业绩未动股价先行，9倍大牛股联创股份搭上宁德时代，明年PVDF能释放业绩了？

出品|公司研究室新能源组

文|曲奇

新能源车的普及和快速发展，带动了产业链各个环节的技术进步和发展。原本氟化工这一不起眼的领域，受益于锂电池装机量的增长也在2021年迎来了超级爆发。

目前，PVDF（聚偏氟乙烯）作为锂电池正极粘结剂具有一定的不可替代性，但由于PVDF的供应量远不及需求量，供需的失衡导致PVDF当前价格较年初上涨277%，其核心原料R142b（一氯二氟乙烷）价格更是上涨900%。有PVDF或R142b产能的公司，成为2021年A股市场的超级牛股。

2021年至今，联创股份股价涨幅超500%，年内股价最高涨幅曾超9倍。近日，联创股份与宁德时代签订了一份合作框架，其R142b产品进入宁德时代产业链，PVDF也在等待宁德时代的验证结果。但联创股份未来产能能否如计划释放，引来了深交所的关注。

01.锂电池需求旺盛，PVDF供不应求

近几年新能源车的普及和快速发展，不仅成就了特斯拉、宁德时代这样的整车或者电池厂商，新能源汽车的各个细分领域也大为受益，比如锂电池级PVDF就因为供不应求持续涨价，相关上市公司的股价涨幅也十分亮眼。

PVDF由1，1—二氟乙烯单体聚合而成，具有耐高温、耐氧化、耐化学腐蚀等特性。在含氟塑料中，PVDF的全球产量和消费量排在第二位，仅次于聚四氟乙烯。

PVDF主要应用场景为涂料、注塑、光伏背板膜、锂电和水处理膜等领域。2019年，我国50%以上的PVDF用在涂料工业，用在光伏、石油化工、锂电领域的PVDF各占约10%的比例。但随着锂电池行业的快速发展，电池级PVDF景气度高涨，预计2021年锂电领域的PVDF需求占比将达到20%—30%。

在锂电领域，PVDF主要用作正极粘结剂和隔膜涂覆材料。PVDF用于隔膜涂覆时，可以起到增加电解液保液量、增加高压状态下电池的安全性。但高纯氧化铝、芳纶纤维等也是隔膜涂覆的优选材料，在隔膜涂覆领域，PVDF存在一定的可替代性。

PVDF用作正极粘结剂时，可以起到连接正极活性物质、导电剂、集流体的作用，进而降低电极阻抗，减小电池极化。相比水系正极粘结剂，PVDF因其耐高压、热稳定性好等特性，短期内不可替代性较高，市场需求保持较高增速，预计到2025年国内锂电PVDF用量将超过6万吨。

锂电级PVDF的需求随着新能源车的迅猛发展而急剧增加。不过，由于锂电级PVDF与普通PVDF聚合方法不同，工艺要求更高，目前国内电池级PVDF产能较少。然而，由于PVDF及配套 R142b新建或扩建项目扩产周期则较长，据氟化工数据，PVDF 树脂的扩产周期约2- 3年，导致PVDF产能增速严重滞后于锂电池需求增速。一般认为，三元正极粘结剂添加量为1.5%—2%，铁锂正极为3%—4%，随着磷酸铁锂电池市场份额的提高，使得PVDF资源更加紧张。多家券商预计，PVDF在2022年供应情况将持续保持紧张，价格仍将维持上涨态势。

02.R142b价格暴涨9倍，一体化厂商具有优势

20世纪70年代，我国开始研发PVDF树脂，90年代中期开始中试生产。与海外相比，国内PVDF研发较晚。目前，国内PVDF在涂料、注塑等主要应用领域已完成国产化，但锂电级PVDF产能相对较少，主要集中在苏威、阿科玛、吴羽等海外厂商。

PVDF的生产成本主要取决于R142b。R142b属于第二代制冷剂，对臭氧层有一定破坏性，在欧美发达国家已基本被淘汰，我国加入《蒙特利尔议定书》后也在积极削减生产配额。

海外厂商虽然技术领先，但缺少PVDF的核心原料R142b的配套产能。目前，海外厂商面临原材料供应紧张局面，难以有效释放产能。对国内厂商而言，海外厂商的困境提供了PVDF国产替代化的机会。

