IPO之路无果，小米、华为、中兴皆入股的好达电子有什么“隐忧”？

铁打的资本市场，流水的好达电子。

据上交所官网显示，无锡市好达电子股份有限公司（“好达电子”）科创板IPO终止注册。

资料来源：上交所官网。

可以这么说，好达电子IPO之路注册前颇为“顺畅”，但注册后却极为“坎坷”。

2021年6月，好达电子科创板IPO获受理，同年11月通过上市委会议审核通过，次月提交注册，但提交注册一年时间未果，2022年12月好达电子和独家保荐人安信证券提交撤回科创板上市申请，主动要求撤回注册申请文件。今年2月7日，根据相关规定，证监会终止对好达电子发行注册程序。

好达电子曾计划募资9.6亿元，其中6.5亿元用于声表面波滤波器扩产建设项目，1.07亿元用于研发中心建设项目，2亿元用于补充流动资金。

资料来源：好达电子招股说明书。

究竟是什么原因让好达电子“主动”终结了长达1年8个月的IPO之路？IPO失败后好达电子还面临哪些难题？

01

明星股东云集，但存在客户集中度风险

据公开资料显示，好达电子成立于1994年6月，主要从事声表面波射频芯片的研发、设计、生产和销售，是兼具芯片设计技术、制造及封测工艺、标准化量产出货能力的国内厂商，主要产品包括滤波器、双工器和谐振器，广泛应用于手机、通信基站、物联网等射频通讯相关领域。

滤波器是一种选频器件或芯片，能够允许信号中特定的频率成分通过，并极大地衰减或抑制其他频率成分，是无线通信的射频前端中必不可少的部分。

资料来源：好达电子招股说明书。

目前，滤波器是射频前端芯片中价值量最高的细分领域。根据Yole、国元证券数据，就射频前端中价值量占比而言，滤波器约占53%，功率放大器约占33%，开关约占7%，其他约占7%。

未来，滤波器是射频前端芯片中市场规模增长最快的细分领域。根据Yole数据，2017年至2023年全球移动终端和WIFI射频前端芯片市场规模从150亿美元增长至350亿美元，复合增长率为15%；2017年至2023年，全球滤波器市场规模从80亿美元增长至225亿美元，复合增长率为19%。

目前全球声表面波滤波器市场主要被美日企业垄断，市场集中度高。中国是声表面波滤波器的消费大国，但国产声表面波滤波器厂商的整体实力较国外领先厂商存在一定差距，产量无法满足国内需求，长期依赖进口。

IPO前，好达投资通过直接持有好达电子股份及持有共进同达出资额，合计持有2076.77万股股份，占好达电子总股本的27.24%，为其控股股东；刘平通过持有好达投资、共进同达出资额，合计持有好达电子1588.83万股股份，占总股本的20.84%，拥有32.50%的表决权，为好达电子实际控制人。

资料来源：好达电子招股说明书。

好达电子的股东名单“群星荟萃”，其中就包小米、华为，以及知名手机ODM代工厂商华勤等业内龙头。

据招股说明书显示，2018年3月中兴通过中和春生入股，目前持股比例2.02%；2018年9月小米通过小米基金入股，目前持股比例5.3%；2018年9月及12月华勤分别通过摩勤智能、宽联投资入股，目前持股比例合计7.68%；2020年1月华为通过哈勃投资入股，目前持股比例5.3%。

据招股说明书显示，好达电子2018年至2021年前半年营收分别为1.65亿元、2.06亿元、3.32亿元、2.93亿元；同期对应的归母净利润分别为2880.42万元、2886.52万元、4680.35万元、4282.69万元。此外，好达电子预计2021年全年实现营业收入约5亿元至5.9亿元，同比增长约50.40%至77.48%；预计实现归属于母公司股东的净利润约5,500万元至6,500万元，同比增长约17.51%至38.88%。

资料来源：好达电子招股说明书。

值得注意的是，好达电子对前五大客户销售金额分别为7,378.89万元、11,149.30万元、19,355.28万元和13,499.97万元，占其营业收入的比例分别为44.64%、54.01%、58.22%和46.09%，存在一定的客户集中度风险。

02

IPO之路上的三大“拦路虎”

对于好达电子最终终止注册的原因，市场猜测主要这么几个。

首当其冲莫过于好达电子与关联方之间的资金往来。

好达电子关联销售的主要内容为向小米、华为以及华勤销售用于手机射频前端的滤波器、双工器产品。2018年至2021年前半年，好达电子向关联方销售商品金额分别为161.37万元、4,719.40万元、9,888.66万元和7,437.87万元，占营业收入的比重分别为0.98%、22.86%、29.75%和25.39%。

