中创新航的未来，空间几何？

作为跟宁德时代在技术专利上叫过板的中创新航（03931·HK，此前叫中航锂电），终于在今年10月6日登录资本市场，成为港股动力电池第一股。

不过，市场似乎并不青睐这个“第一股”。

10月6日中创新航上市首日股价并未有太大波澜，且险些破发，最终与发售价持平，报收38港元。

此后，中创新航股价持续下跌。

10月27日，受第一大客户广汽集团宣布成立自己的动力电池公司影响，中创新航也迎来上市后第一次暴跌，当日跌幅达34.58%。

11月22日，在无明确不利信息的情况下，中创新航再度跌超20%，当日报收17港元，较发行价已跌去55%。

看来随着资本大环境更加谨慎，中创新航在经营层面的不利局面，也着实让市场爱不起来。

老玩家只能在二线市场角力

近年来，新能源市场正在全球范围内迎来持续性爆发。

根据弗若斯特沙利文的数据，2021年全球新能源车渗透率已经来到9.7%。全球新能源车在过去5年的复合增长率达到52.0%，预计在未来5年还将保持24.3%左右的增速增长。

其中中国已成渗透增速最快的国家，根据盖世汽车研究院数据，2020年，我国新能源乘用车市场销量为125.3万辆，市场渗透率达6.2%，2021年渗透率来到15.5%，而在今年仅前9个月，市场渗透率就增至25.7%。

在今年前三季度的市场基础上，盖世汽车研究院预测国内新能源乘用车市场渗透率将进一步高走，预计在2025年、2029年分别达到46%和54%。

整个新能源市场的持续性增长，也在推动相关产业链的发展，动力电池便是其中之一。

2007年，动力电池玩家中创新航在洛阳成立，此时还叫中航锂电，比宁德时代早成立几年，但中创新航的市场表现却并没有因成立时间早而发展的更快。

根据韩国市场调研机构SNE Research此前发布的2022年1-7月全球动力电池装力量TOP10数据，宁德时代以34.7%的市占率排名第一，中创新航仅凭借4.2%的市占率排名7。

这家老牌动力电池企业，只能与一众新晋玩家在二线市场艰苦角力。

这也意味着中创新航不仅在行业内缺乏话语权，且对上中游产业链议价能力也更低，并对大客户存在较大依赖度。不过，这也是二线玩家当前面临的普遍困局。

今年来，大部分上游原材料都在涨价，由此传导至下游客户，加重其经营成本。

根据中创新航披露的财务数据，当前公司成本构成中最主要的原材料为正极材料和铜铝箔、隔膜等其他材料，近年来受原材料价格上涨，中创新航相关成本也在水涨船高。

今年仅前一季度，公司正极材料成本就达到15.77亿元，较2021年增长了461%，报告期全部原材料采购成本也达到近30亿元，同样是数倍增长。

图片来源：中创新航聆讯资料

受此影响，一季度中创新航尽管实现营收38.97亿元，同比增长266.55%，但依旧未能解决盈利问题，一季度亏损6800万元，同比下降686.98%。而自2019年起，中创新航已连续三年亏损。

在目前已上市动力电池企业中，似乎也只有比亚迪和宁德时代实现盈利。

图片来源：万得股票

中创新航的三大待解问题

事实上，除了盈利问题，中创新航在未来发展中，恐怕还有至少三个问题需要解决。

一是产能问题。

整个新能源市场在未来进一步爆发已是不争事实，且动力电池在技术层面，实际上各家并无太大不同，彼此间的核心竞争壁垒大概率还在于产能。

根据中创新航官方披露，今年上半年其产能仅为9.7GWh，同期宁德时代已经达到154.25GWh。

图片来源：中创新航聆讯资料

产能不足一方面会让其难以迅速跟上新能源市场的快速发展，另一方面也会限制其市场端的客户拓展。

到目前，中创新航前五大客户贡献营收占比持续在80%以上，其中广汽作为第一大客户（主要系广汽旗下电动车品牌广汽埃安），于2019年至今年一季度在其营收构成中占比分别为39.6%、55.1%、51.9%及31.0%。

图片来源：中创新航聆讯资料

这也就解释了为何10月底广汽成立自己的动力电池公司后，中创新航当日股价暴跌超30%。且客户集中度过高也会让中创新航议价能力下降，从而持续压低毛利水平。

这也就到了中创新航需要解决的第二个问题，即客户集中度问题。

对于第二点，也是当前动力电池二线玩家普遍存在的问题，二八定律下，头部玩家抢占了绝大部分市场份额，持续压缩二线生存空间。

随着整个新能源产业的逐步壮大，这种行业内卷恐怕会更加严峻。

第三则是中创新航的资金问题。

从其财务情况来看，截至今年一季度，中创新航的货币资金仅33.65亿元，这样的现金储备，意味着中创新航在未来扩张中大概率依赖外部融资，而这恐怕并非好事。

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动力电池作为一个高投入行业，现金储备一直是重中之重。

头部企业比亚迪截至今年三季度货币资金为449.3亿元，宁德时代的货币储备则高达1586亿元。即便是跟中创新航体量相差不大，刚刚向科创板递交招股书的蜂巢能源，货币资金也于今年上半年达到158.15亿元。

由此来看，中创新航的现金储备，着实略显寒酸。而且在这30多亿货币资金中，还要应对近28亿元的流动负债。

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此外，由于经营层面持续亏损，今年一季度，中创新航的经营性现金流净流出23.26亿元，仅依靠35.71亿元的筹资性现金流实现2.56亿元的现金净增加额。

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这样的现金流表现及资金储备，对于中创新航来讲，能在未来广阔的市场中咬下多少肉，就目前来看，多少有些略显悲观。