百度长期价值尽显，估值增长空间巨大

出品｜派财经

11月22日，百度发布2022年Q3未经审计财报，在三季度新冠疫情反复，市场承压的大环境下，百度交出了一份不错的答卷，营收净利双重增长。三季度，百度实现营收325.4亿元，同比增长2%；归属百度的净利润（non-GAAP）达到58.9亿元，同比增长16%，超市场预期。

得益于持续的降本增效举措，百度经营效率提升，盈利能力逐季修复。三季度，百度核心经营利润（non-GAAP）实现自2021年第二季度以来的首次同比增长：核心经营利润（non-GAAP）同比增长14%至66.5亿元，核心经营利润率（non-GAAP）达26.3%。

百度基本盘依旧稳固，作为核心业务现金牛，在广告大盘持续低迷之下，百度移动生态逆势盈利，经营利润保持了同比增长。9 月，百度App MAU达到6.34亿，同比增长5%。

非广告业务营收表现不俗。“云+AI+产业”智能云业务线逐步看到了盈利曙光，百度智能云营收同比增长24%；在百度长期投入的智能驾驶业务上，百度也有了新的进展。值得一提的是，百度账面上现金流充沛，三季度百度录得自由现金流66亿元，财务模型十分健康。

长期来看，百度穿越周期的长期主义价值尽显，随着二三增长曲线的持续发力，百度在资本市场上增长空间巨大。

1、移动生态业务逆势增长，基本盘稳定

在行业普遍流量焦虑的趋势下，百度移动生态实现了逆势增长。财报显示，三季度百度践行降本增效，移动生态方面，百度依然保持了经营利润同比增长，产生强劲的现金流。据悉，百度移动生态是由百度搜索公司战略转型而来，涵盖了百度搜索、百度APP、好看视频、百家号、智能小程序、百度商业、百度联盟、国际化等产品和业务。

三季度，百度移动端搜索查询次数同比实现两位数的增长，百度App信息流内容分发量同比增长23%。9 月，百度App MAU达到6.34亿，同比增长5%。

在推进“智能搜索+智能推荐”双引擎驱动模式，持续为用户提供“信息+服务”以提升连接效率的战略带动下，百度移动生态韧性不断加强。

依靠科技创新驱动，百度搜索在口语化表达、视频消费以及服务消费等多个维度实现了升级。今年9月的万象大会上，百度发布了两大搜索技术，跨模态大模型“知一”和新一代索引技术“千流”，持续领跑搜索行业。在内容生态上，百度APP通过引入第三方文章、短视频、直播等内容，提升了搜索丰富度。这也给用户带来了体验升级，进一步增强了用户粘性。

在广告大盘持续疲软的行情下，三季度多家券商在研报中给出了百度广告良好评价。中金公司更是指出百度的广告业务呈现回暖态势，从月度恢复情况看，百度核心广告业务7-8月中恢复良好，从行业结构看，医疗、电商等垂直领域广告投放需求回暖。而百度重点提升广告业务的视频化率，视频化有望带动公司广告业务eCPM提升，带动收入回暖。

在AI智能化技术赋能+用户服务创新双轮驱动下，百度移动生态的收入构成正在变得多元化，虽然广告业务依旧是大盘，但多元化收入构成模式为其带来了新的增长点，也促使百度移动生态在商业收入上也保持了稳定趋势。

除了在线营销收入稳定增长外，电商领域，用户到百度APP进行产品搜索的意愿进一步提升，产品相关搜索查询持续增加。第三季度，百度搜索促成的季度 GMV 同比增长52％。

百度创始人、董事长兼首席执行官李彦宏也在财报信中表示，三季度百度核心业务的收入恢复正增长，是受在线营销业务的逐步恢复及智能云收入的稳步增长所驱动。“展望未来，我们预计移动生态系统继续产生强劲的现金流。”

三季度百度录得自由现金流66亿元。截至第三季度末，百度共持有现金、现金等价物、受限制现金及短期投资共1845亿元。

2、AI业务提速，云智一体进入3.0版本

作为百度的第二增长曲线，百度智能云业务盈利能力实现了大幅提升。

三季度百度智能云营收同比增长24%，增速高于行业平均水平，推动百度核心非广告收入同比增长25%。在扩大运营规模的同时，百度智能云从低利润率项目中转移并推动解决方案标准化，实现经营利润环比、同比双提升。

2019年9月，李彦宏在一封内部信中宣布百度将进一步升级“云+AI”战略，并提升百度智能云的战略地位。李彦宏认为，百度智能云将人工智能技术与云基础设施服务相结合，承载着百度正在把人工智能输送到千行万业的使命。

自此，百度智能云发展开始突飞猛进，迅速在中国云计算市场夺得了一席之地。

今年3月 Canalys 发布的《2021年中国云计算市场报告》中，中国云基础设施市场规模已达274亿美元，比2020年增加85亿美元，阿里云、华为云、腾讯云和百度智能云占据80%的中国云计算市场，其中百度智能云全年同比增速55%，超过了45%的行业平均水平，市场份额明显提升。

IDC报告显示，百度智能云已连续三年拿下中国工业质检解决方案市场份额第一，持续领跑中国AI工业质检市场。具体来看，在制造业、能源、交通、政务等快速增长的垂类市场，百度智能云在早期就占据了有利地位。

