?昔日“小甜甜”沦为“牛夫人”，亚朵酒店四渡IPO后，估值及融资额双杀，高领临阵逃了

11月7日，亚朵在美国证监会官网更新其招股书，计划以“ATAT”为股票代码在纳斯达克挂牌上市。承销商包括美银证券、中金、招银国际、Redbridge Securities LLC（红桥证券）、老虎证券。

估值及融资规模双双缩水

这已经是亚朵酒店第四次出击资本市场。2019年6月，亚朵酒店筹划登陆深交所创业板，但不久即放弃；2020年1月，亚朵聘请中金担任辅导机构，目标依然是创业板，但3个月后再次放弃；2021年6月，亚朵酒店赴美提交招股书，拟登陆纳斯达克，但上市前突然撤销认购。在此之后，亚朵并没放弃，仍然更新招股书至2021年11月。2022年6月21日，亚朵酒店熄火半年后，再次更新招股书，向纳斯达克发起进攻。

招股书披露显示，亚朵计划发行475万股ADS（每ADS代表3股A类普通股），每股发行价介于11-13美元，此外，承销商有权认购至多71.25万份ADS。亚朵此次拟募资总额为5225万-6175万美元（约合3.8亿-4.5亿元人民币），扣除佣金后的净募集金额约为4860万美元。

IPO后，亚朵酒店的总股本将包括3.18亿股A类普通股和0.74亿股B类普通股，约合1.3亿份ADS。照此计算，亚朵酒店此次IPO估值约15.6亿美元（约合113亿元人民币）。

本次发行完成后，亚朵酒店创始人兼CEO王海军拥有亚朵酒店30.2%的股份，并拥有公司74.1%的投票权，为公司实际控制人；其他现有股东合计将拥有亚朵66.2%的股份以及24.5%的投票权；本次发行的公众投资者合计将拥有亚多酒店3.6%的股份以及1.4%的投票权。

根据披露信息，IPO前老股东每股ADS的平均价格为1.05美元，相比12美元的发行价中位数，账面浮盈喜人。

从募资规模看，此次比2021年6月亚朵首次在美递交招股书时的募资额大幅缩水。当时，亚朵计划发行1974.47万股ADS，首次公开募股价格在13.5美元至15.5美元之间，亚朵拟募资总金额约3亿-3.5亿美元。这也意味着，和上次募资相比，亚朵酒店此次实际募资规模缩水83%；彼时，亚朵酒店估值约20亿美元，而此次估值降低至15.6亿美元，降幅约22%。

无论是募资额还是估值均显示亚朵酒店为了尽快上市，做出了巨大让步。但事实表明，资本不仅没有被吸引，反而加速远离这家昔日的“小甜甜”。

去年6月，亚朵酒店招股书中曾提到，高瓴集团旗下两只基金拟以首次公开发售价认购亚朵总价值1.2亿美元的ADS。但在最新版招股书中，高瓴已经消失，取而代之的是雪湖资本。雪湖资本旗下的Snow Lake China Master Fund以及Snow Lake China Master Long Fund有意以发行价认购1000万美元的亚朵ADS，如果以发行价中位数12美元计算，则雪湖资本可能认购的ADS数量为83.33万份。当然，该意向为无约束力的非强制性安排。

从雪湖的无约束性认购额看，带有浓郁小资情调的亚朵酒店在资本眼里俨然已经从昔日资本狂热追逐的“小甜甜”变成了无人问津的“牛夫人”。

根据招股书披露，亚朵酒店根据股票激励计划已授予高管及员工1832万股A类普通股，其加权平均行使价为每股0.81美元；此外还有根据股票激励计划尚未授予的3271万股A类普通股。

疫情下小清新的艰难挣扎

招股书披露的最新业绩数据，让我们看到了这家小清新酒店在疫情下的艰难挣扎。

在最新披露的招股书中，亚朵公布了截至2022年三季度末的业绩。数据显示，2022年前三季度，亚朵净收入为16.37亿元，同比微增5%；2022年前三季度实现净利润1.79亿元，同比增长58%。在疫情此起彼伏的2022年，能取得这一成绩也算难得。

