圆心科技跳不出卖药怪圈

作者 | 黄老邪

来源 | 产业科技

圆心科技的医药险闭环梦混杂着割裂与艰难。

医疗健康产业迎来数字化变革。伴随经济社会快速发展，人口结构老龄化的加剧，叠加政府与民众对健康产业的关注与投入，催生出十数万亿元规模的医疗健康产业。

作为健康中国建设的重要内容，医疗健康行业正处在数字化转型的关键时期，云计算、大数据、人工智能等数字技术的深入应用，助力医疗服务实现智慧升级，更高效、更便捷、更可及。

深耕七年。创立于2015年的圆心科技，是国内较早的互联网医疗平台之一，旗下拥有妙手医生、圆心药房、圆心惠保等平台。彼时，互联网医疗行业站上风口，BAT进一步加速布局，部分平台抓住机遇强势发展。

创始人为行业老将。圆心科技创始人何涛毕业于中央财经大学管理学专业，2011年加入健一网，带领华源大药房转型电商，三年时间销售规模达3.8亿元，2014年底离职，2015年开始创业。

资本青睐。成立至今，圆心科技完成11轮融资，融资总金额超过60亿元。最近的一轮融资发生在2021年7月，为超15亿元F轮融资，由红杉资本中国基金、易方达等联合投资，估值275亿元。

腾讯为第二大股东。招股书显示，何涛、何伟庄持股29.82%，何涛通过股份奖励计划平台圆妙人控制7.19%的投票权；腾讯为第二大股东，持股19.55%；红杉资本持股16.21%；启明创投持股7.12%。

二次递表。早在2021年10月15日，圆心科技就曾向港交所递交过招股书。今年4月19日，圆心科技向港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市，高盛与中信证券担任其联席保荐人。

核心营收单一。根据招股书，按2020年收入计，圆心科技是中国第一大专注于处方药的综合医疗交付平台。圆心科技宣传“医药险”闭环布局，超过9成营收仍来源于卖药，外界对其科技属性不足的质疑未曾消散。

IPO尚存变数。2020年新冠疫情暴发以来，不少经历数轮融资依旧持续亏损的互联网医疗企业，在背后资本推动下推开IPO大门。上市后，以圆心科技为代表的互联网医疗平台，能否被二级市场持续看好，仍要看自身的盈利能力。

三大业务割裂

“医药险”老路。“医药险”融合成为不少互联网医疗平台对外标榜的口号，圆心科技也不例外，其拥有院外综合患者服务、供给端赋能服务、创新医疗健康服务三大业务，分别对应卖药、在线问诊、保险。

未形成合力。圆心科技在对外宣传中讲起“医药险”闭环生态圈打通服务场景的故事，以“药”为主的单一业务集中度偏高，“医+险”业务发展缓慢，阻碍业务整合运营效率优化提升，难以形成合力发展优势，

构建药房网络。截至2021年底，圆心药房品牌旗下拥有264家药房，与圆心科技旗下妙手医生线上药房共同组成药房服务网络。目前，妙手医生月平均用户访问量4150万，累计拥有约320万付费用户。

九成收入来自卖药。招股书显示，2019年-2021年，圆心科技院外综合患者服务业务营收占比分别高达97.9%、97.5%、94.6%。其中，院外药房及药品批发服务占该项业务收入超过96%。

卖药业务毛利率低下。受药品成本相对较高，叠加医药供应商的生产能力受疫情影响，2019年-2021年，圆心科技院外综合患者服务毛利率分别为9.4%、7.6%、6.9%，陷入高营收低毛利魔咒，拉低整体毛利率。

拓展业务线。圆心科技开拓供给端赋能服务，为医院等医疗行业参与者开发、运营线上医疗服务平台，已与340多家医院合作开发APP、微信小程序、公众号等平台。2021年该项业务营收0.47亿元，同比增长1143.2%，营收占比为0.8%，收入规模较小。

