白酒1季报透视（3）渠道纷纷去库存，五粮液合同负债环比下滑55.28%

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品/公司研究室酒业组

文/淮上月

疫情三年，由于消费场景消失，白酒渠道库存相对较高。

4月份，泸州酒博会期间，公司研究室走访了解到，多名经销商反映渠道“库存高”。此前，社会上不时传出消息，不少经销商出于资金周转原因，不得不低价清货，这也使得多家酒企产品出现价格（包括批发价及零售价）倒挂现象。

合同负债，作为经销商渠道库存的晴雨表，比较直观地反映了经销商压货情况。当然，也侧面反映了一家白酒品牌的影响力，只有那些真正畅销的品牌，经销商才敢提前大规模打款。

此外，合同负债也是白酒上市公司的业绩“蓄水池”，可以很方便地调剂企业下一季度的业绩。

2023年白酒上市公司1季报出来后，公司研究室将其合同负债一项，与2022年年初、年末数据进行比较，确实发现了不少变化。

01、2022年渠道纷纷去库存，湘酒鬼合同负债下滑68.63%

事实上，每年4月末，都是白酒上市公司前一年年报与当年1季报出台的密集期，2023年也不例外。

从2022年报看，多家知名白酒企业，年末合同负债与年初相比，都有大幅下降。

比如，洋河股份，2022年年初合同负债为158亿元，到了年底变成了137.4亿，减少20.6亿。泸州老窖，也从年初的35.1亿，减少到年底的25.66亿，减少了9.44亿。

在TOP5白酒中，唯独贵州茅台的合同负债是增加的，年底较年初增加了27.5亿元。不过，这家白酒王子属于特例，其主打品牌飞天茅台，目前属于拿钱买不到货的状态。

此外，金徽酒年度合同负债涨幅最大，达到42.98%。从可查数据看，这已是这家塞上名酒连续第二年合同负债增长。

财报数据显示，截至2022年12月31日，18家上市酒企中，有11家的合同负债比前年同期（2021年12月31日）有所下降，其中酒鬼酒、舍得酒业与古井贡酒下跌最为明显，跌幅均在50% 以上，酒鬼酒最高，下跌68.63%。

注：岩石股份2022年年底合同负债为1.277亿，因制表原因未能尽显

业内人士认为，年底合同负债减少，说明2022年渠道库存压力相对减轻。

事实上，针对渠道库存压力较大的现状，不少白酒企业主动为经销商减负。比如，五粮液公司就对外声称对经销商“松绑”：即通过降低预收款中现金收取比例、优化订单计划管理等举措，减少经销商资金压力。

02、2023年初白酒渠道库存再增，古井贡酒合同负债环比增长474%

不过，公司研究室注意到，2023年1季度消费场景复苏后，18家白酒上市公司合同负债出现变化，有13家环比下滑，5家环比增长。

TOP5白酒公司，合同负债环比均出现较大下滑，其中，茅五洋下滑较多。贵州茅台的合同负债，从去年末的154.7亿，下降到1季度末的83.3亿；五粮液从去年底的123,8亿，下滑到55.36亿；洋河股份从137.4亿，下滑到69.75亿。

从合同负债下滑幅度看，五粮液下滑幅度最大，55.28%；洋河股份次之，49.23%；贵州茅台第三，46.15%。此外，泸州老窖、山西汾酒1季度合同负债环比下滑也超过30%。

公司研究室注意到，二线白酒中，多家酒企的1季度合同负债环比也出现大幅下滑。比如，今世缘酒业，1季度环合同负债环比下滑43.97%，迎驾贡酒、口子窖环比下滑超20%，金徽酒、酒鬼酒环比下滑超10%。

纵横对比，多数白酒企业合同负债2022年末较年初大幅下滑后，2023年1季度继续下滑。比如，泸州老窖，洋河股份，酒鬼酒，口子窖。

与此同时，18家白酒上市公司中，有5家酒企合同负债环比增加，增加较为显著的3家分别为古井贡酒、舍得酒业及岩石股份。

公司研究室注意到，2022年年末，古井贡酒合同负债较年初下滑54.72%，而2023年1季度环比暴涨474%。业内人士表示，这个数据的飙涨，或与古井贡酒有第一季度经销商集中预打款的“习惯”有关。

岩石股份则是继2022年年末，合同负债增长11%后，1季度又增长71.67%。业内人士称，这或许与其主业转型后，白酒业务正处于成长期，对渠道大幅铺货有关。

至于舍得酒业，2022年末合同负债大幅下滑54.8%，2023年1季度却大幅增长164.75%。业内人士称，这家酒企疑似将经销商预打款时间推迟，从去年四季度，推迟到今年一季度。

注：舍得酒业2022年1季度-2023年1季度合同负债数据

公司研究室查阅了舍得酒业往年的合同负债季度及年度数据，从可比数据看，没有看出什么规律。因此，其去年末到今年1季度，合同负债环比之所以大幅增长，上述猜测不失为为一个可以理解的理由。