成也“暴利”，败也“暴利”，华熙生物、爱美客们还值得看好吗？

文|恒心

来源|博望财经

诚惶诚恐的投资者最终还是选择相信医美板块，毕竟“钱景”摆在那。

9月19日，一则传闻让上市医美企业“痛苦不堪”，迎来全线下跌。两大头部玻尿酸企业爱美客、华熙生物“领跑”，分别跌11.65%、13.68%，均创下近一年内最大跌幅，与此同时，朗姿股份、华东医药、昊海生科紧随其后，跌幅均在6%以上。

面对这“无厘头”的传闻，多家公司紧急回应，纷纷表示自身经营没有变化，股价波动只是短期现象，加之多家券商的“看好”，9月20日医美板块竟然迎来反弹，爱美客、华熙生物分别上涨3.05%、6.39%，朗姿股份、新华制药涨幅均超3%。

资料来源：富途牛牛。

笔者认为，医美板块的股价上扬归根结底在于医美企业的“钞能力”，部分企业毛利率甚至比茅台还高。

当然，医美行业广阔的发展“钱景”也是吸引投资者的利器。据弗若斯特沙利文报告数据显示，按服务收入计，中国医疗美容市场的市场规模自2017年的993亿元增至2021年的1891亿元，年复合增长率为17.5%，并预计于2030年将达到6382亿元，自2021年至2030年的年复合增长率为14.5%，无疑是一片蓝海。

资料来源：弗若斯特沙利文报告。

投资者真正“害怕”的是什么？态度转变的根源在哪？医美赛道还是门好生意吗？

01

合法性，才是投资者真正关心的问题

对于此次医美板块杀跌，市场上议论纷纷，但主流观点还是认为源于一则没有定论的会议。

据多家媒体报道，有传闻称，近期上海召开医美工作会议，要针对医美行业制定执法标准，并将返佣定性为‘财务贿赂’。同时执法还要现场检查医美机构财务部门电脑中的文件，查找“团队”、“客服”返款的明细账单以及相关合作协议，明确涉嫌受贿的主体。

此后，有关部门还将对医美行业进行清查，清查会涉及到B端机构和上游，所有的医疗美容医院和上游都会有相应的动作。清查方向分为税务、工商，卫监(产品)，这次力度比较大。

此事一出，股价应声而下，多家上市公司也紧急回应，试图“稳住”投资者。

爱美客表示，“目前尚未有确凿的政策端消息，公司经营没有变化”。同时声称，“医疗美容行业监管趋严，将引导和规范行业健康有序发展，头部企业、目前已规范化运营的医疗美容机构将获得更多市场机会，这有利于加速行业出清，推动医疗美容行业高质量发展”。

华熙生物表示，“公司定位是一家生物科技公司，目前护肤品业务占比超过70%，医美业务占比相对较少，政策端影响较小。对于头部公司，行业整顿可以净化行业环境，属于利好”。

华东医药也表示，“目前公司生产经营一切正常，已关注到一些网传信息，公司有一两家医美机构，但占营收比重很小，在杭州经营，公司国内上市的医疗美容产品只有伊妍仕一款”。

除了上市公司的回应，多家券商也表示，“监管利好龙头发展”。

以中信证券为例，在研报中指出，“医美板块相关个股单日深幅下跌，或与高估值、局部疫情扰动、监管预期等相关。高估值与国内医美低渗透、高成长、优质标的稀缺相关，中短期有望维持；散点疫情反复短期扰动，不改长期发展趋势。”

万联证券表示，“医美广告监管趋严可能会在短期内增加直接客户的获客成本。叠加监管部门对违规医疗美容机构的打击力度，中长期放大头部合规机构的资质牌照和口碑优势，有助于提高行业集中度和长期健康发展。”

此外，国海证券还表示，“在‘爱美’天性的推动下，我国医美行业正处于持续扩张阶段，而监管部门对违法违规医美机构的打击，将在中长期放大头部合规机构的资质牌照以及口碑优势，有助于行业集中度的提升以及长期的健康发展。”

事实上，并非投资者内心不够强大，毕竟“事出有因”。

就在上周，中国消费者协会官网曝光了医疗美容领域不公平格式条款，也就是所谓的“霸王条款”，涉及：单方面约定预付卡（充值卡）有效期，超期自动视为放弃权利，余额概不退还；单方约定医美手术费、医疗费等一律不退，免除了经营者对提供的商品或者服务依法应当承担的保证责任；经营者通过设置严苛附加条件推卸自身责任，增加消费者的负担；购买产品和服务时享有优惠，但是退款时经营者一律按照商品和服务的原价抵扣费用；单方面规定美容院对签订的合同有唯一解释权，排除消费者解释的权利，失去公平性与合法性。

