业绩增速放缓、一年市值“蒸发”1500亿，山西汾酒的高增长一去不复返了吗？

文|恒心

来源|博望财经

素有“中国酒魂”之称的山西汾酒竟被一则无厘头传言绊了一跤。

更是在白酒板块普涨的背景下，5月22日沪深两市35只白酒个股上涨，白酒板块涨幅达1.39%。

然而，山西汾酒逆势大跌，22日开盘大跌，并一度触及跌停，随后股价跌幅收窄，收盘报224.99元/股，跌3.14%。

对于背后的原因，很大可能源于一则产能利用率不足的传言。该传言表示，“山西汾酒产能利用率不足70%，且存在较大库存问题”。随后山西汾酒回应称，“汾酒长期以来产能都是满负荷的，虽然在库存方面存在一定渠道压力，但在一个合理范围之内，”并进一步补充道，“从资金盘口的表现来看，机构在背后操作出货的可能性较大。”

若将时间拉长，今年2月以来山西汾酒股价跌跌不休，已连跌4个月，22日更是触及209.05元/股，创最近52周（一年）内新低，若按最近一年内最高价333.00元/股估算，山西汾酒的股价累计下跌37%以上，市值“蒸发”1500多亿。截至发稿前的5月23日午时，股价收于216.87元/股。

资料来源：百度股市通。

与贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份同为高端白酒的山西汾酒，为何投资者的信任度如此薄弱？

01

白酒板块景气度高，但面临去库存压力

据公开资料显示，山西汾酒成立于1985年，1994年1月便在上海证券交易所上市，成为了山西首家上市公司，也是中国白酒行业的第一家公司。相比于同年5月、2001年8月相继上市的泸州老窖、贵州茅台而言，山西汾酒可谓是更早一批玩家。

目前山西汾酒的主导产品为汾酒、竹叶青酒、玫瑰汾酒、白玉汾酒等系列。据悉，山西汾酒是白酒行业唯一拥有“汾”、“竹叶青”、“杏花村”三大中国驰名商标的企业，其中汾酒是我国清香型白酒的典型代表，而竹叶青酒则是著名的保健养生酒。

不得不说，白酒行业目前发展劲头越来越足。

根据弗若斯特沙利文资料显示，按收入计，中国白酒行业的市场规模由2018年的5364亿元增加至2021年的6033亿元，并在监管措施带来行业健康增长、高端化趋势持续以及酱香型白酒越来越受欢迎等因素的推动下，白酒行业有望在未来数年持续扩张，预计2026年销售额将达7695亿元。

资料来源：弗若斯特沙利文资料。

此外，随着消费者购买力提升及白酒品牌高端化，预期中国白酒消费将转向次高端及高端的白酒产品，而次高端及高端产品的市场规模预期将于2026年达到3719亿元，2022年至2026年复合年增长率为12.3%，为所有价格范围的白酒产品中的最高值。次高端及高端的白酒产品的市场份额预期将于2026年达到48.3%，较2021年增长12.6%。

资料来源：弗若斯特沙利文资料。

在白酒行业强劲发展下，上市酒企实现了业绩“大丰收”。但在有些业内人士看来，这似乎只是一种表象。

当然他们也有自己的依据，认为上市酒企的利润是靠经销商们“压库存”获得的。所谓“压库存”，就是酒厂将酒卖给经销商，然后让经销商预付一笔钱，再将酒卖出去。但目前全球经济增速放缓以及我国酒类行业的消费升级进入瓶颈期，去库存面临一定压力。

02

整体实力不容小觑，但难续高增长故事

身为白酒赛道的老玩家，山西汾酒的营收规模自然不容小觑。

据2022年财报数据显示，全年山西汾酒实现营收262.14亿元，同比增长31.26%。从规模来看，山西汾酒在21家已上市白酒企业中排在第四位，仅位列贵州茅台、五粮液、洋河股份之后；从增速来看，山西汾酒则排在第三位，仅位列岩石股份（上海贵酒）、*ST皇台（甘肃皇台）之后。