2019年、2020年和2021年，亚朵净收入分别为15.67亿元、15.67亿元和21.48亿元，净利润分别为6083万元、3782万元和1.40亿元。

现金流方面，截至2019年末、2020年末和2021年末和2022年6月末，亚朵经营活动产生的现金流净额分别为2.24亿元、1.19亿元、4.18亿元和1.39亿元。

截至2020年末和2021年末和2022年6月末，亚朵持有的现金和现金等价物分别为8.25亿元、10.39亿元、12.62亿元。

亚朵的业务模式为加盟管理式，招股书显示，截至 2022 年 6 月 30 日，亚朵的酒店网络覆盖中国151个城市的 834 家酒店，客房总数96969间，其中管理加盟式酒店801间，加盟酒店客房总数91911间；自营酒店33间，客房数量5058间，约占亚朵酒店总数量的4.0%；此外，亚朵还有343间酒店合计37795间客房正在开发中。

从收入情况看，加盟管理酒店收入占亚朵酒店净收入的比例截至2022年上半年为59%；自营酒店净收入占比26%；零售收入占比约15%。

就加盟管理酒店而言，亚朵与加盟管理酒店的协议通常为8-15年。亚朵除了向加盟商收取每间客房4000元至6000元人民币的前期特许经营费外，在酒店开业后，亚朵还要收取每间酒店总收入的5%-6%做为月特许经营费和管理费。此外，亚朵还向加盟商收取固定的每月酒店管理费、酒店用品和其他产品的购买费用以及其他持续服务费用，例如系统和会计支持费用。

在客户数量方面，招股书披露称，截至2022年6月30日，亚朵酒店的A-Card忠诚度计划已积累约3200万个人注册会员。2021年，亚朵酒店约39.7%的房晚出售给了A-Card会员。值得注意的是，招股书提及，做为拥有超过100万用户个人信息的网络平台运营商，根据2022年2月15日起实施的《网络安全审查办法》规定：“网络平台经营者”拥有超过100万用户个人信息，在境外寻求上市的，必须申请网络安全审查。亚朵酒店招股书称，公司已根据《网络安全审查办法》就拟在境外上市申请并完成网络安全审查。

入住率方面，由于疫情扰动，2022年上半年，亚朵酒店入住率为56%（包含被征用做隔离酒店部分），同比下降约12%。实际上，2020年以来，亚朵酒店入住率受疫情所困比2019年下滑了大约6个点，但仍然保持在较稳定的水平。

2022年上半年，亚朵加盟管理酒店已售客房平均房价（ADR）361元，自营酒店已售客房平均房价（ADR）445元，同比均下滑10%左右。

2022年上半年，亚朵加盟管理酒店每间客房平均收入（RevPAR）215元，自营酒店每间客房平均收入（RevPAR）312元，同比分别下滑25%和20%。

联想、携程为第二、第四大股东

股东方面，招股书显示，亚朵实际控制人王海军通过BVI公司Sea Pearl Worldwide Holding Limited?持有4441万股A类普通股和7368万股B类股，其中，7368万股B类股由Sea Pearl Worldwide Holding Limited持有，所有人为王海军，占IPO后总股本的30.2%，为第一大股东。

此外，1969万股A类普通股由BVI公司Engine Holdings Limited持有，该公司注册在亚朵联合创始人芮习宁名下。不过，2020年12月，芮习宁已经离开亚朵。另外2472万股A类普通股同样由Sea Pearl World Worldwide Holding Limited持有，不过权益属于特定小股东。

联想旗下的君联资本持有1.14亿股A类普通股，占发行后总股份的29.3%，为第二大股东。

上海德晖投资管理有限公司持有6091万股A类普通股，占发行后总股份的15.6%，为第三大股东。

携程集团持有5597万股A类普通股，占发行后总股份的14.3%，为第四大股东。

GLV Holding Limited持有2067万股A类普通股，占发行后总股份的5.3%，为第五大股东。该公司属于自然人Li Jin。

值得注意的是，曾经与君联资本一起投资亚朵的阿里巴巴集团前CEO陆兆禧，股东名单里已经看不到了。