此前2021年9月22日，好达电子在对交易所问询函回复中提及，2018年、2019年公司原董事王建文取得股权转让款979.76万元通过公司供应商、自然人或第三方间接流入了实控人配偶控制的企业翔鹤园，而好达电子的控股股东好达投资与翔鹤园存在较多资金往来，2018年、2019年好达投资向公司拆借的资金也存在流向翔鹤园的情形。

资料来源：好达电子官网。

此外，招股说明书中明确提及，“根据公司和关联客户的经营需求，公司预计与小米、华勤、华为等关联方的交易将持续存在，并具有交易金额上升的可能性”。

转贷历来是各方关注的重点，而历史上，好达电子的转贷或无真实交易背景。

据好达电子招股说明书显示，2018年初至2021年4月，好达电子存在通过无关联关系供应商无锡市博精电子有限公司（“博精电子”）、全资子公司瑞驿通进行贷款周转的情形。

资料来源：好达电子招股说明书。

其中，2018年至2019年，好达电子通过博精电子进行贷款周转的金额分别为3,306.32万元、780万元。而好达电子自2019年5月后未新增通过博精电子进行贷款周转的情形。简单计算，这两年好达电子通过博精电子进行贷款周转的金额合计超4000万元。

但蹊跷的是，在2018年至2019年期间，好达电子的五大供应商名单中并无博精电子的“身影”。而这两年间好达电子向第五大供应商的采购金额分别为326.84万元、645.67万元。这也就是说，好达电子与供应商博精电子的交易额或远低于转贷金额，同时也意味着，好达电子通过供应商博精电子转贷或无真实交易背景。

最后，好达电子总经理对外投资的企业或与好达电子存竞争关系。

在刘博任职好达电子总经理期间，还担任深圳市春宇无线科技有限公司（“春宇科技”）执行董事及总经理。那么问题就来了，春宇科技主营业务或与好达电子“挂钩”。

据春宇科技官网显示，春宇科技是一家专业致力于无线射频电路应用设计和销售为一体的高科技企业，产品广泛应用于汽车电子RKE/PKE，安防，智能家居，消费类无线遥控等领域，产品分类包括模块、芯片、遥控器。其中，模块包括接收模块、超外差解码接收模块、发射模块、2.4G无线收发模块；芯片包括2.4GHz无线收发信机、接收芯片、发射芯片。

好巧不巧的是，好达电子产品滤波器是射频电路中重要组成部分。

03

IPO折戟，麻烦远不止此

据“界面”报道，华东一投行从业人士表示，“这次没能顺利上市给好达电子带来的困扰或许还有对赌条款被重启。从招股书中可以看出，公司之前与一些股东达成的约定中关于业绩补偿和回购权等方面的对赌条款或者其他权利安排，在其递交IPO申请材料时已经被撤销，只有在其不能顺利上市的情况下才会被重新设立。不过，在所有申请文件中，好达电子均未提及其曾与哪些股东签订了对赌协议。”

除了对赌协议，好达电子频频因违法违规行被主管部门行政处罚，体现出严重的内部控制问题。

2018年，好达电子深圳分公司存在因未按照规定办理税务申报而受到税务主管部门行政处罚的情形，合计罚款0.11万元。

2020年，似乎是好达电子“水逆”年，一口气收到三张环保罚单。2020年10月14日，因公司有部分RO浓水进入空调冷却塔，冷却塔有水排入楼面雨水管道；未经环保审批投资24.60万元擅自建YLHD-60的清洗机一套；将危险废物交给无经营资质的单位处理、危险废物贮存无“三防”措施造成流失、危险废物混入一般固废中贮存、未设置危险废物标志标牌等，无锡市生态环境局先后向好达电子出具了《无锡市环境行政处罚决定书》，对其做出罚款合计40多万元。

2021年9月，无锡市应急管理局向好达电子出具了《行政处罚决定书》（苏锡应急罚[2021]79号），确认公司未进行较大以上安全风险公示的行为，对公司做出罚款1.13万元的处罚；确认公司未将安全风险管控纳入年度安全生产教育培训计划的行为，对公司做出1.88万元的处罚.

但好在好达电子已根据相关处理决定按时全额缴纳罚款并认真整改。