三个月亏了27亿，B站的尽头是爱奇艺？

「核心提示」

破圈之后，B站摆脱了“二次元”的标签，正逐渐变成一个涉足直播、电商、长短视频等领域的多元化平台。转型成功的同时，B站亏损也在持续增加，今年三季度，B站甚至创下了上市之后的最大亏损纪录。B站迟迟不能盈利，到底是这届用户不行了？还是这届B站不行了？

作者| 刘霞

编辑 | 刘杨

新一季财报发布之后，外界对“B站何时赚钱”这个问题更加关注了。

11月17日，哔哩哔哩（B站）发布的2021年Q3财报显示，公司当季营收52.1亿元人民币，同比增长61%；月活跃用户2.67亿，同比增长35%，用户日均使用时长提升到了88分钟，再创新高。

然而，尽管B站延续了良好的成长性，用户“为爱发电”的意愿也丝毫不减，但越来越大的亏损幅度还是引发了市场担忧。该季度B站净亏损达到了26.86亿元，同比扩大144%，大幅超出市场预期。与此同时，今年前三季度B站总共亏损47.04亿元，比爱奇艺亏得还要多。

财报发布后，截至11月20日美股收盘，B站股价跌幅达到了24%，市值蒸发80多亿美元。

目前来看，为了完成2023年4亿月活跃用户的目标，B站的钱还得继续烧下去。问题是，等到这个目标达成时，B站就能赚到钱了吗？

二次元之外的钱，仍然难赚

一边是用户数据继续超出预期，一边是亏损持续扩大，B站的新成绩单将其面临的困境显露无疑。

B站近两年“破圈”的成绩大家有目共睹。从2019年年末的跨年晚会开始，B站一路打破二次元壁垒，将自己的用户数不断拉升。按照CEO陈睿的说法，4亿月活是B站的小目标。

本季度，B站的用户数据延续了增长态势，月活跃用户（MAU）2.67亿，同比增长35%；日活跃用户（DAU）7200万，同比增长35%。同时，B站的正式会员数量同比增长38%至1.3亿。

在用户粘性方面，DAU/MAU作为衡量社区活跃度与用户粘性的关键指标，B站该季度这一数值为27%，去年同期为26.9%，上一季度是26.4%，说明用户的粘性有所回升。

从收入上来看，B站Q3游戏业务收入在总营收的占比继续下降，9%的增速也是所有业务中增长最慢的。

电商及其他业务收入虽然增速较快，同比增长78%达7.3亿元，但是该业务很大程度上受益于增值服务，作为高消费的二次元手办等商品，目前而言本身用户群体不大，对整体收入的贡献仍然最小。

哔哩哔哩二次元动漫游戏文化乐园吸引粉丝购物消费/视觉中国

相比之下，增值服务和广告的表现更亮眼，逐渐成为拉动业绩增长的重要引擎。

财报显示，第三季度B站增值服务业务收入为19.1亿元，同比增长95%；来自广告业务的收入为11.72亿元，同比增长110%。

增值服务营收扩大，主要是因为大会员、直播服务及其他增值服务的付费用户数量增加。

B站三季度的用户付费率为8.9%。在本次电话会议上，CEO陈睿预期未来B站的平均付费率会达到两位数。

包含大会员在内的增值服务成为B站最挣钱的业务，也让B站的收入结构越来越像爱奇艺。

在B站发布财报的同一天，爱奇艺也发布了第三季度的财报。截至三季度末，爱奇艺的订阅会员规模达到1.036亿，会员服务收入同比增长8%。爱奇艺的会员服务营收占比56.6%，会员服务无疑是爱奇艺的最强现金牛。

与此同时，B站“越亏越多”的势头甚至超过了爱奇艺。第三季度，B站净亏损26.86亿元，其中包括7.24亿元的投资亏损。而今年前三季度，B站总共亏了47亿元，爱奇艺则亏了44亿元。

B站“越亏越多”与“烧钱换规模”的战略有关。

财报显示，B站第三季度的营业成本为41.9亿元，同比增长70%，高于营收增速66%。收入分成成本（营业成本的关键部分）为21.6亿元，同比增长83%。

众所周知，B站是用爱发电的大户，通过收入补贴UP主，刺激UP主生产更多的优质内容，再以此吸引更多的用户，扩大规模。

然而，如今B站的营业成本增速已经高于营收增速，说明“烧钱”的效率越来越低。再加上曾经的收入支柱游戏业务乏力，导致B站想要赚钱越来越艰难。

游戏“逆袭”并不容易

虽然第三季度B站各个主营业务都在均衡发展，但游戏业务再次表现疲软，成为一个无法忽视的信号。

B站Q3上线了三款独家代理游戏，并在9月迎来了《命运：冠位指定》（Fate/Grand Order）的五周年纪念活动。同时，它参与联运的游戏《英雄联盟手游》及《哈利波特：魔法觉醒》上线后，也获得了很多玩家关注。

尽管如此，Q3的游戏业务表现并没有很出彩，13.9亿元的收入，同比仅增长9%。如今，游戏业务在总收入中的占比已经下降到了三成以下。而在B站上市之初，游戏收入占其总收入约八成，B站也因此被称为“披着弹幕外衣的游戏公司”。