一般情况下，R142b总生产成本通常在2万元/吨以下，PVDF综合生产成本低于5万元/吨。但2021年由于供需紧张，R142b和PVDF价格均大幅上涨。截至12月4日，锂电粘结剂级PVDF价格为41.5万元/吨，较年初上涨277%，PVDF原料R142b价格18.5万元/吨，较年初涨900%。R142b价格的暴涨，致使自产R142b的企业和外购R142b的企业成本差距较大。

方正证券认为，短期看，具备R142b产能的厂商将赚取高额价差；长期看，一体化（R142b—PVDF全产业链）的厂商可持续盈利。由于政策限制，新增的R142b产能只允许建立一体化项目自用，仅用于外售的R142b新增项目将不予审批。

目前，国内具备R142b—PVDF一体化的厂商主要有东岳集团、联创股份、东阳光、巨化股份等公司。几家公司中，东岳集团一体化优势最突出，联创股份项目投产的落地速度有望最快。

东岳集团已于2020年进入宁德时代供应链，当下R142b及PVDF的年产能分别为3.3万吨和1.2万吨。负极材料龙头璞泰来持有东阳光60%股权，目前东阳光R142b和PVDF年产能分别为0.9万吨和0.5万吨，规划年产1万吨PVDF项目预计2022年投产。联创股份现有R142b产能2万吨，3000万吨PVDF产能已于2021年8月进入试生产运营阶段，5000吨产能预计2022年中投产。

03.2019年转型氟化工，2022年产能释放是关键

联创股份于2012 年上市，上市之初公司主业是化工产品，主营产品为聚氨酯硬泡。2015年联创股份谋求转型，相继并购四家互联网营销公司。不过，由于数字营销业务因数年间发展远不及预期，联创股份向传媒公司的转型并不成功。2019年，联创股份决定剥离数字营销业务，且通过收购山东华安新材料，实现向氟化工转型。

2021年，联创股份能成为一只超级大牛股，正是源于对山东华安的收购，在山东华安已有R142b产能的基础上，上马PVDF项目，开工建设年产8000吨的PVDF项目。2021年上半年，联创股份含氟新材料收入2.87亿，同比增长23.20%，在收入中占比为39%；含氟材料毛利率为40.90%，同比提高26.03个百分点。

由于PVDF及其原料R142b供需紧张，宁德时代为保障PVDF的供应，与联创股份签订《合作框架协议》，约定从签订协议到2024年底，在联创股份的产品技术、质量、交付及服务等能够满足宁德时代的使用标准前提下，宁德时代优先采购联创股份的锂电池级 PVDF及R142b产品。

双方在合作框架中约定，宁德时代对R142b的采购数量，2021年12月底前合计不低于1700吨；2022年度不低于7200吨。不过，由于联创股份的PVDF还没有开始正式供货，双方没有对PVDF的价格和数量进行约定。

联创股份在机构调研会上表示，在满足宁德时代的标准后，锂电级PVDF80%的产量会供给宁德时代。目前，联创股份已有3000吨PVDF产能进入试生产，2022年6—7月，有5000吨产能计划投产，还有年产6000吨的PVDF项目计划在2022年底或2023年初投产。联创股份表示，锂电级PVDF产品已经给宁德时代及主要厂商多次送样，产品还在验证中，预计还需要1个月左右时间出结果。

在合作框架公布后，深交所向联创股份发了关注函，就供货数量的可行性等问题进行了询问。联创股份表示，现阶段国内部分地区存在的限电、疫情等因素，可能会对生产商的正常生产带来不利影响。

2021年初至今，联创股份股价涨幅已超5倍。值得注意的是，2021年7月，公司董事长李洪国减持3300万股，持股比例由14.56%降至11.71%。公告显示，李洪国减持是为了归还股票质押融资贷款、降低股票质押风险。据不完全统计，2018年以来，公司高管已累计减持50余次，套现金额超4亿。其中，李洪国曾因涉嫌违法违规减持被证监会立案调查。

2021年上半年，公司含氟材料业绩增速仅有23%，业绩增速远落后于股价涨幅。明年联创股份的PVDF和R142b的产能能否按计划释放，不仅会影响到公司业绩，或许也会影响其市值表现。