九安医疗“重回凡间”

凭借新冠抗原检测试剂盒的东风，九安医疗(SZ:002432)一跃登上最热门的风口。仅今年上半年，九安医疗就借助美国市场的先发优势，爆赚152.44亿元的利润，成为整个A股市场增速最高的企业。

新冠抗原检测试剂的火爆更像是一次“非常规事件”，让平平无奇的九安医疗迅速出圈。而由“偶发”试剂盒带来的巨额资金，与其说是利润倒不如更像是一次不会稀释股权的“定向增发”。

但这种由“非常规事件”带来的红利是难以持续的，这实则与市场的热烈期盼之间存在明显的“预期差”，预期纠偏已然成为九安医疗股价走势的主旋律。

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一次非常规成功

机会总是留给有准备的人，但想要把握住这个机会还必须要足够努力，九安医疗董事长刘毅的成功恰好就是因为成功抓住了机会。

根据媒体报道，大学毕业之后，不安于现状的刘毅始终有一个创业梦，但苦于没有好的项目，因此一直没能将创业计划付诸行动。在刘毅心中，理想的创业项目必须具备两个特征：容易被消费者理解、能让人看到新的变化。

直到1995年的一次同学聚会上，刘毅偶然受到启发想到了“电子血压计”的想法。在当时电子血压计还是新兴产物，市场主流依然采用传统水银汞柱血压计进行测量，患者无法居家测量极为不方便。而为数不多的电子血压计也几乎都以进口为主，价格高昂，这让刘毅看到了机会。

很快刘毅与几名大学同学组成一个小团队，全力投身血压测量核心算法的研究，由于本就是分析仪器专业出身，因此很快刘毅的团队就完成了“电子血压计”的研发，并逐渐跻身进入市场，而这也是九安医疗的源点。

虽然创业之初，九安医疗的声量并不大，但很快宏观经济的东风就吹来了。随着中国在2000年加入WTO，中国企业的国际交流逐渐增多，这一方面吸引了很多海外制造业企业将产能转移至国内，另一方面也带动中国企业登上海外舞台。不同于很多只做代工的OEM企业，九安医疗依然尽最大可能的走原创设计的ODM道路。

2002年开启国际化转型后，九安医疗参加各种国际展会的机会不多增多，逐渐积累大量的海外资源。依靠宏观红利和自身的勤奋，九安医疗驶入发展快车道牌。

经历十余年的发展，九安医疗于2010年完成上市。化身为上市公司的九安医疗不再满足于传统制造业，而是希望借助移动医疗进行转型。当时，九安医疗突破性的研发出了第一台可以利用iPhone手机测量血压的仪器，并顺利开拓进入美国市场，拿到“iHealth”商标。

虽然在很长一段时间中，iHealth的销售都不温不火，但这却给九安医疗的美国发展铺平道路，之所以iHealth试剂盒推出的如此迅速，正是受益于九安医疗对于美国市场的及早布局。

从专业角度分析，新冠抗原检测试剂盒并不是一个护城河很高的产品，在iHealth试剂盒上市之前，国内实则已经有20多家同类产品获批。iHealth试剂盒的最大优势在于成功切入美国市场，众所周知美国是一个转入门槛很高的市场，除了需要通过FDA的批准外，还要在美国开设临床试验。

疫情之下，国际之间的交流几乎被完全切断，因此想要进入美国市场就必须在美国具备完整的研发体系和运作框架，而这恰好是九安医疗美国子公司iHealth公司所具备的。

九安医疗在第一梯队拿下了美国市场的新冠试剂盒EUL批文，成为最早进入美国市场的试剂盒产品。再加上iHealth拥有国内的产能优势，因此在海外企业因新冠产能受阻的情况下，九安医疗依然能够提供大量的试剂盒产品，从而它才能在今年上半年获得如此多的利润。

在对深交所的询问函回函中，九安医疗曾明确指出订单主要来源于政府订单、商业客户和亚马逊电商平台及美国子公司官网。其中，第一季度第一大客户销售额就达到110.62亿元，能够一次性购买如此多剂量的大概率是美国政府的订单。

iHealth试剂盒是一次非常规成功，也是特殊环境下各种偶然因素合力促成的。理性分析，这份成功是难以持续的，毕竟海外疫情在逐渐好转，拿到FDA批文的企业也在不断增多，爱康生物、东风生物均在后续获批美国市场。