在财报电话会议中，B站表示“游戏业务总体收入保持稳定”，这也可以理解为其游戏业务几乎在原地踏步。回顾B站近两年的财报可以发现，从去年一季度到今年二季度，它的游戏业务收入一直徘徊在12亿元左右，增长几乎停滞。

此前陈睿曾表示，B站从去年开始就加大了自研投入，游戏自研团队规模已经超过千人，有多个游戏项目在并行研发，将在明后年陆续上线。

然而，B站游戏业务想要重新回到C位，不仅要与腾讯、字节、网易等大厂展开激烈竞争，还要受到政策的限制。

今年8月底，国家出台史上最严游戏监管令，对游戏巨头进行整顿，腾讯等游戏企业落实防沉迷新规，进一步压缩青少年的游戏时间。

根据腾讯Q3财报，手游业务作为腾讯的主要造血业务，增速也明显放缓，收入同比增长9%。财报还披露，截至今年9月，未成年人在腾讯本土市场游戏时长的占比为0.7%，去年同期为6.4%；未成年人在腾讯本土游戏市场流水占比为1.1%，去年同期为4.8%，数据均有明显下滑。

与此同时，据微信公众号“游戏新知”不完全统计，今年腾讯、网易和字节跳动等厂商均下架或停运了不少游戏。腾讯有48款游戏下架或停服、网易有17款游戏下架、B站有9款游戏下架字节跳动有39款游戏下架、1款准备停服……从数量上来说，下架游戏要远超于新上架游戏。

三季度的电话会上，B站表示，目前已有9款独家代理游戏已获得版号，将在未来几个季度发行，同时未来会不断加强游戏出海。

但从目前来看，B站海外游戏收入方面并没有展现出亮眼的成绩。App Annie公开了今年10月的中国游戏厂商出海收入排行榜，其中TOP3位置依然由FUNPLUS、腾讯、米哈游占领，剩下七名分别为三七互娱、莉莉丝、网易、博乐游戏、IGG、壳木游戏、友塔游戏。

数据来源：Sensor Tower

此次财报和电话会议中，B站并没有披露海外游戏市场的具体数据。在Sensor Tower发布的今年第三季度中国手游在韩国收入榜单中，B站发行的《高能手办团》位列第八，另一款出海游戏《重装战姬》没有上榜。

变身“投资巨头”？

尽管三季度投资亏了7.24 亿元，但从B站今年的动作来看，在通往“投资巨头”的路上，B站似乎没有收手的意思。

企查查数据显示，截至目前，B站在2021年总共投资43起，平均每7.5天投资一家公司，投资范围包括游戏、影视、动漫、音乐、虚拟偶像、生活电商、衍生周边等多个领域。

由于有着强大的二次元基因，Z世代关注和喜爱的ACG（动画、漫画和游戏）在B站投资版图中占据着重要地位。

梳理企查查数据可以发现，B站过一半的投资都集中在ACG领域。在今年的43起投资事件中，动漫游戏等内容制作类公司占比就超过六成。

以游戏为例，B站从去年开始扩张自己的游戏版图。据《游戏葡萄》统计，从去年至今年5月，B站共投资/参投41家公司，其中包括15家游戏公司，以及3家游戏产业链上下游紧密关联公司。光是今年4月份，B站对外投资金额近20亿元，其中16亿砸在了游戏领域。

此外，B站COO李旎曾公开表示：“在我们看来，未来十年是中国消费爆发的十年，B站用户拥有了新消费的话语权。”

因此，瞄准新消费，剑指年轻人，也是B站投资扩大版图的新方向。

B站董事长陈睿在去年的电话会议上曾透露。B站的用户的平均年龄在21岁左右，新增用户的平均年龄是在20岁左右。于是我们可以看到，B站投资了“理然”“东磨实业”“曾士餐饮”“伯喜文化”等公司，渗透到了化妆品、咖啡、时装等新消费等领域。

此外，B站还有一些“出乎意料”的投资动作，比如投资新能源汽车极氪与中国电信。

投资汽车与入股电信业务，市场上都能找到看似合理的解释。比如，投极氪可以与B站的广告业务变化联系起来。李旎在财报电话会上就表示：“在客户行业上，这个季度开始，汽车、服饰、鞋包是超出了我们预期的增长。”而入股中国电信，市场则认为，这是由于B站对数据中心的需求所致。

当然，除了布局生态，B站的一些跨界投资更重要的目的或许还是通过投资获利。根据B站财报，在投资方面，截至2020年12月31日，其短期投资33.57亿元，长期投资22.33亿元。2020年B站全年总营收120亿元，用于投资55.9亿元，将近一半的收入用于二次投资。

只不过，投资是有风险的。比如，今年4月，B站出资7亿元人民币战略投资心动公司，持股4.72%，同月又斥资5.3亿元人民币入股中手游，持股7.15%。

然而，上半年心动公司业绩表现不佳。财报显示，截至今年6月30日，心动公司上半年收入为13.79亿元，同比下降4.3%；净利润为-3.25亿元，同比下降257.42%。

今年三季度，心动公司的股价跌幅达到了36%，B站的投资亏损自然难以避免。

三季度财报发布之后，我们可以看到，B站的业务结构优化已经成效显著。不过，越来越均衡的主营业务背后也暗藏隐忧，比如疲软的游戏业务、过低的“烧钱”效率，以及持续扩大的亏损。

未来，当B站变得不那么独一无二时，面对其他同领域的竞争者，它还会成为最后的胜出者吗？