茅台本月大跌27%，4年前一幕重现，后市将如何演绎？

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品/公司研究室

文/淮上月

黑色星期五再现A股，沪深两市近5000只股票，跌幅超过5%的股票近1300只，只有不到400只翻红，涨跌比1：9不到，成交金额维持在9000亿，成交量比前一交易日放大，显示当日小盘股杀跌更凶。

周四晚上，洋河股份（002304.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、五粮液（000858.SZ）、山西汾酒（600809.SZ）纷纷出台三季报，但这些财报基本没引起市场什么波澜。覆巢之下岂有完卵。何况，贵州茅台这个龙头老大依然在连续下跌。

截至10月28日收盘，这波下跌的领头熊贵州茅台本月跌幅27.37%，创下2018年10月以来月度最大跌幅。值得关注的是，4年前的那个10月，贵州茅台的跌幅是27.54%。同样是三季报出台后，大致相同的跌幅，如此惊人相似的一幕重现，不能不让人感慨市场的神奇。

惊人的一幕，不只是股价跌幅，市场氛围也非常相似。

4年前，茅台股价跌到500元附近，股价触及30月线，很多人看低到300元，高喊到60月线抄底，甚至有人看低到200元。这时候，少数卖方机构坚持看高到800元，结果遭到不少股评家的冷嘲热讽。

这一次，茅台股价触及到60月线，离1300元不远，但已经有人看低到1000元以下，准备到120月线抄底。这一回，依然有部分卖方机构看多，国内看多的部分券商目标价依然在2000元以上，野村东方国际证券维持目标价2458元，招商证券的目标价最高—2800元。

在看多阵容里，有一家券商值得重视，那就是广发证券。2018年以后，白酒股那波波澜壮阔的上涨中，广发证券是最重要推手之一，这家券商的白酒分析师关于白酒业第二轮黄金周期的分析，影响了不少人。

需要提醒的是，截至三季度末，招商中证白酒指数分级基金持有560多万股贵州茅台，而且，近几年基本上都在贵州茅台前十大股东名单中。而根据公司研究室之前的跟踪观察，这只基金在A股多只白酒股上，不仅持仓重，而且波段也做得不错，其中包括贵州茅台。提及这个，不是为招商证券与招商白酒基金张目，只是在论述一个基本事实。

公司研究室注意到，从营收成长性上讲，贵州茅台近年的高峰出现在2017年，次高峰在2018年。2018年10月茅台大跌的一个重要原因，就是不少机构认为茅台成长性不再。2019、2020这两年，茅台营收增长继续下跌，但在大消费风口下，没人在乎这个了，茅台股价反而在2021年1季度创出历史高点。因此，就茅台而言，目前拿业绩说事似乎难以服人。

事实上，茅台营收增速进入2022年后开始逐步回升，相较去年至少提高5%以上。然而，这时候，茅台股价反而加速下跌。

当然，茅台这波下跌最直接的动因是外资减持，不过，从1800元以上跌到1300元附近，如果单纯从资产配置角度而言，这个位置显然比1800点以上更合适。至于有人希望到1000元以下甚至800元附近抄底，不能说没有可能，但只要计算一下贵州茅台在各大指数中的权重，再反推一下到那时大盘指数的位置，恐怕就知道概率究竟有多少。

笔者以为，茅台这波暴跌之后，能否重现4年前的神奇反转不敢说，但继续大幅下跌的概率应该比较小了。从成交与换手来看，1500元跌破后就有资金接盘，周五跌幅也较周四小。眼下，大盘能否止跌，贵州茅台已经成为重要的晴雨表，空头明白的这个道理，相信多头也自然懂得，至于鹿死谁手，市场正拭目以待。

“市场在变而华尔街永远不变，因为人性依然。” 利弗莫尔这句话，在股市里一再被证明，A股也不例外，大跌之后这句话尤其值得深思。