思派健康终于上市，背靠腾讯仍面临盈利危机？

作者 l 大钊

排版 l 小智

医疗健康这道风口在经历2021年的短暂低谷后，似乎正在找到新生机。

2022年服贸会期间，普华永道发布了一份《2022年上半年医疗健康行业并购交易趋势》报告，报告显示，2019年至2022年上半年，中国医疗健康服务行业交易金额超2000亿元(人民币，下同)，交易数量超1000笔。

资本市场上，聚焦医疗健康的行业玩家，不仅是资本宠儿，对上市也是情有独钟。

在经历两次交表失败后，思派健康10月27日向港交所第三次交表成功，并于12月23日在港交所主板挂牌上市，且一扫近期香港新股破发颓势，上市首日收涨34.41%。

仍走医药险的老路子

思派健康更准确的称呼应该为思派健康科技，成立于2014年，主营业务分三大块：特药药房业务、医生研究协助（即SMO）和健康保险服务。

思派健康的业务逻辑并不复杂，属于当前大多数医疗健康企业通用的“医、药、险”模式。

在三大业务板块中，主营恶性肿瘤等大病特药销售的特药药房业务在营收构成中占比超90%，而且经营着中国最大的私营特药药房，但该项业务受制于利润空间固定，经营成本较高，整体盈利质量较低，毛利率不足6%。

其次为SMO业务和健康保险业务。

根据公开资料，思派健康的SMO业务主要为肿瘤临床试验提供临床试验现场管理服务，协助肿瘤领域研究者和研究机构开展临床试验，提高临床研究的质量和效率。

健康保险业务则比较简单，主要是跟第三方保险公司合作，经营健康险承销业务，也是目前思派健康的另一个发力重点。

2019年，随着互联网保险的兴起，思派健康也开始意识到保险业务的经营前景，完成对远通（北京）保险经纪有限公司的全资收购，后更名为思派（北京）保险经纪有限公司。

其招股书信息显示，截至今年上半年，思派健康已经在健康险领域积累了约2390万名个人会员及876名企业客户。

只是这两项业务营收占比不高，却是毛利率最高。仅2022年上半年，SMO业务毛利率就达到17.74%，保险服务毛利则超过60%。

图片来源：万得股票

因此，从业务结构来看，思派健康并不复杂，仍是卖药、卖保险、做第三方医疗服务支持的老路子。

但在资本市场，思派健康成立至今已完成8轮融资，募资总额约40亿元，吸引了腾讯投资、中电中金、IDG等众多资本的青睐，公司估值也在最后一轮F轮融资后，从最初的1915万美元飙升至17.21亿美元。

随着此番登录港交所，思派健康估值也达到191亿港币，24亿美元左右。

此外，从思派健康的股权结构来看，腾讯参投了五轮，累计注资16.6亿元，目前持有27.77%的股份（通过全资附属公司Tencent Mobility及由其控制的TPP Follow-on持股），为第一大股东。

图片来源：思派健康招股书

因此，思派健康也是一家不折不扣的腾讯系企业，而且在业务结构上，思派健康也在借助微信、腾讯支付等开展保险业务。

不过，从当前业绩表现来看，思派健康似乎没能很好的搭乘上腾讯这艘互联网大船，目前仍面临盈利困境。

思派健康的经营困境

医疗健康及服务作为为数不多可供民营实体参与的医疗行业，近年来也深受市场和资本关注，但由于赛道向上空间有限，且准入门槛不高，商业逻辑简单，因此普遍面临较强的竞争压力和盈利压力。

思派健康也不例外。

根据其财报数据，2018年至今，思派健康尽管营收规模实现逐年增长，且2019年和2020年分别实现三位数的同比增速，但利润表现一般。

2018年，公司净利润亏损2.41亿元，到2021年亏损金额已达37.4亿元，连续4年亏损，再到今年上半年，思派健康再度亏损3.46亿元。

图片来源：万得股票

导致其亏损的主要原因在于思派健康当前以特药销售为主，尽管思派健康是当前国内主要的私营特药药房，但药品价格较为固定，且并非常规高频药物，盈利空间较低，叠加门店扩张的经营投入，导致其该业务毛利率持续偏低。

对此，思派健康也在开发毛利率更高的SMO和保险业务，只是这两项业务同样面临较大竞争压力，无法短期内实现较大的营收突破。

另外，思派健康的科技属性也饱受市场质疑。

思派健康的全称应该是思派健康科技，尽管名称中带有科技二字，但思派健康似乎与科技二字无较强关联。

根据其财报数据，思派科技2018年到2021年，研发投入仅从1822万元增至5921万元，研发专利也是屈指可数。

同为医疗健康，且营收规模远低于思派健康的智云健康，2018年到2021年的研发投入则分别为1853万元、2375万元、1.32亿元和2.36亿元，数倍于思派健康。

同期思派健康的销售费用和管理费用却在逐年增长，2018年，其销售和管理费用分别为3400万元和1.44亿元，到2021年已分别增至2.91亿元和6.7亿元。

图片来源：万得股票

由此来看，思派健康的科技属性确实值得质疑。

只是相比之下，更为重要的盈利问题，则是其亟待解决的头等大事，毕竟资本市场用脚投票，缺乏盈利支撑的企业，也难有资本长期驻足。