海光信息冲击“A股CPU第一股”：研发投入率持续120%以上，深陷“增收不增利”

博望财经恒心2021-11-15 10:49 数字产业

虽营收快速增长，但目前依然处于亏损状态，背后的原因基于其研发投入率高，并随之也具备了较高额毛利率。

文|恒心

来源|博望财经

11月8日，高性能处理器生产商海光信息技术股份有限公司（“海光信息”）向上交所递交招股书，拟在科创板挂牌上市，股票代码为“A21476.SH”，中信证券为其独家保荐人。海光信息本次拟发行股份不超过5.06亿股（不含采用超额配售选择权发行的股份数量），不低于本次发行后总股本的10%，募集资金91.48亿元。

资料来源：海光信息招股说明书。

当日，据上交所官网显示，海光信息审核状态变更为“已受理”。

资料来源：上交所官网。

据招股说明书显示，海光信息拟将此次IPO募集资金全部用于与其主营业务相关的项目，其中：约28.78亿元用于新一代海光通用处理器研发；约18.56亿元用于新一代海光协处理器研发；约24.14亿元用于先进处理器技术研发中心建设；以及剩余约20亿元用于科技与发展储备资金。

资料来源：海光信息招股说明书。

据公开资料显示，海光信息成立于2014年10月，注册资本20.24亿元，注册地天津华苑产业区，法定代表人沙超群，主营业务是研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器，产品主要包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU），并专注于高端处理器的研发、设计与技术创新，掌握了高端处理器核心微结构设计、高端处理器SoC架构设计、处理器安全、处理器验证、高主频与低功耗处理器实现、高端芯片IP设计、先进工艺物理设计、先进封装设计、基础软件等关键技术。

资料来源：海光信息招股说明书。

海光信息目前已建立了完善的高端处理器的研发环境和流程，产品性能逐代提升，功能不断丰富，已经研发出可广泛应用于服务器、工作站的高端处理器产品。

资料来源：海光信息招股说明书。

股东及持股方面，IPO前，海光信息主要股东中科曙光、成都国资、海富天鼎合伙和蓝海轻舟合伙分别持股32.10%、19.53%、12.41%和6.99%，股东各方均对海光信息治理结构和经营管理具有重要影响，呈现无控股股东且无实际控制人状态。

资料来源：海光信息招股说明书。

我国集成电路产业的产业链逐渐由低端走向高端

集成电路行业作为全球信息产业的基础，其产业链主要包括集成电路设计、芯片制造和封装测试。据全球半导体贸易统计组织数据显示，2013~2018年期间，全球集成电路行业呈现快速增长趋势，产业收入年均复合增长率9.33%；2019年受国际贸易摩擦的影响，全球集成电路产业总收入为3304亿美元，同比下降15.99%；2020年因贸易摩擦缓解，加之数据中心设备需求增加、5G商用带动各种服务扩大、车辆持续智能化等因素，2020年全球集成电路产业市场规模为3612亿美元，同比增长9.32%，市场重回增长态势。

数据来源：全球半导体贸易统计组织。

值得注意的是，目前全球集成电路市场主要由美国、欧洲、日本及韩国等企业所占据，那么我国集成电路市场如何呢？

毫无疑问的是，我国集成电路产业起步较晚，但2010年以来随着智能手机全球市场份额的持续提升，催生了对半导体的强劲需求，加之我国对半导体行业的大力支持以及人才、技术、资本的产业环境不断成熟，全球半导体产业酝酿第三次产业转移，即向我国大陆转移趋势逐渐显现。

笔者主要从我国集成电路市场的规模及结构两个方面进行阐述。

从市场规模来看，2013~2020年我国集成电路市场规模的复合年均增长率19.73%，增速达到全球增速的近三倍。2020年实现总销售额高达8848亿元，同比增长17.01%，受益于人工智能、大数据及5G等技术的成熟和产品的普及，预计我国集成电路产业将在未来继续保持快速增长趋势。

数据来源：中国半导体行业协会，前瞻产业研究院。

从产业结构来看，2020年我国集成电路设计产业销售收入3778.4亿元，同比增长23.3%，所占比重从2013年的32.2%增加到42.7%；芯片制造销售收入2560.1亿元，同比增长19.1%，所占比重从2013年的24%增加到28.9%；封装测试业销售收入2509.5亿元，同比增长6.8%，所占比重从2013年的43.8%降低至28.4%。芯片制造销售规模占比逐年攀升，使得我国集成电路产业的产业链逐渐由低端走向高端。

数据来源：中国半导体行业协会，前瞻产业研究院。

更进一步，CPU是计算机的运算和控制中心，是信息处理、程序运行的最终执行单元，是计算机的核心组成部件，本质是超大规模集成电路，用于解释计算机指令和处理计算机软件中的数据，并负责控制、调配计算机的所有软硬件资源。

