三季报茅五泸业绩稳了，白酒牛市梯次涨价轮到谁了？

出品/公司研究室酒业组

文/淮上月

三季报显示，A股白酒板块2021年前9个月喜获丰收。

就申万白酒指数19只个股而言，除了皇台酒业（000995.SZ）这个另类，以及养猪收入与白酒业务数据未明确分开的顺鑫农业（000860.SZ），其余17家公司营收同比都获得了正增长；利润方面，这17家公司中，仅金种子酒（600199.SH）利润同比下降，其余16家公司均获得正增长，如果考虑到洋河股份（002304.SZ）扣非后利润高达21.57%，那么这些公司营收与利润实际上都获得了两位数增长，因此，可以说，2021年三季报A股白酒板块交出了一份不错的答卷。

不过，很多人疑惑的是：白酒板块业绩很不错，为何整个板块股价表现不尽人意。其实，也不能说所有白酒个股股价表现都不好，板块内部股价分化很明显。

白酒一梯队中，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）股价大幅下跌，泸州老窖（000568.SZ）表现就比较强势；白酒二梯队中，洋河股份、古井贡酒（000596.SZ）股价下跌，山西汾酒（600809.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600799.SH）却逆市上扬；第三梯队也就是所谓的地产名酒中，湘酒鬼（000799.SZ）异军突起，迎驾贡酒（603198.SH）后来居上，今世缘（603369.SH）、青青稞酒（002646.SZ）、口子窖（603589.SH）也比较强势。

就白酒板块整体表现而言，2021年板块指数算是差强人意。东方财富网显示，截至11月10日收盘的年K线显示，白酒指数还是远远跑赢沪深300指数，后者下跌超7%，而白酒指数上涨超9%。

在饱受疫情困扰，经济整体增速不太稳定的背景下，白酒板块能有这样的表现，客观地说，已经比较难能可贵了。事实上，整个沪深两市，营收与利润能两位数增长的行业其实不多。

不过，除了极少数跟踪白酒指数的机构，大部分投资者都是直接买卖个股的，因此，抓对个股才是投资制胜的关键。那么，白酒板块内部的股价分化，究竟有没有规律可循呢？按照业内人士的看法，各家公司股价表现其实与各自营收与利润增长速度密切相关。

然而，投资是一个极其复杂的过程，影响公司股价走势的因素太多，存在各种变数，甚至还会碰上行业或全局性的黑天鹅。因此，经济学家们总是喜欢大而化之的描述业绩与股价的关系，有的甚至将公司业绩与股价比喻为主人与狗的关系，狗一会儿跑在主人前面，一会儿落后于主人，但只要业绩这个准绳在，狗终究跑不出太远。

事实上，随着三季报公告完毕，各家机构均开始发布相关研报，有的甚至已经召开2022年投资策略发布会。公司研究室发现，面对白酒公司比较优秀的三季报，各家机构的看法依然存在不少分歧。

首先，对白酒行业当前生命周期的把握就存在不同意见。

白酒圈内，大家比较认同，迄今为止已经发生了3轮牛市：2004-2007,2009-2012,2015-2018，每一轮差不多都是4年。至于白酒行业目前属于什么状态，有人认为整体大牛市已经结束，现在正处于高峰过后的下坡路上，离谷底还很远；有人则认为，目前实际上处于第4轮大牛市，时间跨度为2019-2022,，目前正是这轮牛市的第3个年头。

姑且不去分析白酒熊市论，如果相信，那白酒板块现在就不能碰；对于白酒第四轮牛市说，有一个观点值得投资人关注：那就是牛市的第三年（2011/2017年）往往是次高端业绩弹性最大的一年，主要因为高端白酒提价后留出较大市场空间。全国性次高端和地产酒次高端各有优劣将长期并存，但地产酒次高端升级产品的占比提升需要一定的时间，借鉴2015-2018年第三轮牛市，预计地产酒次高端业绩释放节奏会略滞后于全国性次高端，建议提前关注其产品升级步伐。

持这种观点的代表性机构是广发证券（000776.SZ）。公司研究室注意到，这家机构曾在2016年提出白酒三轮牛市说，并依据各梯队白酒先后梯次涨价的市场规律，比较准确地预测了白酒板块内部，从一线的茅五泸到二线的洋古汾再到三线地产名酒，各梯队白酒股价也将轮番表现，先后出现戴维斯双击效应。

这家机构的预测，不仅成就了其食品饮料行业首席分析师王永锋的圈内地位，也间接成就了与之关系密切的易方达基金的顶流明星经理人张坤。

其次，对白酒板块行情的结构分化，大家也看法不一。

白酒内部的升降沉浮，有点像地壳运动，其核心动力来自不同梯次名酒提价带来的营收与利润上涨空间。

在涨价运动中，白酒一哥茅台的动向非常关键，前几年，正是因为茅台酒的市场价不断上升，给五粮液、泸州老窖带来涨价空间，接着汾酒、洋河等纷纷跟进，提升自家的大单品售价；接下来，就是各种地产名酒轮番涨价。

白酒内部的这种价格上涨，就像火箭发射中的三级火箭，一级接着一级，接力提升，从而推动着白酒牛市不断向前。其中，茅五泸等全国性名酒属于一级火箭，汾酒、舍得酒等正走向全国的次高端名酒属于二级火箭，迎驾贡酒、今世缘等地产名酒则属于三级火箭。

按照这几年的涨价态势看，一级火箭任务已经完成，二级火箭任务接近完成，三级火箭则正在启动。未来，白酒板块内部是否会拷贝前几轮牛市的走势，尚需时间来验证。

最新的消息显示，2021年秋季白酒动销表现良好，少数公司已提前完成全年目标。而最近的糖酒会上，白酒表现也基本符合预期，不像人们之前想象的那样悲观。三季报也显示，市场最担心的茅五泸在内的一线白酒，营收与利润都出现两位数增长，因此，可以说，白酒板块业绩就一个字“稳”了。

业内人士认为，只要白酒大盘能够稳住，那么，名酒各梯次间的价格轮动应该能继续下去，而不会出现大的意外，因此，那些营收与利润快速增长，净利润增速甚至超过营收的企业终究会脱颖而出。