认养一头牛更新IPO招股书：十分依赖第三方，酸奶产品后劲乏力？

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近日，认养一头牛控股集团股份有限公司（下称“认养一头牛”）预披露更新招股书，准备在上海证券交易所主板上市。据贝多财经了解，认养一头牛于2022年7月5提交招股IPO申请，此次招股书更新了截至2022年上半年的财务数据等信息。

整体而言，认养一头牛的收入保持增长态势，2019年至2021年的年均复合增长率高达72.27%。2022年上半年，认养一头牛的营收约为16亿元，接近2020年全年的水平，远远超过2019年全年。

招股书显示，认养一头牛的收入主要由纯牛奶和酸奶两类产品贡献，其中纯牛奶产品占主营业务收入的逐年增加，但酸奶产品的占比则持续走低。2022年上半年，认养一头牛的纯牛奶产品收入占比为62.59%，而酸奶的占比则为23.08%。

值得一提的是，认养一头牛的产能利用率还出现了两极分化的情形。招股书显示，认养一头牛的纯牛奶产品产能利用率整体处于高位，且保持增长态势。相比之下，认养一头牛的酸奶产品产能利用率则出现了明显的滑坡。

报告期内，认养一头牛的酸奶产品产能利用率分别为69.18%、41.59%和47.39%，产销率分别为97.26%、93.95%、97.32%和83.30%。同期，认养一头牛的纯牛奶产品产能利用率分别为68.62%、86.85%和91.92%。

此外，认养一头牛对第三方存在一定的依赖性，其中部分产品采取了外协加工的生产模式。不仅如此，认养一头牛的生牛乳来源分为三个板块，其中包括自有牧场、联营牧场以及外部合作奶源，外部合作奶源主要为澳亚集团、光明乳业、君乐宝等。

一、投资方包括美团龙珠等

天眼查信息显示，认养一头牛成立于2014年7月，位于浙江省杭州市，前称包括河北康宏牧业有限公司、河北认养一头牛乳业有限公司等。2021年1月，该公司的注册地址由河北省衡水市迁移至浙江省杭州市。

成立至今，认养一头牛已经完成多轮融资，投资方包括美团龙珠、德弘资本等。目前，认养一头牛的注册资本约为3.64亿元，法定代表人为徐晓波，股东包括徐晓波、王梓尧、美团龙珠等。

本次冲刺上市，认养一头牛计划募资18.51亿元，其中9.77亿元用于海勃日戈智慧牧场建设项目，5.20亿元用于品牌建设营销推广项目，5440.29万元用于信息系统升级改造项目，3.00亿元用于补充公司运营资金。

据招股书介绍，认养一头牛主要从事“认养一头牛”品牌乳制品的研发、生产与销售业务，产品包括多款式纯牛奶、酸奶、奶粉、奶酪等乳制品及生牛乳，推出了“A2β-酪蛋白纯牛奶”“娟姗纯牛奶”等产品。

认养一头牛在招股书中表示，其主要围绕各类常温乳制品，结合家庭消费的不同场景，持续打造多元化细分产品，以提高客户粘性、扩大受众群体、增加复购频次。此外，该公司正积极挖掘并拓展产品线，探索布局如低温乳市场、奶酪市场等产业链相关产品。

据招股书披露，截至2022年6月末，认养一头牛已在河北、黑龙江、山东等地相继建立了7座现代化奶牛牧场、1座乳制品数智化工厂，奶牛存栏数合计超6万头，有效保证了优质奶源的稳定供应。

二、产能利用率两极分化

2019年、2020年、2021年和2022年上半年，认养一头牛的营收分别为8.65亿元、16.50亿元、25.66亿元和15.97亿元；净利润分别为1.05亿元、1.47亿元、1.40亿元和9419.51万元，扣非后净利润分别为1.03亿元、1.23亿元、1.25亿元和5025.89万元。

据招股书介绍，认养一头牛的产品销售以线上渠道为主。报告期内，该公司线上销售收入分别为5.28亿元、12.46亿元、19.51亿元和11.76亿元，占主营业务收入的比例分别为62.30%、77.50%、77.67%和77.19%。

贝多财经了解到，认养一头牛的乳制品产品主要包括纯牛奶、酸奶、奶粉、生牛乳以及其他产品。其中，纯牛奶产品的贡献占比逐年增加，占主营业务收入的比例分别为28.74%、46.74%、56.85%和62.59%。

报告期内，认养一头牛的纯牛奶产品收入分别为2.43亿元、7.52亿元、14.28亿元和9.54亿元。同期，认养一头牛的酸奶产品收入分别为3.53亿元、6.16亿元、7.28亿元和3.52亿元，占主营业务收入的比例分别为41.70%、38.28%、28.99%和23.08%。

