比较大。

经营性现金流量净额大跌104.14%，为-1629万元，酒企在经营性现金流方面出现负值，也是比较少见的，毕竟白酒就像“印钞机”，属于现金流非常好的行业了。

主要原因在于今年一季度销售商品、提供劳务收到的现金少了很多，一季度仅有8.77亿元，而去年同期为13.86亿元，少了5亿元，同比下滑近4成。换言之，水井坊卖不动了。

一季度净资产收益率（ROE）仅有4.51，同比暴跌65%。

核心财务数据的全面恶化还不是最可怕的，如果将一季度的销售情况拆分来看，我们发现水井坊一季度在市场上面临“全线溃败”。

据其一季度经营简报数据显示，水井坊一季度酒类销售收入8.48亿元，较去年同期的14亿元净减少5.52亿元，同比降幅39%；销售量2295.7千升，较去年同期3264.68千升减少了30%。

从均价来看，今年一季度均价36万元每千升，去年一季度是43万元每千升，也就是说今年一季度水井坊的酒不仅销量下滑了，平均销售价格也下降了不少。

这在频频提价的白酒业界，也是罕见的市场现象。

市场销售区域的数据也反映了水井坊一季度不仅在国内市场遭遇39%的大幅下滑，国际市场的下滑幅度更加惊人，达到了72%！

国内卖不动，国外更加卖不动。看来有个国际酒业巨头实控人的水井坊，国际化之路也没多出彩么。

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盈利能力暴跌 高端销售腰斩 股价跌近三成

如果说核心财务数据的恶化仅仅是销售面上不好看的话，那么细拆财务数据背后的逻辑，我们会发现水井坊的经营业绩质量也出现了较大的问题。

首先是盈利能力。水井坊今年一季度的销售毛利率为83.17%，同比下滑2个点；销售净利率只有18.69%，较去年同期下降了7个百分点，跌幅27%。

也就是说，水井坊不仅收入利润少了，其本身的盈利能力在一季度出现了较大幅度的下滑。

其次是营销驱动型的销售边际效应已经出现。我们知道白酒行业在销售费用上的投入是巨大的，动辄数亿甚至几十亿，营销驱动明显。

在上市白酒企业中，水井坊每年销售费用占营收的比重可能是最高的，往年基本上在30%左右。2022年46.73亿元的营收，销售费用就花去了12.8亿元，销售费用占比27.4%。

到了今年一季度，8.53亿元的营收，销售费用2.72亿元，占比高达32%。

但业绩下滑或许正是源于同期销售费用的减少。去年销售费用微增4.24%，所以营收也仅微增0.88%，今年一季度销售费用同比大降33.64%，营收同步减少39.7%。

由此看来，水井坊业绩下滑这么厉害，很大原因可能是广告投少了。

一季度的财务数据，已经将严峻的市场行情摆到了水井坊面前。销售不畅之下，就是存货走高，截至3月底，水井坊存货增加11.45%至24.49亿元。

有意思的是，一季度水井坊的存货居然还出现了499万元的资产减值，主要原因是“主要系本期计提的存货跌价损失增加所致”，这在白酒行业也是少见的。换言之，水井坊的市场终端价格出现了下降，才会联动存货跌价。

此外，水井坊的高端产品，也就是其主力产品水井坊系列酒今年一季度正在被市场“抛弃”，其营业收入同比下滑了41%，只有8.02亿元，近乎腰斩。反倒是中档产品的销售收入还在增长，只不过后者在水井坊中的营收占比仅有5%，市场规模也只有4500多万元。

高端产品市场销售大幅下滑，中端产品虽然增长但市场份额过小，水井坊拿什么打市场？

也由此，水井坊今年以来的股价表现，可以说是一路下滑。从去年年底的90多元每股，已经跌至近日的62.88元每股，跌幅近三成，同期白酒板块的涨幅约在3%左右。

当然，一季报反映的是年度开局的业绩情况，后续作者也会针对水井坊2022年年报的业绩数据，以及行业的业绩水平，对水井坊的年度表现做一个更加完整、客观的点评。

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