百济神州首日破发大揭秘：跨三地上市，A股IPO较H股溢价118.36%

出品/公司研究室大健康产业组

文/刀客

中签科创板新股百济神州（688235.SH）的A股投资者，怕是要夜不能寐了。

12月15日，这只横跨纳斯达克、港交所与上交所三地上市的生物科技企业，在沪市科创板挂牌。当日开盘为176.96元/股，低于IPO 192.60元/股的发行价15.64元。这一价格也成为当日最高价格。只要当日卖出的中签者，最少亏损7800元。不过，收盘数据显示，百济神州当日换手率仅34,24%，也就是说，大部分投资者尚在观望，只是账面浮亏。

Wind数据显示，A股年内发行价最高的是义翘神州，发行价为292.92元/股，百济神州排名第二。就科创板而言，百济神州则是年内第一高价股，即使在全部科创板已上市企业中也排名第四，位居石头科技、福昕软件、康希诺之后。

按照A股以往打新必赚的经验，越是高价股，中签者赚得越多。不过，随着类似百济神州这样风投机构看好但业绩长期亏损的公司，A股投资者是否认可还是个未知数。

01.连续4年累计亏损240亿，今明两年预计仍将亏损

招股书显示，百济神州是一家全球性生物科技公司，主营业务收入包括药品销售收入以及技术授权和研发服务收入。自成立以来，百济神州专注于药物的研究及开发，并逐步进入商业化阶段，但暂未开始实现盈利。

WIND数据显示，2017年度、2018年度、2019年度、2020年度及2021年1-9月，公司归属于母公司股东的净利润分别为-9.82亿、-47.47亿、-69.15亿、-113.84亿及-55亿元。

公司研究室注意到，公司估计2021年将亏损85.42亿元至110.12亿元，主要系2021年度主营业务中自研产品销售规模持续扩大，期间内获得了技术授权收入，同时研发项目增加、项目进度不断扩展推进。

也就是说，今明两年百济神州将继续亏损，而且亏损额度高达百亿左右。这对已经习惯于以业绩好坏做投资准绳的大部分A股投资者来说，一家每年亏损上百亿的公司，总市值却高达2000亿，每股发行价近200元，是很难理解的。

之前，无论是石头科技、福昕软件还是义翘神州，发行价虽然有点高，但这些公司的业绩都很好；科创板发行的康希诺，上市时虽然亏损，但亏损额不大，这两年赶上疫情，2021年半年报、三季报已大幅盈利，像百济神州这样持续巨亏的公司，A股以往还真少见。因此，究竟该如何估值，估计将有一个比较长的过程。

数据来源：WIND

02.中一签赔1.8万，散户的砒霜机构的蜜糖？

中签百济神州的散户，多数人将夜不能寐，本以为中了个大肉签，谁想到竟成了赔钱货。

从当日成交回报看，开盘集合竞价仅成交了5788手，而当日总成交为31.84万手，因此，当日抛出的中签者，大部分人亏损超过1万元。那些在155元附近恐慌抛售者更惨，亏损超过1.8万。

与散户的抱怨相比，百济神州在科创板IPO时机构倒是非常踊跃。

公司研究室粗略统计，百济神州此次IPO吸引了多家知名机构参与战略配售。其中，中国保险投资基金(有限合伙)获配9.27亿元，中央企业乡村产业投资基金股份有限公司获配9.23亿元，阿布达比投资局获配4.64亿元，社保基金获配8902万元。

此外，这两年在国内市场比较活跃的高瓴资本也长期持有百济神州。早在2014年，高瓴资本就参与了百济神州的A轮融资以及2015年的B轮融资。从百济神州2016年美国上市，到上市后的定增，再到香港上市，高瓴一直都在参与。招股书透露，截至2021年6月30日，高瓴资本及其一致行动人Hillhouse BGN Holdings Limited、YHG Investment，L.P.合计持有公司1.47亿股股份。

数据来源：WIND

值得注意的是，这些战略配售的机构投资者往往着眼于公司中长期发展前景，而打新的散户则更注重超短线收益，这两者的目标追求完全不同，因此，散户打新时需要注意这种差别，不能看到有多家机构参与配售就盲目跟风。

03.跨三地上市，美股H股迄今涨幅知多少？

登陆沪市科创板之前，百济神州已先后在纳斯达克、港交所上市；今日挂牌后，百济神州成为首个从纳斯达克市场回归科创板的中概股，并成为全球首家在纳斯达克、港交所与上交所三地上市的生物科技企业。

作为一家面向全球的生物医药高新企业，有关百济神州的研报很多。不过，对于普通投资者来说，上市后的市值变化，才是公司价值最直观的标杆。

据公司研究室粗略统计，自2016年2月3日登陆纳斯达克以来，以IPO时每股24美元价格计算，截至当地时间 2021年12月14日收盘，百济神州（BGNE）股价涨幅为1060%。

自2018年8月8日登陆香港股市以来，以IPO时每股发行价108港元计算，截至 2021年12月15日收盘，百济神州（06160.HK）股价涨幅为50%。

由此来看，不论是美股还是港股，中长期投资者都获得了不错的收益。这也许正是多家知名机构在A股科创板IPO时，踊跃配售百济神州的重要原因。

当然，综合汇率因素，百济神州回归科创板时，IPO价格较美股IPO略贵，主要是当时1美元对人民币大约为6.5521元（2016年2月3日官方中间价），那么，当时24美元的发行价大致为152.25元人民币；而以今日6.37元的牌价，那么，百济神州192.6元的发行价，约合 30.24美元，无论以哪种方式计算，均溢价26%左右。当然，这里面没有考虑通胀因素。

与港股IPO价格相比，以今日官方汇价计算，百济神州科创板192.6元的发行价，较港股108港元的IPO价格，溢价高达118.36%。

截至今日收盘，百济神州（06160.HK）港股收盘价为162港元，约合人民币132,31元；截至12月14日收盘，百济神州（BGNE）美股收盘价为278.43美元，按照汇率与ADS折算比计算，大致约合人民币每股136.47元。

这两个价位，与百济神州科创板（688235.SH）今日收盘价160.98元相比，仍然有15%左右的差距。

当然，同一公司，不同市场之间往往始终存在溢价。比如，同是生物医药研发企业，药明康德港股与A股间，以今日收盘价计算，A股对H股就有大约16%的溢价，以此来看，百济神州A股价格跌幅，可能在上市首日已一步到位。