贝多财经发现，认养一头牛的产能利用率出现了两极分化，其中纯牛奶的产能利用率持续增长，但酸奶的产能利用率则呈现走低态势。2020年、2021年和2022年上半年，认养一头牛的纯牛奶产品产能利用率分别为68.62%、86.85%和91.92%。

相比之下，认养一头牛的酸奶产品产能利用率分别为69.18%、41.59%和47.39%。与此同时，认养一头牛的产销率呈现波动状态。报告期内，认养一头牛的酸奶产销率分别为97.26%、93.95%、97.32%和83.30%，其中2022年上半年下降约14个百分点。

值得一提的是，认养一头牛的营销成本十分不俗。报告期内，认养一头牛的销售费用分别为1.94亿元、3.03亿元、4.83亿元和3.52亿元，销售费用率分别为22.46%、18.35%、18.82%和22.02%，销售费用金额增长较快。

认养一头牛在招股书中解释称，销售费用支出主要用于电商平台的产品销售及品牌营销推广。随着网购用户增量趋于稳定，主要头部电商平台的商家竞争日趋激烈，认养一头牛的边际获客成本有所提高。

三、对第三方存在依赖性

据招股书披露，认养一头牛生产所需的生牛乳来源于5个自有奶牛牧场、2个联营牧场以及其他合作奶源。据介绍，该公司自供奶源来源于自有牧场与联营牧场，其他合作奶源主要为签约合作的规模化牧场。

报告期内，认养一头牛对合作奶源的采购金额分别约为1.09亿元、2.04亿元、3.32亿元和6363.75万元，分别占总采购额的46.36%、36.71%、35.83%和11.83%，对应的采购均价分别为3.97元/kg、4.03元/kg、4.81元/kg和4.65元/kg。

不难看出，认养一头牛对外部合作奶源的采购金额逐年增加，但占比有所下降。相比之下，认养一头牛对自有牧场的采购占比分别为53.64%、62.06%、55.63%和73.61%，认养一头牛2019年度至2022年上半年对联营牧场的采购占比分别为1.23%、8.53%和14.56%。

认养一头牛在招股书中表示，该公司的自有奶源占比不断提高，与行业整体发展趋势一致。至2022年1-6月（即2022年上半年），该公司来源于自有奶源和联营牧场的生牛乳自供比例已达到88.17%，奶源自给率已处于同行业上市公司中的较高水平。

据招股书披露，认养一头牛的同行业上市公司包括新乳业、天润乳业、一鸣食品、庄园牧场和阳光乳业等。其中，新乳业2019年至2021年自有牧场采购占比分别为22.96%、22.38%和25.88%。

相比之下，天润乳业2018年至2021年1-3月的奶源自给率为54.34%、60.41%、67.31%和71.35%，一鸣食品2017年至2020年1-6月的外部采购生鲜乳占比依次为82.79%、84.19%、83.55%和83.59%。

认养一头牛在招股书中表示，其自2014年起投资建立了第一个现代化牧场并引进澳洲荷斯坦奶牛，又先后在河北、黑龙江等地投资建设4座标准化大型牧场，自2017年起联营2座牧场。报告期末，该公司自有及联营牧场奶牛总存栏量超过6万头。

据《中国奶业统计资料2021》，认养一头牛2020年5座运营牧场的成母牛年均单产为12.67吨，为全国单产超过12吨的4个牧业集团之一。在2021年发布的中国牧业集团Top30榜单，认养一头牛的牧场平均规模排名行业第五。

据招股书介绍，认养一头牛的外部合作奶源主要为澳亚集团、光明乳业、君乐宝等乳制品生产企业。2019年、2020年和2021年，认养一头牛对君乐宝的采购金额分别为681.61万元、1310.61万元、1251.07万元，占总奶源采购的比例分别为2.90%、2.36%和2.06%。

2021年和2022年上半年，认养一头牛对澳亚集团的采购金额分别为9873.86万元和5201.42万元，占总奶源采购的比例分别为10.66%、9.67%。2019年、2020年、2021年和2022年上半年，认养一头牛对光明乳业的采购占比分别为3.17%、3.99%、15.21%和2.16%。

除了外部采购奶源外，认养一头牛还有部分产品采取了外协加工为主的生产模式。报告期各期，该公司外协加工费分别为5789.91万元、1.37亿元、8239.56万元和1714.01万元，占营业成本比例分别为11.21%、11.89%、4.48%和1.55%。