在垂直市场获得青睐，本质上得益于百度在技术上的不断投入和深耕。数据显示，百度深耕人工智能领域十年，从最底层AI芯片昆仑，到飞桨深度学习平台，再到预训练大模型等都有布局，累计研发投入超过1000亿。李彦宏曾强调，这样压强式、马拉松式的投入，使得百度在人工智能的各个层面都有领先的自研技术。

在云业务领域，百度智能云在每一层都有极具竞争力的自研技术、产品和生态。无论是在AI IaaS层的昆仑芯片还是在AI PaaS层的深度学习框架飞桨和文心大模型，都形成了一套底层技术+框架模型+行业应用的闭环。其中飞桨品台的就通过与产业结合紧密，其上已积累了数千个与制造业、农业、能源等产业匹配的人工智能模型。

基于现有丰富的行业应用经验和案例，在面对多行业用户上，百度智能云提供解决方案的效率都很高。今年9月，百度智能云发布了“云智一体3.0”架构全新升级，从行业核心场景切入，通过打造行业标杆应用，带动和沉淀AI PaaS层和AI IaaS层的能力，打造高性价比的异构算力和高效的AI开发运行能力，进而向上可以优化已有应用、孵化新应用，向下可以改造数字底座，使基础云更适合AI应用，形成螺旋上升、不断进化的效果。

3、自动驾驶商业化跃进，萝卜快跑运营规模持续扩大

再来看百度的第三增长曲线，百度智能驾驶业务商业化在三季度得到了进一步提速。

百度智能驾驶业务盈利模式主要为：百度Apollo汽车智能化解决方案及智能道路解决方案；百度自动驾驶出行服务平台萝卜快跑；与吉利控股集团合作打造的智能汽车厂牌“集度”汽车三大业务。

三季度，百度自动驾驶出行服务平台萝卜快跑运营规模持续扩大，继续验证了其在自动驾驶出行服务提供商的绝对头部地位。财报显示，三季度，萝卜快跑共提供47.4万次乘车服务，同比增长311%，环比增长65%。截至2022 年第三季度末，萝卜快跑向公众提供的乘车服务次数累计达到140万。目前，萝卜快跑的运营范围遍及北上广深等10多个城市。在重庆和武汉，还开放了全无人商业化运营。在萝卜快跑的规模化运营下，倒逼其不断进行技术迭代，实现良性循环。

在萝卜快跑的规模化带动下，自动驾驶出行服务正深入走进用户的生活，在北京、上海和广州，萝卜快跑平均每天每车完成15次以上乘车服务。此外，萝卜快跑在公开道路上持续创造的安全记录，将为更多城市颁发完全无人驾驶许可证提供强有力的支持。2023年，百度预计将把Apollo RT6 投入在萝卜快跑上使用，使打无人车的成本比现在打车更加便宜。随着国内无人驾驶法律法规端的逐步完善，以及更低成本的RT6车型落地，公司的无人驾驶出租车商业化进程有望进一步加速。

在智能交通场景，截至第三季度末，以累计合同金额超过千万元人民币订单计算，百度ACE智能交通解决方案已经被63个城市采用，覆盖范围较一年前的24个城市持续提升。

作为国内最早布局自动驾驶的企业，百度已经成为了全球四大自动驾驶领导者之一，拥有全球最多的高级别自动驾驶专利。据李彦宏透露，百度在自动驾驶方面的研发投入仅在2021年就超过了200亿。今年以来，李彦宏多次在公开场合提及，自动驾驶技术在L2级别之后，率先进入商用的很可能是L4。在L4级别的高阶自动驾驶领域，百度具有绝对话语权，这为其在下一阶段高级别自动驾驶技术的竞争中，建立起差异化领先优势。

随着新能源智能汽车行业竞争趋于白热化，百度Apollo汽车智能化解决方案的市场需求进一步增大。百度Apollo汽车解决方案不断获得领先汽车制造商的认可。三季度，百度在智能驾驶业务板块再次取得突破。

财报显示，近期其累计定点及签约金额预计达到114亿元。三季度，百度与中国头部汽车科技公司之一深化了合作关系，将在其一款流行车型上应用ANP（Apollo领航辅助驾驶）、AVP（自主泊车）和高精地图。此前，百度Apollo自动驾驶解决方案（ASD)已经成为多数汽车厂商“智能化”升级的首要选择。据了解，当前，AVP功能已经落地在威马W6，广汽埃安全系车型，长城哈弗神兽、坦克500、欧拉闪电猫等车型上。ANP2则在威马W6车型实现量产。

整体来看，三季度百度的自动驾驶和云计算业务的盈利能力提升，持续释放商业化潜力。集度汽车的首款车型发布以及萝卜快跑规模化运营加速，将持续拉动其商业化价值稳步增长。

移动生态为其提供强劲现金流，长期在云、自动驾驶业务方向的投入，助力百度在新AI业务上占据领先地位形成闭环，整体来看，百度的财务模型十分健康。

从资本市场的估值逻辑看，目前市场对百度的价值判断更多基于百度的搜索和信息流业务，云、自动驾驶业务还有很大的投资成长空间。华尔街给予了百度高达263的最高价，并认为百度仍有很大增长空间，其现价（99）距离平均目标价（174）仍有很大一段爬升距离。

在Q3财报发布后，包括中金公司、中信证券、瑞银、汇丰银行、摩根大通等多家头部券商机构给出“买入”评级。未来，伴随着中概股市场的理性情绪回归，市场会给予百度更合理的估值。