途虎养车再冲刺上市：收入开始下滑，门店减少6000家，能过盈利关？

图片来源：贝多财经拍摄。

8月29日，途虎养车（简称“途虎”）再次在港交所递交上市申请材料，准备在港交所主板上市。据贝多财经了解，这已经是途虎第二次冲刺港交所上市。此前的2022年1月24日，途虎曾首次递表，但因未能在6个月内通过聆讯而“失效”。

相较于此前招股书，途虎养车补充披露了截至2022年6月30日的财务数据等信息。截至2022年6月30日，途虎养车共运营41个区域配送中心（RDC）和334个前端配送中心（FDC）。截至2022年6月30日，途虎养车的物流解决方桉覆盖中国300多个城市。

整体而言，途虎养车的收入在过去叁年保持大幅增长， 2019年至2021年的年均复合增长率为29.05%。其中，2021年度的收入突破100亿元关口，并达到117.24亿元，同比增长33.94%。

而在截至2022年6月30日的2022年上半年，途虎养车的收入为54.68亿元，同比微降0.2%，业绩增速大幅下滑，且已经出现了一定程度的下滑。其中，综合汽车产品和服务的收入同比减少1.6%，而来自平台服务的收入则同比增长23.7%。

按业务结构来看，途虎养车的最大收入来源——销售轮胎及相关服务在2022年上半年为21.82亿元，同比减少1.6%，占比由2021年上半年的44.3%降至2022年同期的39.9%。相比之下，汽车保养的收入占比则由2021年上半年的32.4%增至2022年同期的34.4%。

截至目前，途虎养车尚未实现盈利，其中2021年的亏损金额接近60亿元，经调整净亏损约为13亿元。而在2022年上半年，途虎养车的净亏损金额则有所收窄，同比减少69.54%，经调整净亏损则同比减少27.76%至4.28亿元。

另外，途虎养车的门店数目也经历了“先增后减”的情况。截至2022年6月30日，途虎养车合计拥有29614家门店，而截至2021年12月31日则合计为35476家，2022年上半年相对减少5862家。

值得一提的是，途虎养车在冲刺上市前获得了多家知名机构的投资，包括腾讯、红杉资本、启明创投、高盛等。其中，腾讯为途虎养车的第一大股东，愉悦资本、红杉资本中国基金均为为该公司的主要股东。

一、连年亏损难言闭环，途虎备受资本青睐

据招股书介绍，途虎养车是中国领先的线上线下一体化汽车服务平台之一。途虎养车在招股书中援引灼识咨询报告称，该公司的平台为中国汽车服务供应商聚集的最大车主社区，也是中国领先的独立汽车服务品牌。

招股书显示，途虎养车2019年、2020年和2021年营收分别为70.40亿元、87.53亿元和117.24亿元，年均复合增长率为29.05%；毛利分别为5.23亿元、10.80亿元、18.70亿元，对应的毛利率分别为7.4%、12.3%和16.0%。

资料来源：途虎养车招股书。

2019年、2020年和2021年，途虎养车分别录得净亏损34.28亿元、39.28亿元和58.45亿元，在非国际财务报告准则计量下的经调整净亏损分别为10.35亿元、8.94亿元和12.85亿元，经调整EBITDA分别为-8.41亿元、-7.09亿元和-9.44亿元。

而途虎养车早前招股书则显示，途虎养车2020年的经调整净亏损约为9.71亿元，和此次招股书存在一定的差异。相比之下，此前招股书披露了“注资无形资产到联营公司所得收益”，其中2020年度这一指标为-7650万元，2021年前三季度为-2800万元。

成立至今，途虎养车已经完成多轮融资，投资方包括腾讯、红杉资本、启明创投、高盛和中金等。招股书显示，腾讯为途虎养车的第一大股东，也是最大的外部股东。本次上市前，腾讯合计持股19.41%，愉悦资本持股8.98%，红杉中国持股7.56%，Fountain Vest持股5.46%。

资料来源：途虎养车招股书。

当前，腾讯投资董事总经理姚磊文在途虎养车担任董事（非执行董事）职务。同时，君联资本持股3.85%，启明创投持股3.12%，凯雷持股3.15%，中金持股2.32%，高瓴资本通过Hillhouse持股2.09%，百度持股2.01%。

相比之下，途虎养车联合创始人、董事会主席（董事长）、首席执行官兼执行董事陈敏持股11.76%，途虎养车的联合创始人、总裁兼执行董事胡晓东持股3.22%。由于采取不同投票权架构，陈敏是途虎养车的控股股东，也是该公司的实际控制人。

二、上半年收入下滑，轮胎产品销量同比减少11%

最新招股书显示，途虎养车2022年上半年的收入为54.68亿元，2021年同期则为54.77亿元，同比但略有下降基本持平；净亏损9.52亿元，较2021年同期的亏损31.25亿元大幅收窄；经调整净亏损4.28亿元，2021年同期为亏损5.92亿元。

这意味着，途虎养车的业绩增速已经大幅下滑，其中2022年上半年同比微降0.2%。相比之下，途虎养车2019年至2021年的年均复合增长率为29.05%，其中2021年度的收入为117.24亿元，较2020年同期的87.53亿元增长33.94%。