新业务收入比重较小。圆心科技还通过旗下医疗保险服务商-圆心惠保打造创新医疗健康服务，已为110家保险公司、7家再保险公司提供包括为新特药设计的创新保险产品、普惠型商业医疗保险、带病险以及药品福利保险，在90多个城市推出“惠民保”，保单数量超2500万份。

保险业务缺乏排他性。2021年圆心科技创新医疗健康服务营收2.76亿元，同比增长211.9%，营收占比4.6%，尚在培育阶段。圆心科技与保险公司等的合作通常不具有排它性，存在保险公司终止合作关系及决定与其竞争对手合作的风险。此外，惠民保业务费率较低，未来发展前景尚不明确。

难撑高估值。2019年-2021年，圆心科技供给端赋能服务毛利率分别为29.8%、28.1%、49.1%，创新医疗健康服务的毛利率分别为76.4%、72.1%、43.1%，两项高毛利业务营收规模较小，难以支撑圆心科技多轮融资后的较高估值。

毛利率不足10%。招股书显示，2019年-2021年，圆心科技毛利率分别为10.6%、10.2%、9.0%，盈利能力下滑至历史低位。相较于叮当健康31.6%毛利率、京东健康23.5%毛利率、平安好医生23.3%毛利率，圆心科技盈利能力同比行业偏低。

缺乏技术壁垒

技术能力不足。圆心科技在首次递交招股书中，自称是医疗科技公司，二次递表后，圆心科技将定位改为医疗健康公司。高研发投入是保证竞争力的关键，圆心科技1%研发投入占比，科技成色明显不足。

研发投入占比偏低。2019年-2021年，圆心科技研发投入分别为0.22亿元、0.46亿元、1.13亿元，占总收入的比例分别为1.0%、1.3%、1.9%。

相较于行业内其他巨头，2021年叮当健康研发投入为9616.1万元，营收占比2.6%；同期京东健康研发投入8.93亿元，营收占比2.9%；阿里健康研发投入4.24亿元。

营销费用虚高。2019年-2021年，圆心科技销售及市场推广投入分别为3.25亿元、4.95亿元、8.19亿元，占总收入的比例分别为13.8%、13.7%、13.8%，是同期研发投入的7倍有余。

截至2021年末，圆心科技研发人员533人，销售及市场营销员工1558人。在互联网医疗平台竞争加剧的背景下，重销售轻研发的商业模式，注定难以长期健康地发展。

营收连年增长。招股书显示，2019年-2021年，圆心科技营收分别为23.52亿元、36.29亿元、59.38亿元，年复合增长率58.9%，营收规模逐渐上升。

亏损态势持续。2019年-2021年，圆心科技分别净亏损2.01亿元、3.63亿元，7.57亿元，呈现倍增态势，三年时间累计亏损13.21亿元。

客户流失波动明显。圆心科技于2017年展开药品批发服务，通过提供新特药的竞争优势，向第三方零售药房和药品经销商提供若干新特药，以配合零售药房业务。

招股书显示，圆心科技批发客户包括独立药房、连锁药房、医院、诊所内设药房和区域性药品经销商，2019年-2021年，客户人数分别为856名、2460名、24081名，流失率分别为17%、24%、8%。

应收账款同比增加。2019年-2021年，圆心科技公应收贸易款项及票据总额分别为1.17亿元、3.37亿元、6.33亿元，2021年同比增长88.0%；应收贸易款项及票据周转天数分别为15日、23日、30日。

同期圆心科技存货分别为1.78亿元、3.70亿元、5.56亿元，2021年同比增长50.3%；存货周转天数分别为23天、30天、31天。

上市补充资本。对于募集资金用途，圆心科技在招股书中表示，包括进一步发展院外综合患者服务、发展供给端赋能服务、开发创新医疗健康服务，提高技术平台实力及数据分析能力，用于一般公司用途及运营资金需要。

对于圆心科技来说，IPO是公司发展的重要里程碑，也是一个新的开始。上市之后，圆心科技要做的，正是向资本市场验证商业模式的可行性，讲好完整的医疗服务闭环故事，在互联网医疗行业下半场建立竞争壁垒的护城河，驶入成长快车道。