资料来源：山西汾酒2022年财报。

再看盈利能力，山西汾酒2022年实现归属于上市公司股东的净利润80.96亿元，同比增长52.36%；扣非后净利润80.87亿元，同比增长53.77%。从指标来看，逊于贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖，山西汾酒排名第5。

对于营收、利润双增长的原因，山西汾酒归因于，首先是不断拓展市场，深耕终端，全国可掌控终端数量突破112万家，同时加速市场管理升级，实现了终端动销可视化溯源管理；其次是长江以南市场实现稳步突破，同比增长超过50%，青花汾酒全系列同比增长达60%；最后是市场结构和产品结构进一步优化，品牌知名度和美誉度稳步提升。

但在这份财报表现中，山西汾酒业绩增速却在下滑。

翻开山西汾酒2021年财报可知，当年实现营收199.71亿元，同比增长42.75%；实现归属于上市公司股东的净利润53.14亿元，同比增长72.56%；扣非后净利润52.59亿元，同比增长72.81%。与2021年增长率相比，山西汾酒2022年相关指标分别下滑了11.49个百分点、20.2个百分点及19.04个百分点。

资料来源：山西汾酒2021年财报。

步入2023年，山西汾酒业绩增速仍在下降。

据财报显示，2023年第一季度山西汾酒实现营收126.82亿元，同比增长20.44%；归属于上市公司股东的净利润48.19亿元，同比增长29.89%；扣非后净利润48.13亿元，同比增长29.83%。相比之下，去年同期山西汾酒营收、净利润、扣非净利润增速分别为43.62%、70.03%和70.03%。

资料来源：山西汾酒2023年一季度财报。

展望2023年，虽然山西汾酒表示将以高质量发展为主线，围绕汾酒复兴八大纲领，按照“创新驱动营销新跨越；强基铸链生产新提升；数智赋能改革新成效；党建引领发展新格局”经营方针，全面打造汾酒现代化管理体系、现代化品质体系、现代化营销体系、现代化文化体系、现代化创新体系、现代化人才体系，力争营业收入较上年增长20%左右，但相比于过去的高速增长，山西汾酒或许很难再讲出高增长的故事。

03

增长模式、市场表现被质疑，加大分红或许是缓兵之计

与我们同样质疑山西汾酒高增长发展模式的还有投资者。

5月初，就有投资者在投资者互动平台提问称，“是否同意目前外界评价汾酒已有高速增长变为稳定增长，高速增长一去不返？”

针对上述问题，山西汾酒董事会秘书王涛表示，“汾酒复兴纲领就是要推动汾酒高质量发展，以这个为目标，又好又快的扎根中国酒业的第一方阵，又好又快就是要处理好‘量’与‘质’的关系，既要通过量的合理增长，为公司产品升级、结构调整创造条件，在动态中实现优化，又要通过质的稳步提升，实现高质量发展。”

而更早期，山西汾酒董事长袁清茂也曾表示，“随着汾酒的高速增长，汾酒的发展模式已经到了必须向高质量发展转变的历史节点。其中，‘汾酒复兴纲领’提出要全方位推动汾酒高质量发展，又好又快地扎根中国酒业第一方阵。”

此外，针对山西汾酒跌跌不休的股价，有投资者在投资者互动平台提问称，“对于公司股价一跌再跌，公司在维护股东利益有什么举措？”

对此，山西汾酒财务总监高明表示，“公司将积极响应市场变化，加强价值管理，主动优化精细化管理，提高公司高质量发展水平。一直以来，公司坚持现金分红，这样做是为了充分维护股东，尤其是中小投资者的利益。未来将根据公司经营情况，结合相关制度，在保证公司正常经营与长远发展的基础上，制定更加合理完善的现金分红政策”。

4月28日，山西汾酒发布了2022年度利润分配预案公告称，拟向全体股东每10股派发现金股利33.20元（含税），现金分红占当年归属于上市公司股东净利润的50.03%。作为对比，2021年山西汾酒每10股派发现金股利18.00元（含税），现金分红占净利润的41.33%。

资料来源：山西汾酒官网。

通过加大现金分红来挽留“惊魂未定”的投资者或许是不错的办法。