洋河股份：白酒商变身百亿级“投资家”，信托投资踩雷4家公司

出品/公司研究室酒业组

文/淮上月

12月的第二周，投资者渴望的A股跨年行情，在各种利好刺激下如期而至。令很多人意外的是，这波行情的领头羊竟然是蛰伏大半年的白酒板块。在五粮液（000858.SZ）普五涨价消息刺激下，从茅五泸到跨界沾酒的边缘公司，股价全都呼呼隆隆地涨起来了。

白酒股迎来了冬天里的春天，持有洋河股份（002304.SZ）投资人却在寒风中凌乱，公司投资恒大的信托产品遭遇违约，这颗早有预期的理财地雷终于在最不该爆炸的时刻炸响。虽然在市场火热的氛围下，洋河股价只是坐了一回过山车，有惊无险，但相信有不少投资人吓出一身冷汗，也有投资人在相对低位吓得割肉。

事实上，2021年以来，洋河股份股价走势不仅弱于大盘，也比白酒指数走的差。一个比较直观的比较是，很长一段时间里，洋河的总市值排位与股价表现不同步，不少白酒公司总市值比洋河还差了不少，但股价却早已超过洋河，出现所谓的倒挂。比如，山西汾酒（600809.SH）、古井贡酒（000596.SZ）、舍得酒业（600702.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）。

当然，出现这种总市值与股价倒挂的白酒公司，除了洋河股份，还有五粮液、泸州老窖（000568.SZ）。不过，在白酒TOP5公司中，股价与总市值反差最强烈的还是洋河股份。

前些年，人们印象中，茅五洋一度有取代茅五泸之势，虽然洋河总营收还位居第三，但现在人们谈论更多的是茅五汾，而股价大跌的洋河，让不少持有者伤透了心。以12月10日收盘价计算，洋河股份股价年内跌幅20.57%，总市值2789亿，缩水722亿。同期，山西汾酒股价上涨24.71%，总市值4077亿，市值增长808亿。也就是说，以前偏居一隅的杏花村，已经跨过洋河，实现了股价与市值的双超越。

在这些股价与市值表现背后，其实是各家白酒公司营收与利润增速的赛跑，股价与市值不过是这场赛跑结果的折射。2021年三季报显示，在18家A股白酒上市公司中，被视为贵族的茅五泸以及二线龙头洋河，在这场竞赛中表现都不怎么样。

之前，公司研究室曾发表过文章，感叹洋河股份错过了这一轮白酒黄金周期，成为头部TOP5公司中的落伍者。目前来看，市场已经证实了这一观察。

值得关注的是，洋河股份三季度营收虽然保持了两位数增长，但净利润同比增长仅0.4247%。当然，扣非后依然高达21.57%。公司研究室注意到，造成这一巨大差异的就是其交易性金融资产收益缩水。简单点说，就是中银证券（601696.SH）年内下跌48.04%，洋河股份持有的7894万股市值缩水10个亿。

这就是金秋时节，多家白酒公司三季报庆丰收，比如同为江苏名酒的今世缘（603369.SH），而持有洋河的投资者心里却哇凉哇凉的原因。　

除了这些交易性金融资产，洋河股份每年还投入上百亿投资理财。财报显示，2020年底，洋河股份理财资金总计160亿元，其中信托理财产品占比76%，总投入121亿元，仅有39亿元投向银行理财产品。

每年上百亿投资理财，收益波动大，不仅造成洋河股份业绩不稳定，还冲淡了包括股权激励在内的利好作用。

在白酒圈，除了控量涨价，最能拨动投资者心弦的就是核心员工股权激励，毕竟，人际关系影响非常大的白酒销售，与核心员工的积极性密切相关，因此，股权激励基本上都是一“激”就灵，远一点的例子包括上市前后的洋河股份股改以及泸州老窖的第一轮股权激励，近一点的例子比如前两年推出股权激励的山西汾酒与股权激励刚刚落地的今世缘。

2021年初，张联东走马上任后，洋河股份加速推出新一轮股权激励措施。4月份，借这道利好，洋河股份股价曾出现一波上涨，之后，再度萎靡，7月以后就一直在年线下方震荡。这期间，市场最担心的就是公司投资理财踩雷问题。

与投资中银证券只是收益缩水不同，近年来，洋河股份投资理财风格激进，自2018年起开始大量买入信托产品。这些激进投资，短时间曾带来可观收益，比如有一年理财收益超过9%，投资收益在总利润中占比超过12%，但动辄一两百亿的巨额理财，潜在风险不可忽视。

白酒曾被视为收入增长与利润确定性最强的行业，特别是行业TOP5公司，历来被视为机构资产配置必备产品，但洋河股份却因为投资理财与大量交易性金融资产，将自己变成了业绩最不稳定的白酒公司，让不少机构唯恐避之不及，这真的是一个不幸。这在整个白酒圈都极为罕见，难怪圈里有不少人将其称为“理财狂”。

近年来，白酒市场竞争日益激烈，市场销售总金额在缩水，结构性分化越来越明显。其中，高端产品市场占比日益扩大，低端产品市场份额不断缩水。不少人认为，市场决胜的关键是谁的核心大单品更受市场青睐，能够打开价格上涨空间；谁的系列产品中能涌现出更多次高端核心大单品。

也就是说，市场决胜的关键是在核心产品的培育与推广上，没听到谁说制胜关键在投资理财。因此，某种意义上说，在公司整体经营布局上，近年来热衷高风险投资理财的洋河股份，可谓走了弯路。如果一家酒厂指望理财战胜对手，那就不是白酒生产商，而是投资公司了。果真如此，那肯定是出现了角色错位。一般而言，这样一心顾两头的玩法，最终双赢的几率很小。

财报显示，截至2021年6月30日，洋河股份至少购买了逾20只地产类信托计划，主要是阳光城(000671.SZ)、融创、富力、碧桂园、雅居乐、金科、宝能等知名地产公司的信托理财产品。这些产品中，出现债务逾期的不仅有恒大，宝能、富力、阳光城都曾传出债务逾期传闻。

除去本次逾期的信托产品之外，洋河股份还有至少8只涉及恒大地产的信托计划。而债务缠身的宝能，刚刚推出的兑付计划，竟然遭到旗下基金的拒绝，洋河持有该公司的信托产品，2022年也将到期，兑付前景堪忧。

早前，有投资者询问：公司手中有恒大、宝能等房地产企业的信托，请问怎么办？

洋河股份回答称：尊敬的投资者，您好！公司购买的信托理财产品均有足额的抵押和担保，底层资产明确和清晰，发行机构也是具有较强管理能力的信托公司，截止目前所有到期产品均已足额兑付，未到期产品按照协议约定正常付息。公司将会和信托公司保持沟通，密切关注产品运作情况，若后续发生相关风险，公司也将根据监管要求及时履行相应的信息披露义务。感谢您的关注！

但是，这种公关套话很难让投资者真正安心。眼下，恒大这个雷开始爆炸，其他产品能否逃过一劫尚不得而知。资本市场是最追求确定性的，洋河股份有这么多雷埋在财务报表里，投资人怎么敢放心大胆地买入与持有呢？这一点，公司管理层真的应该反思，从公司发展战略高度调整投资理财过于激进的风格偏差，而不是以一些套话回应投资者的关心。