申通、韵达跌停，快递江湖再陷“价格战”死循环？

快递行业盈利能力提升，不再打“价格战”的市场观点，可能又要逆转了。随着申通快递（002468.SZ）、韵达股份(002120.SZ)、圆通速递（600233.SH）、顺丰速递（002352.SH）等快递公司的三季报披露，业绩两极分化严重。

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申通、韵达增收不增利，顺丰拿走利润大头

10月31日，申通快递股价开盘快速走弱，早上9:59盘中触及跌停。韵达股份31日开盘也直奔跌停板，还真是一对“难兄难弟”。圆通速递也是低开低走，收盘股价下跌2.83%。顺丰控股收盘下跌3.25%。

具体来看，根据申通快递公布的三季报，公司第三季度仅实现净利润2234.47万元，较第二季度8224万元大幅下挫，环比降幅达72.83%。且第三季度扣非净利润亏损1144.74万元。令人大跌眼镜。同时，申通快递前三季度累计实现营业收入240.77亿元，同比增长42.38%；净利润2.1亿元，同比增长188.68%。

从二级市场走势来看，申通快递股价走势强劲，近1年股价上涨幅度达61%。而同期中小板指数下跌了28%。申通的走强与大盘的弱势形成强烈反差。显示了投资者对于快递行业的乐观预期。

韵达股份前三季度累计营业收入352亿，同比增长23%；实现归母净利润7.65亿，同比减少2.05%。其中第三季度营收123.85亿元，同比增长19%；净利润2.18亿元，同比减少34.66%。韵达股份近一年股价下跌21.3%。

圆通速递前三季度实现营业收入388.25亿元，同比增长27.12%；实现归母净利润27.71亿元，同比增长190.47%。圆通速递近一年股价上涨34.3%。

业绩最好的还是顺丰。顺丰控股前三季度营收1991.47亿元，同比增加46.58%；归属上市公司股东净利润44.72亿元，同比增加148.77%。业绩最强势的，股价表现却一般，近一年顺丰控股股价下跌22.6%。

是什么原因导致了申通、韵达增收不增利呢？

我们注意到，申通快递中报销售毛利率为4.9%，三季报降至4.09%；销售净利率上半年为1.21%，三季报降至0.82%。韵达股份中报销售毛利率为8.67%，三季报降至8.28%；销售净利率上半年为2.37%，三季报降至2.19%。由此可见，两家公司虽然收入提升了，但是净利率却快速下滑。

圆通速递中报销售毛利率为11.89%，三季报降至11.46%；销售净利率上半年为7.23%，三季报小幅提升至7.24%。顺丰就厉害了，中报销售毛利率为12.52%，三季报微跌至12.42%；销售净利率上半年为2.53%，三季报提升至2.77%。

由此可见，净利率的“急速下滑”是造成申通、韵达增收不增利关键原因。而圆通则稳住了净利率。顺丰更是显著提升了净利率，因此拿走了行业利润的大头。

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又陷入“价格战”？

今年6月，申通快递总经理王文彬在公司“ 2022 年年中工作会议暨网络大会”表示，“申通已经触底反弹，最差的时候已经过去。”从去年四季度开始，经营利润由负转正、调头向上，经营情况显著好转；头部客户数量及单量占比稳步提升。同时他提到，“坚持价值竞争的理念，不会打价格战第一枪”。

尽管口头上喊着“价格战”结束了，但是为了争夺市场份额，价格竞争并未“偃旗息鼓”。从6-8月三家“通达系”快递公司的单票收入来看，圆通速递的单票收入分别为2.61元、2.56元、2.52元；韵达股份分别为2.57元、2.51元、2.62元；申通快递的单票收入分别为2.51元、2.42元、2.42元。可以看出，几个巨头的单票收入都呈现下滑趋势。而单票收入最低的申通快递毛利率也是三者中最低的。

我们也注意到，除开顺丰控股，另外三家快递巨头中，申通快递的营收增长明显快于圆通和韵达，但是毛利率下滑速度也是最快的。或许公司为了提升市场份额，悄悄地又打响了“价格战”。

由于同质化竞争严重，近年来快递公司纷纷提出“提质增效”，逐渐从价格竞争走向服务竞争。提出加强末端服务，落实送货上门，不过这也对“通达系”的终端网点服务能力与覆盖范围提出了挑战。

快递行业什么时候才能够真正走出“价格战”的死循环呢？

东方证券研究认为，中短期看，快递行业处于从成长竞争期向成熟发展期过渡的关键阶段，行业逐步从价格战后的利润修复走向盈利能力的持续提升，企业自身经营质量将成为主导因素，行业虽短期出清较难，但企业间分化将加剧。中长期看，国家政策指引快递产业迈入高质量发展阶段，推动行业拓展服务地理与内容边界，可深度挖掘二次增长曲线。