商汤科技巨量解禁迎来暗光时刻？市场亟需回归理性基本面，尊重长期价值

6月30日，“AI第一股”的商汤科技迎来首个限售解禁日，69.5%的股份上市自由流通。截至收盘，公司股价大幅下挫46.77%，报收于3.13港元。

新经济IPO注意到，当天成交量高达61.98亿港元，仅以成交量看，仅次于腾讯、美团，排在阿里巴巴之前；换手方面，当天换手达5.68%，以解禁股份计算，换手率约9%；从分时看，早盘在3.5港元、尾盘在3港元处均出现了密集成交，有机构资金主动承接。

商汤科技6月30日股价及成交量表现。

通常来说，股票解禁意味着短时间内供给数量增加，这必然会对二级市场的股价带来压力，市场需要在解禁股套现和新入场资金之间寻求新的平衡，往往需要一段时间化解解禁压力。但商汤科技此次下跌之快仍让很多市场投资人意外。

暗光之刻，要看到黎明，关注长期价值

解禁前后，商汤科技为提振投资人信心做了诸多努力。6月30日早上，商汤科技在港交所发布公告称，徐立博士、王晓刚博士、徐冰先生及集团若干管理层成员自愿承诺，2022年12月29日前，不会出售公司总数为20.02亿股的B类股份(占已发行股份总数约5.98%)，此举是为表达对公司“长期价值及前景的信心。”

对投资人来说，最了解公司业务状况的创始股东和高管团队自愿延长锁定期限，是对公司前景及股价表现的最好承诺，有利于提振股东信心。

此外，另一则消息也从侧面显示了商汤科技的科技龙头地位。国家主席习近平6月30日下午考察香港科学园，并同在港中国科学院院士、中国工程院院士和科研人员、青年创科企业代表等亲切交流。作为科技园园区公司及该园唯一一家上市公司，商汤科技亦有出席活动，并展示了自主知识产权机器人、STPU芯片和教育类产品。

以目前股价而言，商汤到底有没有长期投资价值？新经济IPO认为，首先有必要确认6月30日的这次大跌性质。

让我们简单回顾一下商汤科技的历史。商汤科技是2014年成立于香港的人工智能公司，创始团队是香港中文大学多媒体实验室的汤晓鸥及其他核心成员。2021年末，商汤科技在港交所上市，当天股价上涨7.27%，对应市值1375亿港元。到1月4日，商汤总市值一度突破3000亿港元，上市4个交易日最高涨幅151%。

上市之前，商汤科技一共有12轮融资，还引入了9名基石投资者。

从投资人基本面来看，部分风投机构由于面临基金到期或业绩考核压力，选择获利离场，这是很正常、也相对短暂的行为，部分早期投资人的离场，也有利于抬高市场平均成本，接纳新的投资人，构筑新底部。

需要指出的是，春华、诚通等后期进入的投资人更倾向于长线投资，短期低价出局的可能较小。

截图来自企查查。

再看看基石投资人。

截图来自商汤科技招股书。

商汤科技的9名基石投资者包括中国诚通旗下的混合所有制改革基金、徐汇资本、国盛集团、上海人工智能产业投资基金、上汽集团、国泰君安、香港科技园、泰州文旅，总计认购股份数量达到10.33亿股。

这批基石以央企和地方国资为主。在目前这个价格，国资为主的基石投资者是不可能割肉出局的，所以这部分股份不会构成额外的解禁压力。

AI第一梯队冠军长期价值凸显

我们认为，商汤科技股价短期受解禁冲击影响波动较大，但这一波动不会长期远离企业价值中枢，中长期看，股价必然回归企业发展的基本面。

作为一家注重原创研发的“硬科技AI企业”，商汤在创科发展方面具有得天独厚的优势，在国家政策的加持下，未来前景可期。从大环境看，随着政策良性引导、资本有序投入，中国人工智能行业开始加速发展。国务院于2021年12月发布的《“十四五”数字经济发展规划》中提出，到2025年数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%。根据弗若斯特沙利文的报告，2020年-2025年中国AI软件市场将会实现41.5%的年化增长率，在2025年将达人民币1,671亿元。商汤作为中国领先的AI软件企业，秉持坚持原创的科研精神，攻关关键核心技术，并凭藉卓越的技术，脚踏实地赋能实体经济千行百业，取得了数千家大型企业及政府客户的认可。