海光CPU兼容x86指令集，主要应用于服务器、工作站等计算、存储设备。

据IDC统计数据，2020年中国x86服务器市场出货量343.9万台，同比增长8.1%；市场规模218.7亿美元，同比增长16.5%。随着下游市场需求回暖以及国家将加快5G、工业互联网、大数据中心及人工智能等七大领域新型基础设施的建设进度，中国x86服务器市场未来几年需求仍然会比较旺盛，在2021~2025年复合增长率将达到8.8%。

数据来源：IDC统计。

海光DCU系列产品以GPGPU架构为基础，立足于自主开发，为国内爆发式增长的大数据处理、人工智能、商业计算应用提供一种安全可控的通用解决方案。

人工智能领域的应用目前处于技术和需求融合的高速发展阶段，在运算加速方面逐渐形成了以GPGPU解决方案为主的局面。据前瞻产业研究院数据显示，未来几年内，中国人工智能芯片市场规模将保持年均40%~50%的增长速度，到2024年，市场规模将达到785亿元。而随着人工智能相关技术的进步，应用场景将更加多元化，GPGPU通用性好和软件生态系统完善的优势会进一步展现出来，成为该领域的主流解决方案。GPGPU在我国人工智能芯片领域也将占据较大比例的市场份额。

数据来源：前瞻产业研究院。

毫无疑问的是，海光信息依靠领先的核心技术、专业的团队构成、优异的产品性能和生态以及优质的客户资源，形成了核心竞争力，但与国际行业领先企业相比，仍在技术积累、资产规模、研发投入规模、高端人才储备等方面存在差距。

因研发投入率高而持续“增收不增利”

据招股说明书显示，2018年至2021年1~6月，海光信息营业总收入分别为0.48亿元、3.79亿元、10.22亿元和5.71亿元，年度营收快速增长。

资料来源：海光信息招股说明书。

具体来看，海光信息销售的海光CPU产品包括7000系列、5000系列和3000系列。其中：7000系列CPU产品主要应用于高端服务器，5000系列CPU产品主要应用于中低端服务器，3000系列CPU产品主要应用于工作站和边缘计算服务器。

2018~2020年及2021年上半年，海光信息销售CPU产品以7000系列产品为主，占销售收入比重分别为88.45%、85.70%、76.91%和68.02%，占比逐年下滑；5000系列CPU产品占销售收入比重相对稳定，因市场需求增加，2020年销售占比增长迅速；3000系列CPU产品销售收入占比相对稳定，2021年随着国内需求环境变化，市场对国产工作站CPU需求大幅增长，2021年上半年销售收入占比同比提升10.88个百分点。

资料来源：海光信息招股说明书。

此外，2021年上半年海光信息8000系列DCU产品实现小规模量产，并在对各行业开展试用，用户反馈效果良好，预期2021年该产品可实现一定规模的销售收入。

但令人大跌眼镜的是，海光信息虽然营收快速增长，但目前依然处于亏损状态。

2018年至2021年1~6月，海光信息归属于上市公司股东的净利润分别为-1.24亿元、-0.83亿元、-0.39亿元和-0.42亿元；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为-1.74亿元、-0.93亿元、-0.95亿元和-0.68亿元。截至2021年6月，海光信息累计未弥补亏损余额达2.83亿元。

对于业绩持续亏损，海光信息解释称，“主要因公司研发支出较大、股权激励计提的股份支付费用金额较大。未来一段时间，公司可能存在持续亏损风险”。

那亏损背后的原因是否真如海光信息解释的那样，毕竟多数企业都将自身亏损归咎于研发支出，因为只有这样才能博得投资者的认可。

答案是肯定的。海光信息研发支出确实很大。

笔者通过将海光信息与同行业可比公司研发投入率进行比较，便可知海光信息研发投入率确实远高于同行业可比公司平均水平。

资料来源：海光信息招股说明书。

对于研发投入率高的原因，海光信息解释称，“主要原因系报告期内公司持续地加大研发投入，以保持公司技术研发的前瞻性、领先性和核心技术的竞争优势。2018年，公司研发投入率远高于行业平均水平，主要是因为2018年公司尚处于发展初期，研发投入大而营收规模相对较小”。

令人感到欣慰的是，基于如此高的研发投入率，海光信息确实具备了核心竞争力，综合毛利率持续高于同行业平均水平。

2018~2020年及2021年上半年，海光信息综合毛利率分别为83.84%、70.17%、67.67%和70.28%，均高于同行业平均的56.94%、60.99%、59.36%和59.09%。