乐华娱乐重启IPO：八成收入依赖头部艺人，选秀造星红利不再

暂缓IPO计划不到三个月，乐华娱乐再次递交招股书。

港交所11月16日披露，乐华娱乐集团(下称乐华娱乐)再次递表港交所主板，中信建投国际及招商证券国际为联席保荐人。

成立于2009年6月的乐华娱乐，是内地集音乐影视制作发行、艺人经纪、艺人培训、公关活动策划执行、娱乐营销、数字媒体推广等多项内容于一体的大型娱乐公司，也是一家与海外多家顶级娱乐、影视公司合作的跨国型娱乐公司。

乐华娱乐的上市路一波三折。时间推到7年前，乐华娱乐于2015年就以“乐华文化”之名挂牌新三板。好景不长，考虑到交易活动、股票流动性和品牌知名度可能无法满足预期，不到三年就终止挂牌。

今年3月，乐华娱乐向港交所递交上市申请，8月聆讯上市，计划9月7日登陆资本市场。临门一脚之际，乐华娱乐宣布延迟发售。报道指出，暂缓赴港上市原因之一是投资者意向未达到估值预期。

影视行业寒冬期来临，乐华娱乐再度选择赴港上市，募集资金。值得注意的是，IPO前乐华共进行两次分红共计6亿元，接近过去两年6.27亿元净利润。

招股书显示，2020年10月，乐华娱乐子公司乐华有限公司向股东宣派股息2亿元，2022年3月再度分派股息4亿元。分红是否是为增强股东信心、获资本青睐，原因尚且不明。

作为国内头部娱乐公司之一，乐华娱乐曾有艺人经纪第一股的高光时刻。时过境迁，市场环境千变文化，文娱公司在资本市场遇冷，乐华娱乐此次圆梦港股后，要做的正是摆脱对单一艺人的依赖，逐步拓展泛娱乐市场，重获资本市场认可。

仰仗头部艺人

作为一家培养艺人的娱乐公司，对头部艺人的高度依赖，为乐华娱乐的长期发展添上几丝阴影。

招股书显示，乐华娱乐近年来营收和利润总体可观。2019年-2021年，乐华娱

乐营业收入分别为6.31亿元、9.22亿元、12.9亿元，复合年增长率为43%；净利润分别为1.19亿元、2.92亿元、3.35亿元，复合年增长率为67.6%。

今年前九个月，乐华娱乐收入较去年同期的8.95亿元减少15.9%至7.53亿元。乐华对此解释，主要由于疫情影响，同期利润由2.37亿元上升至13.45亿元，以及可转换优先股的估值变动。

艺人管理业务占比大。乐华在招股书中介绍，公司主要业务包括艺人管理、音乐IP制作及运营以及泛娱乐业务。2019年-2022年前九个月，艺人管理收入分别占比84%、87.7%、91.0%和90.1%；音乐IP制作及运营、泛娱乐业务收入占比近两年均未超10%。

在艺人相关业务中，乐华娱乐尤其依赖头部艺人。2019年-2022年前九个月，乐华娱乐的前十名艺人收入占比分别为74.8%、83.0%、85.6%及87.2%；排名第一艺人收入分别占同期总收入的16.8%、36.7%、49.5%及58.8%。叠加近年来艺人塌房等事件不断，乐华对头部艺人依赖风险加剧。

近年来，乐华业务拓展动作不断，为其寻找第二增长曲线。创始人兼CEO杜华宣布要探索多元化发展，比如拓展短视频等新兴渠道、投资虚拟艺人项目等。

A-SOUL是由字节跳动与乐华娱乐合作打造的虚拟女团，字节跳动提供技术支持，乐华助力打造IP。得益于2020年底推出虚拟艺人组合A-SOUL，通过直播、演唱会和代言等方式，产生商业收益。2020年-2021年，乐华娱乐的泛娱乐业务由2108万元增长79.6%至3786.90万元。

虚拟艺人发展之路并非一帆风顺。今年5月，A-SOUL成员珈乐的“中之人”提前解约。这位“中之人”称存在被剥削压榨，长期承受高压、加班等，训练时经常受伤等问题，“每月创收两百万，月薪仅一万元”。新兴的虚拟偶像产业前景美好，也还存在诸多不足之处，尚待继续探索和改进。

选秀红利褪去

纵观乐华娱乐过往发展，正是杜华早年先一步嗅到偶像团体的红利，效仿韩国造星，加上选秀和耽改红利，乐华才得以到达当下行业头部地位。

初期照葫芦画瓢，多年未见起色。2009年，正值韩庚与韩国SM娱乐公司解约回国，杜华抓住机会，签约韩庚并给其股份。在与韩庚的共同参谋下，杜华打算效仿韩国的造星模式，打造唱跳偶像团体。

2014年，杜华斥一亿元巨资打造的男团uniq出道，包括王一博在内，多年不温不火，目前已无团体活动。2016年，杜华打造的女团宇宙少女在韩国出道，内有程潇、孟美岐、吴宣仪等成员，除程潇略有名气外，其他成员并未掀起明显涟漪。

2016年后限韩令政策的出台后，乐华娱乐迎来高速发展期。少了韩国偶像团体的正面竞争，国内的偶像产业有了更多可能性。

在被视为选秀元年的2018年，《偶像练习生》和《创造101》两档选秀节目相继爆火，出道的乐华艺人包括黄明昊、范丞丞、朱正廷、孟美岐、吴宣仪五人，导师程潇和王一博也收获了不小热度，带动乐华娱乐营收增长。

耽改剧目的爆火，让乐华吃到另一波行业红利。2019年，王一博凭借耽改剧《陈情令》大爆，成为新晋顶流，也是乐华娱乐第一个真正意义上的被大众熟知的顶流，理所当然近两年为乐华娱乐贡献50%艺人收入。

为保持与艺人的持续关系以及公司利益，乐华娱乐通常与签约艺人签订独家艺人管理合同，合同期5至15年不等，包含自动续期条款。乐华娱乐与王一博的合约将于明年10月到期。

行业红利并不能持久。近两年，随着监管部门启动“清朗”系列专项行动，整治娱乐圈及“饭圈”乱象，选秀、耽改相继被禁，对流量艺人的约束也逐渐增多，加上数字专辑限购，广电出台“限薪令”，对艺人薪资的控制也提上日程，乐华陷入吃老本的窘境，2021年音乐IP制作和运营业务收入同比下滑16.2%。

当红利不再，乐华推出NAME组合、BOYHOOD男团等，并通过短视频等方式推广，大多反响平平，被许多用户认为个别成员实力不足、长相不符合大众审美、公司歌曲制作不用心等问题。

本次递表港交所，乐华娱乐拟将募集所得资金计划用于持续投资艺人运营、扩大音乐IP库、扩展泛娱乐业务、推广艺人在其他国家的演出、营运资金及一般公司用途，以支持业务经营及增长。

招股书显示，乐华娱乐创始人杜华夫妇持股超过53%，华人文化通过CMC Sports Investment Limited持股14.25%，阿里影业通过Interform Construction Supplies Limited持股14.25%，字节跳动旗下量子跃动通过Afflatus Limited持股4.74%。

资本造星和选秀红利消散背景下，急于登陆资本市场的乐华娱乐，有待扩大公司签约艺人及训练生的数目，在明星IP加持下打造泛娱乐化新增长曲线，建立文娱行业的核心竞争力和业务护城河。