2022年上半年，途虎养车来自综合汽车产品和服务的收入约为51亿元，较2021年同期的52亿元减少1.6%。其中，销售轮胎和底盘零部件以及相关安装服务的收入同比减少10.2%至22亿元。

招股书显示，途虎养车来自销售轮胎及相关服务的收入由2021年上半年的23亿元减少至2022年同期的20亿元，轮胎产品的销量由620万个减少10.7%至550万个。途虎养成在招股书中称，两者均主要是由于全国范围内的COVID-19再次爆发，特别是在上海等地。

相比之下，途虎养车来自汽车维修产品及服务的收入由2021年上半年的18亿元增加6.1%至2022年同期的19亿元；通过汽配龙销售的汽车零配件收入2021年上半年的6.74亿元增加10.0%至2022年同期的7.42亿元。

另外，途虎养车来自平台服务的收入由2021年上半年的3.03亿元增加23.7%至2022年同期的3.75亿元。对此，途虎养车在招股书中解释称，主要是由于新能源汽车业务所得收入增加，以及加盟服务收入随着加盟途虎工场店网络的扩大。

三、毛利率持续优化，汽车保养业务表现亮眼

整体而言，途虎养车的收入主要来自提供综合汽车产品和服务，其中销售轮胎及相关服务的占比约在五成上下。

2019年、2020年和2021年度以及2022年上半年，途虎养车来自轮胎和底盘零部件的收入分别为38.39亿元、42.02亿元、50.64亿元和21.82亿元，占比分别54.6%、48.0%、43.6%和39.9%。

资料来源：途虎养车招股书。

其次，汽车保养则为途虎养车的第二大收入来源，对应的收入分别为18.70亿元、26.19亿元、38.42亿元和18.79亿元，占总收入的比例分别为26.6%、29.9%、32.8%和34.4%，贡献占比逐年提升，有望在接下来超过轮胎和底盘零部件的业务板块。

途虎养车在招股书中表示，该公司的综合汽车产品和服务收入由2019年的68亿元增加22.3%至2020年的83亿元，增加32.7%至2021年的111亿元。其中，汽车保养产品和服务收入由2019年的19亿元增加22.3%至2020年的26亿元，增加46.7%至2021年的38亿元。

招股书显示，途虎养车2019年、2020年和2021年度以及2022年上半年来自平台服务的收入分别为2.21亿元、4.13亿元、6.58亿元和3.75亿元，占总收入的比例分别为3.1%、4.7%、5.6%和6.8%，呈现持续增长态势，但占比尚未突破10%。

据招股书披露，途虎养车的平台服务收入由2019年的2.21亿元增加86.6%至2020年的4.13亿元，并进一步增加59.3%至2021年的6.58亿元，主要是加盟途虎工场店网络的扩大，即由2019年末的1296家增至2020年末的2323家，以及2021年末的3658家。

伴随着汽车保养贡献的收入占比增加，途虎养车的毛利率也在逐步优化，即由毛利率2019年度的7.4%增加至2020年度的12.3%，并进一步增加至2021年度的16.0%，2022年上半年则增至18.2%。

资料来源：途虎养车招股书。

与之对应的是，途虎养车2019年、2020年和2021年度以及2022年上半年的汽车保养业务毛利率分别为21.2%、23.1%、26.5%和28.7%，持续增长。相比之下，途虎养车销售轮胎及相关服务业务的毛利率则分别为3.9%、7.8%、9.0%和13.3%，同样呈现增长态势。

四、门店总数先增后降，个别店面由自营转为加盟

招股书显示，途虎养车的门店总数有所减少。截至2022年6月30日，途虎养车拥有4293家途虎工场店（其中4114家由加盟商经营）和25321家合作门店，合计29614家。而截至2021年12月31日则为3853家途虎工场店和31623家合作门店，合计35476家。

途虎养车在招股书中表示，于往绩记录期间，该公司关闭了少量加盟店，主要是由于加盟途虎工场店搬迁、表现欠佳，以及各加盟商的个人原因。此外，还有部分自营途虎工场店转换为加盟途虎工场店，报告期内分别为16家、15家、2家和7家。

资料来源：途虎养车招股书。

2019年、2020年和2021年度以及2022年上半年末，途虎养车的自营途虎工场店分别为127家、165家、195家和179家，其中2022年上半年相对减少16家；同期，实现盈利的门店数量分别为61家、92家、102家和102家，占比分别为52.1%、77.3%、57.3%和57.3%。

相比之下，途虎养车的加盟途虎工场店盈利占比更高。报告期内，向途虎养车分成（基于利润的分成费用）的加盟途虎工场店的数量分别为838家、1504家、2428家和3008家，占比分别为90.4%、88.7%、87.1%和82.8%。

资料来源：途虎养车招股书。

作为一家最终面向消费者服务的品牌，途虎养成的注册用户持续增长，即由截至2019年12月31日的4420万名增至截至2022年6月30日的86.4百万名。同时，途虎养车的平均月活跃用户由2019年的550万名增至截至2022年6月30日止六个月的900万名。

途虎养车的交易用户由2019年的860万名增至截至2022年6月30日止最近十二个月的1570万名；来自线上订单的收入由2019年的54.84亿元分别增至2020年、2021年的60.88亿元、74.94亿元，2022年上半年为32.49亿元，占比分别为88.4%、82.5%、78.5%和74.7%。

此次冲刺上市，途虎养车能否成功？我们将持续关注。