根据全球知名研究机构弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan，简称沙利文）联合头豹研究院发布《2022年中国数字人市场观测报告-里程碑》报告显示，商汤科技数字人已全面进入“成熟阶段”成为市场领导者，并在十个评估指标中获得六项最高分，厂商整体竞争力排名第一。

图表来自光大证券研究报告。

据IDC发布《2021H2中国人工智能市场》报告显示，2021年下半年，中国人工智能之计算机视觉应用市场份额占比中，商汤科技市场份额维持第一名，由2020年下半年的18.4%市场份额增至22.2%。

商汤位于行业参与者第一梯队，营收居AI四小龙之首。2020年，商汤科技营收34.5亿元。2021年商汤科技营收47亿元，同比增长36.39%，公司经调整亏损净额为14.2亿元。

从历年财报数据看，商汤科技仍处于亏损状态，主要是优先股公允价值亏损及研发费用过高所致。2018-2020年，商汤科技分别实现经营亏损3.39亿元、16.07亿元和18.12亿元。随着估值的提升，商汤科技上市前发行的优先股及其他金融负债账面亏损增加，2018-2020年分别确认亏损31.82亿元、36.82亿元和105.64亿元，2020H1和2021H1分别确认亏损33.42亿元和17.14亿元，除去公允价值亏损等影响，经调整EBITDA亏损幅度在2020年实现收窄。

商汤早期投资者鼎晖投资董事长吴尚志先生表示：“人工智能的发展是全球发展的大势所趋。目前，人工智能的万亿级赛道正在加速整合与洗牌，将来势必会出现千亿美元市值的龙头企业。商汤作为人工智能的龙头企业，在人才储备、基础设施建设、原创研发、规模化应用等方面均有着得天独厚的优势，可以说在这场角逐中已然占据先机，有望成为智慧中国智能制造基础设施的核心资产。”

安信证券此前在一份投研报告中指出，商汤科技为人工智能第一梯队公司，具备更强客户认可度，从而产生更强的业务拓展能力，有望获得高于行业的营收增速，投资人宜静待厚积薄发。

报告称，预计商汤科技2021-2023年营业收入为55.13亿元、88.22亿元、132.33亿元。考虑到公司暂未实现盈利，且当前处于成长阶段，主要通过抢占市场份额来构筑竞争壁垒，收入的增长更值得关注，给予商汤科技2022年15-18倍的PS估值，对应市值的合理估值区间为1620.30亿港币-1944.36亿港币，对应每股的合理估值区间是4.86-5.84港币。

汇丰及光大证券近日也先后发表研报，分别维持$商汤-W(00020.HK)$的“买入”及“增持”评级。其中，汇丰给予5.00港元的目标价，认为商汤的现价估值已较国际同业便宜。与此同时，市场亦预期商汤的股价将稳步回归企业发展基本面。

即便从短线视角看，经过6月30日的股价下挫后，商汤科技释放了短期解禁压力，技术面上有望走稳。光大证券预计，根据商汤科技目前市值及扩大了的自由流动性，随着公司股份的流通比例增加，其在恒生科技指数的权重会按编制规则而增加，而商汤亦将于8月符合纳入港股通的条件。届时，不少指数基金将入市，买量需求显著增加，这将对商汤科技的股价构成强有力的支撑。

商汤早期投资者中平资本亦坚定看好商汤科技长期发展前景。中平资本认为，商汤科技解禁后的股价波动为长期投资者在人工智能领域的布局提供了难得的入场机遇。

首先从国家战略角度看，人工智能是中国科技战略的重点发展领域，AI技术的开发和应用是未来10-20年中国科技新基建的核心驱动引擎。中国需要构建完整的、拥有完全自主知识产权的人工智能技术护城河，商汤正是具备这样核心能力的行业龙头企业。

第二，商汤科技具备全球领先的AI研发和技术实力，拥有一支有着丰富商业运作经验和战略眼光的管理团队。商汤的核心研发团队有超过40名教授、300多名博士，聚集了一批全球华人中实力最强的计算机视觉、深度学习科学家；商汤的核心管理团队本身也是业内顶级的专家，同时在企业发展战略、技术商业化方面有着深入的思考和长远的布局。

第三、从行业应用角度看，视觉人工智能的应用场景，如智慧城市、智慧商业、自动驾驶、智能医疗等，未来还有很大的成长空间，中平预期商汤科技在上述领域仍将保持较快的业务增长速度。商汤作为人工智能的龙头企业，在人才储备、研发实力、行业应用等方面均形成了明显优势，在竞争中占据先机。“我们坚定看好商汤科技的长期竞争优势，对商汤的发展前景充满信心。”