巨子生物赴港IPO：研发占比仅1.6%，技术红利还能吃多久？

出品|公司研究室大健康产业组

近日，生产销售网红“医美面膜”可复美、可丽金的Giant Biogene Holding Co.Ltd（简称：巨子生物）赴港IPO，目前这家公司已向港交所递表，高盛、中金公司担任联席保荐人。

这两年，在颜值经济的刺激下，功能性护肤产品市场爆发性增长，巨子生物也站在了风口之上。弗若斯特沙利文报告显示，若按零售额计算，2017～2021年国内功能性护肤产品市场规模由133亿元增长至308亿元，年复合增长率高达23.4%。其中，基于胶原蛋白的功能性护肤产品市场年复合增长率预计约为52.6%，高于玻尿酸产品的复合年增长率，由此可见，这一领域成长潜力巨大。

作为圈内明星公司，生产胶原蛋白的巨子生物，与玻尿酸行业龙头华熙生物一样，都是各自细分领域的大玩家。这从其近年营收的增长上得以确证。招股书显示，公司2019至2021年分别实现营收9.57亿元、11.90亿元、15.52亿元，累计增长62.1%。同期应对的净利润分别为约5.75亿、8.26亿、8.28亿元。

看上去，这家独角兽公司似乎不差钱。为了赴港IPO，2021年末，巨子生物启动了迄今唯一一次外部融资，投资方汇集了高瓴、CPE源峰、金镒资本、国开创新资本等一众一线机构，若以交易对价和持股比例计算，其IPO前的估值超193亿元人民币。

目前，巨子生物拥有8个主要品牌、105项SKU，但拳头产品还是“可复美”和“可丽金”。招股书显示，2019年至2021年，这两个主要品牌护理产品销售额分别占公司总收入的80.6%、82.4%以及91.7%，功能性食品及其他的收入占比分别为10.9%、9.9%及3.2%。

与所有护肤品知名品牌一样，巨子生物旗下产品也不是一般的贵，毛利率自然非常可观。招股书显示，2019-2021年公司毛利率分别为83.3%、84.6%和87.2%，领先于同行的敷尔佳、创尔生物。2018年以来，敷尔佳毛利率水平在77%左右，而创尔生物过去五年的毛利率在79%-84%上下浮动。

在功能性护肤产品领域，巨子生物独有的“重组胶原蛋白技术”是其起家的根本，这一技术主要由公司创始人、执行董事兼首席科学官范代娣所在的技术团队发明。她与严建亚这对学霸夫妻2000年开始创业，期间经历了三个重要的发展节点：一是2005年巨子生物凭借专有重组胶原蛋白技术在中国获得行业内首个发明专利授权；二是2009年成为全球首家实现量产胶原蛋白护肤品的公司；三是今年年初拿下多家知名投资机构的投资和冲刺IPO，正式走向资本市场。

有消息称，巨子生物的拳头产品“可复美”和“可丽金”，在没有副作用的前提下是否有效果，到目前为止还没有确切答案，但这似乎没有影响其产品销售。不过，公司研究室注意到，这家知名高科技企业在研发上的投入似乎不多，有躺在原先的技术红利上吃老本的嫌疑。

招股书显示，2019至2021年，公司的研发投入分别为1140万元、1338.1万元和2495.4万元，占营业收入的比例为1.19%、1.12%和1.60%。

与之相比，华熙生物、贝泰妮的研发投入均是上亿元级别。2021年，华熙生物、贝泰妮的研发投入分别为2.84亿元和1.13亿元，在总营收中占比为5.75%和2.99%。由此可见，巨子生物的研发投入只有这两家同行的零头。

近期，美容领域有多家公司赴港IPO，不差钱的巨子生物也赶上了这波潮流，其递表之后，聆讯能否顺利通过？香港市场投资者会不会追捧？我们将拭目以待。