资料来源：中国消费者协会官网。

是否“合法”，才是投资者最担心的问题。

02

“暴利”的代名词

虽然传闻不断，但依旧无法否认医美行业的暴利。

随着2022年上半年业绩报告的出炉，再次刷新市场对医美的认知。

就拿注射医美产业链上游龙头爱美客为例，2022年上半年营业收入同比增长39.70%至8.85亿元，分产品来看，溶液类注射产品营业收入同比增长35.12%至6.43亿元，占全部营收的72.66%；凝胶类注射产品营业收入同比增长59.71%至2.37亿元，占全部营收的26.77%，另涉及少量的面部埋植线产品业务，收入仅0.027亿元。

半年营收不足9亿元，很难和千亿市值联系起来，但爱美客凭借超高的盈利能力，“俘虏”了大批投资者。

上半年爱美客实现归属于上市公司股东的净利润5.91亿元，同比增长38.90%。

当然，这点利润规模也可能进不了各位看官的法眼，但其背后的毛利率，属实让人羡慕了。

上半年，爱美客核心业务溶液类注射产品、凝胶类注射产品毛利率均在94%以上。这是什么概念，同期贵州茅台的毛利率也就92.11%。

资料来源：爱美客2022年上半年财报。

再看如今最赚钱的国货美妆公司华熙生物，2022年上半年实现营业收入29.35亿元，同比增长51.58%，同样分产品来看，功能性护肤品业务收入同比增长77.17%至21.27亿元，占比72%；原料业务收入同比增长10.97%至4.61亿元，占比16%；医疗终端业务收入同比下降4.53%至3亿元，占比10%；新业务功能性食品收入0.44亿元，占比1.5%。

是的，你没看错，昔日的玻尿酸原料大佬，如今转型做了美妆女王，目前功能性护肤品业务才是其最主要收入来源。

再看盈利能力，上半年华熙生物实现归属于上市公司股东的净利润4.73亿元，同比增长31.25%，综合毛利率为77.43%，虽然没有超过贵州茅台，但也处于相对较高的水平。

有人说，头部企业不具有代表性，那笔者选择昊海生科来做对比，这家公司2022年上半年业绩表现不佳，虽营收增长，同比增长13.69%至9.68亿元，但利润却大幅下滑，同比减少69.25%至0.71亿元，但背后的毛利率依旧让人“垂涎三尺”，高达69.84%。

读到这里，还不能说明医美行业的“钞能力”吗？

03

医美乱象，国家整顿

对于医美行业的“暴利”，不少媒体报道称，主要源自处于“灰色”地带。

据“澎湃新闻”报道，渠道业务、医美返佣长期都处于灰色产业链条，并贴着“非法”、“不合规”等标签。

为提高利润，部分医美机构开始琢磨“歪门邪道”，最典型的就是使用无资质医生或劣质产品来降低成本，而这也就导致医美医疗事故频发。此外，假货、水货也屡见不鲜，这也是不少医美机构重要盈利手段。

据公开资料显示，医美机构的推广手段主要有直客和渠道拓客两种，而饱受“诟病”的就属渠道获客，这种方式是指美容医院与美容院、美甲店等渠道商合作，渠道商为医院提供客源，并从中获得返点或分成，这个返佣比例高的吓人，一度高达60%。

据“新浪财经”报道，联合丽格集团董事长李滨曾表示，“美容院要分掉医美机构一半的收入，这部分存在偷税漏税的可能性很高，打击渠道模式最好的方法就是抓税收”。

这不，杭州古名文化艺术策划有限公司就被“抓了”，因偷税收到杭州市税务局出具的行政处罚决定书（杭税稽罚﹝2022﹞44号），利用个人银行账户收取服务款并隐匿收入近48亿元，让本就存在质疑声的医美行业再次被打到聚光灯下。

资料来源：企查查。

面对医美乱象，国家也在积极整顿。

2020年4月，国家卫健委等八部门联合下发的《关于进一步加强医疗美容综合监管执法工作的通知》明确指出，要规范药品和医疗器械生产经营使用，未取得注册批准的产品不得上市，不得将药品和医疗器械销售给无合法资质的使用单位；次年，国家卫健委等八部门又联合宣布，定于2021年6月-12月在全国范围内开展打击非法医疗美容服务专项整治工作；同年国家市场监管总局还公布2021年度重点领域反不正当竞争执法典型案例(第三批)，涉及虚假宣传医美产品功效、服务疗效等。

虽然截至发稿日，上述传闻仍未见相关官方正式文件公布，但国家整顿医美行业的决心无法撼动。