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股价回落是预期纠偏

股票能够反应出公司的价值，这是大多数投资者所信奉的投资准绳，但并不是所有情况都可以用市场有效论来解释的。

例如九安医疗，其股价从2021年11月的不足6元，一度飙升至今年4月的接近百元，而后又在最近遭遇腰斩。剧烈的股价振幅让投资者吃惊不已，难道九安医疗的内涵价值在短时间内发生了如此迅速的剧烈变动吗？显然并没有，九安医疗依然还是那个九安医疗。

那么究竟是何因素在推动九安医疗股价的上涨呢？由新冠抗原检测试剂盒带来的业绩增长是一方面，但更多的则是由情绪所带来的波动。当九安医疗的iHealth试剂盒成功开拓美国市场后，乐观的投资者就将这个预期无限放大，俨然一副iHealth将一统美国市场的景象，但实际上这是一个完全不可能短期内实现的幻想。

“市场先生”犹如是一个偏执狂，每当它嗅到商机，乐观的情绪就会将这个机会无限放大，因此股市中往往会出现很离谱的价格；而当迟迟看不到机会时，悲观情绪又会涌上心头，即使股价很低它也会绝望的继续抛售。

市场总是对的，但这是将“市场先生”多变的情绪考虑其中了，正是因为“市场先生”性情多变，因此大多数时间中，股价的价格是难以反映出公司真实价值的。

聚焦九安医疗当下的股价，实则依然处于价格失衡之中。高位入局的投资者太过乐观，因此愿意给出很高的价格，但九安医疗却依然延续之前的发展战略，两者之间已然形成了对立面。

净利润暴增背后，九安医疗的“操作”却让很多投资者看不懂。无论是布局新能源汽车销售公司，还是聚焦未来的“O+O”新模式，似乎都与其“美国新冠抗原检测第一股”的身份并不相符，由此市场中也不断传出九安医疗忽略主业，总是在蹭概念的声音。

在激进的投资者看来，九安医疗成功抢占美国抗原检测市场先机，却没有进一步强化布局，而是蹭诸如新能源这样与主业无关的概念，简直是在浪费行情；但以九安医疗视角，公司发展将继续围绕糖尿病诊疗照护“O+O” (Offline+Online)新模式和爆款产品两大核心战略实施，新冠抗原检测试剂盒只不过是爆破战略的“典型案例”。

究竟谁对谁错，我们尚需待更多时间给出答案。

03

“生态”将成为未来估值锚点

九安医疗当前的系列行为，从其自身视角来看，其实倒也存在较强的自洽逻辑——它并不想成为一个专业的“医生”，而是致力于成为一个赚钱的“商人”。

从2014年开始，九安医疗就定下了移动医疗的核心战略。所谓移动医疗，其核心就是围绕苹果和小米两大核心平台，搭建一系列iHealth硬件产品，如血压仪、血糖仪等。

虽然后续九安医疗不断完善公司发展战略，逐渐形成围绕糖尿病诊疗照护“O+O”新模式和爆款产品两大核心战略，但其核心依然是希望打造一个所谓的核心生态系统。

在2021年报中，九安医疗共新增6家子公司，而其中有4家是小米专卖店，1家小鹏汽车专卖店，1家“O+O”新模式子公司。这些布局中不难看出，九安医疗依然在着力完善自己的生态布局，并开始着力从移动端向汽车端切换。

一直以来，九安医疗都不是一家以研发为主要卖点的公司。过去5年，九安医疗研发支出合计3.87亿元，而同一时期公司的销售费用和管理费用分别为8.54亿元和9.93亿元，研发费用仅为销售费用和管理费用的45%和39%。

当下股价的分歧，一个核心原因在于对这家公司价值的误判：九安医疗并非一家依靠研发和专利吃饭的公司，而更像是一家类似于华米的硬件公司。虽然依靠新冠抗原检测试剂盒九安医疗收获了海量的利润，但企业未来的发展医药要取决于“生态梦”何时实现，而非对其IVD领域的期盼。

那么投资者应该如何看待依靠试剂盒爆赚150亿元的九安医疗呢？我们大可以将这150亿元当成是一次不会稀释股权的定增，当然加上后续的订单的话，总金额可能更多。在新冠试剂盒爆发之前，九安医疗整体市值约为30亿元，那么获得“疫情定增”后，继续执着于生态梦的九安医疗，合理价格又该是多少呢？

围绕这个问题，在持续的波动中寻求锚点或将是未来一个时期的常态。

总的来看，刘毅董事长的长远布局值得倾佩，但九安医疗的核心价值并未发生本质改变，未来发展最大的变量在于如何利用得来不易的“疫情定增”。但不管怎样，九安医疗被新冠东风吹上天的预期是时候重回凡间了。