言行不一的快狗打车：号称不靠补贴，实则单单补贴？号称派单，实际还是抢单！

6月14日，快狗打车控股有限公司在港交所公告：公司已向联交所申请批准已发行股份及根据全球发售将予发行的股份上市及买卖；公司香港IPO发售价将为每股21.5港元，计划通过香港IPO筹资约6.71亿港元；预计6月24日在联交所主板挂牌上市。

去年八月就启动IPO的快狗打车终于要圆梦了，但笔者下载体验快狗打车司机端App后却产生了诸多困惑。

在快狗打车的宣传时，喜欢说自己跳出了" 补贴战 "，并将抢单模式转变为派单模式。据21世纪经济报道：在14日面向媒体的沟通会上，快狗打车联席行政总裁何松多次强调，过去中国内地面向货运市场的补贴大战，快狗打车并不愿意参与，而是将资源投入在了海外市场及企业用户的开拓上。

而在笔者实际体验时，快狗打车司机端App不断提示有新订单，并让笔者抢单；同时订单补贴明码标价，比如下图中179元的订单补贴竟高达46元。这算哪门子的派单，这算哪门子的不玩补贴？

言行不一的快狗打车

招股书中涉及“补贴”的内容，基本都是用来描述“政府补贴”和竞争对手，那么快狗打车就不补贴了吗？不是，快狗打车只是在招股书中管补贴叫“奖励”。

同时，招股书中对“派单”一词提及数十次，但对于“抢单”，在2021年8月的招股书中的专利处提及一次，“抢单方法、设备及存储介质” ，最新文件中则只字未提。

运营数据展现出来的事实同样与宣传口径相悖。

平台服务中，虽然2018年~2021年，快狗打车在中国内地的平均抽佣率不断提升，但净抽佣率则呈现先升后降的趋势，2021年竟下降至2.6%，何为净抽佣率？简单来说就是，抽佣减去奖励的金额，再除以交易总额。

快狗打车将净抽佣率下降的原因归结为：主要由于我们为平台服务交易用户提供的奖励大幅增加，反映更激进的增长战略及中国内地在线同城物流市场的激烈竞争。稍微一计算就能知道，2021年快狗打车平台服务在内地的收入，有近80%用于“奖励”用户。

对，是奖励，不是补贴。这种“言行不一”居然可以被快狗打车拿出来作为宣传点。

更让笔者疑惑的是：港交所采取的是注册制，发行人在准备发行证券时，必须将依法公开的各种资料完整、真实、准确地向证券主管机关呈报，其实就是要求申请人做极致的信披。那么这种宣传口径、招股书内容与实际情况的大幅偏离是否在注册制审核的范畴之中？在IPO领域笔者是个二把刀，此处只是疑惑，欢迎读者答疑解惑。

为何快狗打车非要打肿脸充胖子？因为卷不过卷王

烧钱换下降！实在是卷不过卷王

从内地的净抽佣率可以看出：在2020年及之前，快狗打车的确在逐步减少补贴，但是2021年补贴报复性反弹了。

更有趣的是2018~2021年快狗打车平台服务在内地的交易总额、月活跃用户等数据竟呈现逐年下滑趋势，即使2021年净抽佣率已经低至2.6%，依然没有扭转下滑趋势。

为何2021年快狗打车内地的平台服务疯狂烧钱却换不来增长？

因为对手太能卷，尤其是滴滴这种卷王入场后：“由于该竞争对手继续扩展到中国内地新的城市，我们2021年上半年的业务表现进一步受到激烈竞争的影响。因此，于业绩纪录期，我们在中国内地的若干主要运营指标没有实现明显的增长，甚至有所下降。”(值得一提的是，如果2020年、2021年两年的经营数据下滑是因为疫情和友商的卷，那么2019年的下降则变得难以解释。)

虽然没有卷过对手，但“奖励”已经真金白银的花出去了，这导致此前已经收窄的亏损在2021年再次大幅增加。

2018年~2021年，快狗打车经营亏损额分别为9亿元、4亿元、1.86亿元和3.14亿元，同期的经调整亏损净额分别为7.84亿元、3.97亿元、1.85亿元和3.11亿元。

毛利率稳步提高，参考性几何？

与各项下降的运营数据与亏损的净利润相比，快狗打车的收入、毛利和毛利率却在逐年上升。

数据显示，2018年至2021年，公司收入分别为人民币4.531亿元、5.485亿元、5.304亿元、6.609亿元，毛利分别为1.044亿元、1.731亿元、1.834亿元、2.417亿元，同期的毛利率分别为23.0%、31.6%、34.6%、36.6%。

上述三项指标增长的原因主要是快狗打车的成本保持稳定，虽然2021年收入较2018年增加约2.1亿元，但成本仅增加了7千万，从这个角度看快狗打车的盈利能力在不断增加？笔者认为，应该分开去看，仅就内地的平台服务而言，毛利率这一指标的参考价值不大。

快狗打车平台服务收入的增加是因为平均抽佣率不断提高，但奖励的比例也在提高。平均抽佣率与奖励组合使用完全可以操控平台服务的毛利率，比如将平均抽佣率大幅提高，然后大量补贴，对于司机与托运人来说并无明显的区别，对于快狗打车来说经营现金流量净额也没有太多变化，但平台服务的收入、毛利、毛利率等指标却会大幅增加，进而影响整个公司的指标。（注意：本段说的可以操控，并没有说快狗打车操控了，请读者不要YY）

此外，对于用户而言，感知最直接的却是净抽佣率，说白了就是“我要花多少钱？”、“我能赚多少钱？”未来快狗打车如果停止“奖励”，用户会不会跑到滴滴、货拉拉等其他平台上？

故而，因为国内业务的高额“奖励”，快狗打车的毛利率无法准确反映出其盈利能力。

如果能把快狗打车劈成两半

看完了快狗打车的各项数据，一个很直观的感受是，虽然国内贡献了大部分收入，但快狗打车的想象力不在国内而在海外，如果快狗打车直接断臂，未来或许是星辰大海，但若死撑不肯放弃国内，必然前途难料。

近年来海外越来越高的收入占比也说明了这一点。

此外，一个很明显的佐证是，滴滴在被各大应用市场下架之后，快狗打车依然没有爆发式增长，反而下降了“于2021年5月至12月期间，快狗打车中国内地平台服务的平均托运人月活跃用户、托运订单数量及平台服务的交易总额均有所下降。”

那如果滴滴重新恢复下载了呢？

快狗打车的融资能力与友商相比不算强，但中国特色的互联网竞争格局，不允许融资能力不强的企业做大：“虽然快狗打车于业绩纪录期继续努力筹集资金，但筹集的资金水平不足以与中国内地若干主要竞争对手提供的高额用户奖励竞争。”

“上市后，利用全球发售所得款项和其他财务资源，我们计划继续实施更激进的增长战略。”上市后，快狗打车的经营数据能恢复增长吗？笔者不看好。

融资能力不强、经营数据下降、烧钱都卷不过对手的快狗打车如何在资本市场获得认可？

将“抢单”说成“派单”、把“补贴”说成“奖励”，或许就是不得已的应对策略：给老商业模式塑造一个新形象，给资本市场讲一个不一样的故事。

但在笔者看来，快狗打车这种言行不一毫无意义。

如果把快狗打车劈成两半，第一部分国内业务，并不是一个好的投资标的，更像是占坑的棋子，扔进去多少钱才能卷的过卷王？第二部分海外业务，大有可为。