产能剩余存货增长，节卡机器人十倍扩充是否合理且必要？

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品｜公司研究室IPO组

文｜大有

近日，节卡机器人股份有限公司（以下简称“节卡机器人”）披露了招股书，公司拟在科创板上市。

本次IPO，节卡机器人拟募资7.5亿，将分别用于年产5万套智能机器人项目、研发中心建设项目及补充流动资金。

一家年销量不足5000台机器人公司，是否有必要将产能扩大10倍？

01、获软银投资IPO前估值35亿元

节卡机器人成立于2014年，由李明洋、王家鹏、盛鑫军等人共同创立。

在创办节卡前，李明洋毫无机器人的研发、生产和销售经验，在此之前他曾在饮料工业公司担任工程师，在利乐包装公司担任多年销售经理。

李明洋曾在采访中谈到了创业契机，他表示尽管牛奶的加工环节已经实现了高度自动化生产，但高档乳品礼盒包装环节仍以人力为主。如果能够通过自动化技术实现包装环节的智能生产，不仅能解决劳动力短缺问题，还能降低人工成本。

为此，他找到利乐同事王家鹏一同创业。

不过，节卡机器人成功的关键，还在于李明洋找到了上海交大的一群教授，并在成立当年入驻了上海交通大学创业孵化器。

1985年，上海交大成立了上海交大机器人研究所，是我国最早从事机器人技术研发的专业机构之一。除节卡机器人外，上海交大在机器人领域跑出来的公司还包括云鲸扫地机器人、“血管介入手术机器人第一股”润迈德、微创机器人等公司。

李明洋找到的交大学者是盛鑫军，目前是上海交大机械与动力工程学院副院长，以及上海交大元知机器人研究院副院长，也是节卡机器人创始合伙人。

成立至今，节卡机器人已完成六轮融资，累计融资额超14亿。2022年7月，节卡机器人Pre-IPO轮融资10亿元，由淡马锡、软银愿景基金二期等机构联合领投，投后估值约为35亿元人民币。

IPO前，创始人李明洋直接持股5.98%，间接持有35.65%表决权，合计持有41.63%表决权，担任公司董事长，为实际控制人；盛鑫军间接持有节卡机器人1.62%；软银愿景基金、SPRINGLEAF、TRUE LIGHT、AVIL等4名外资股东，分别持有7.97%、6.38%、1.59%和1.06%的股份。

02、2022年扭亏为盈利润4.4万元

节卡机器人的主要业务分为协作机器人整机业务以及集成设备及自动化产线在内的机器人系统集成业务。其中协作机器人主要应用于汽车、电子、精密零部件等领域，跨国汽车供应商进和集团、中国中车、立讯精密、东山精密等近年来是公司前五大客户。

2020年至2022年，节卡机器人收入分别为0.48亿、1.75及2.81亿，年复合增长率为142%。

其中，机器人整机收入分别为0.39亿、1.41亿、2.16亿，收入占比分别为81％、80％、77％，为公司的核心业务；机器人系统集成收入分别为0.07亿、0.31亿、0.59亿，收入占比分别为15％、18％、21％。

与同行相比，节卡机器人毛利率高于行业均值。2020年至2022年，公司主营业务毛利率分别为50.27%、49.28%及50.20%，而行业均值分别为30.49%、23.48%及25.58%。

然而，由于收入规模较小，导致节卡机器人研发占比远高于同行。2020年至2022年，公司研发费用分别为0.18亿、0.27亿、0.48亿，研发费用率分别为37.31%、15.27%、16.92%，而行业平均值分别仅有6.57%、6.67%和2.61%。

过去三年，节卡机器人亏损逐年收窄，并于2022年实现盈利。2020年至2022年，公司扣非净利润分别为-2612.91万、-1846.38万及4.4万，三年累计亏损4454.89万。截至2022年末，节卡机器人未分配利润为-3571.47万，仍存在累计未弥补亏损。

但需要注意的是，2022年公司经营现金流净流出明显增加。2020年至2022年，公司经营活动产生现金流净额分别为-4238.78万、-3559.42万、-1.04亿，呈持续净流出状态。

03、产能扩大十倍是否合理且必要？

节卡的核心业务协作机器人是工业机器人的新分支，近年来市场增速较快，但整体来看，协作机器人市场规模相对有限。

根据国际机器人联合会（IFR）统计，2017年，全球协作机器人的总销量只有1万台，2021年攀升至3.9万台。《2022年中国协作机器人技术发展报告》称，2021年国内协作机器人销量达1.53万台，同比增长45.7%，销售额突破15亿元。

2020年至2022年，节卡协作机器人整机产量分别为1084台、2871台和4563台，销量分别为599台、2267台和3579台。招股书中提到，节卡机器人全球协作机器人的市占率约为6%。

2020年至2022年，节卡协作机器人的产销率分别为55%、79%和78%，产能利用率分别为72%、87%、91%，产能尚有剩余，也未达到满产满销的状态。

但令人奇怪的是，本次IPO，节卡机器人拟将4.2亿元募资额投入年产5万套智能机器人项目，这相当于公司未来产能将扩大至当期销量的10倍。

高工产业研究院预测，2023年全球协作机器人销量将达8万台，市场规模将接近120亿元。假设2023年市占率提升至10%，节卡的年销量仍不足1万台。

倘若下游市场增长或市场开拓未及预期，新增产能将存在不能被及时消化的风险。节卡机器人用4.2亿扩大产能是否合理以及必要，有待商榷。