白酒TOP5公司三季报出炉：茅五洋汾泸中谁营收与净利放缓？

出品/公司研究室酒业组

文/淮上月

2021年A股三季报全部出炉后，几家欢喜几家愁。11月1日，沪深两市大盘指数双双低开，特别是白酒板块，受三季报及贵州茅台（600519.SH）酒价下跌传闻影响，盘中出现大幅震荡。其中，白酒头部公司TOP5中，仅有泸州老窖（000568.SZ）一家翻红，五粮液（000858.SZ）盘中最大跌幅超过8%。

（A股白酒总市值TOP10公司股价排行，截至2021年11月1日收盘）

值得注意的是，总市值排名第二的五粮液，股价低于排名在其后面的山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖、古井贡酒（000596.SZ）、酒鬼酒（000799.SZ）。事实上，自2月中旬股价最高触及五粮液350元以上的高点后，五粮液的股价就一路震荡下跌。

股价走势是上市公司基本面的体现，五粮液股价的走弱也不例外。中金公司研究指出，五粮液业绩不及预期，分别下调五粮液公司今明两年盈利预测4.3%和1.8%至239.8亿元和285.4亿元。

客观地说，单就五粮液自身业绩纵向比较，近3年，这家浓香型白酒龙头，营收与净利润同比始终保持两位数增长，这样大的体量能保持这样的增长应该说很不容易。这也是其总市值迄今依然高居白酒板块第二把交椅的根本原因。

不过，市场是挑剔的，投资者不仅要对上市公司业绩做自身纵向比较，还要与同类公司做横向比较，这时候，业绩成长快慢与含金量的高低就凸显出来了。

公司研究室注意到，在白酒TOP5公司里，单以第三季度而言，无论营收增速还是净利润增速，五粮液差不多在茅五洋汾泸中都是倒数第一。至于洋河股份，则是因为非经常损益带来前三季度净利润增速表现不佳，如果扣除非经常损益，则洋河股份前三季度净利润增速为21.57%；单三季度净利润增速为22.95%。业内人士认为，这也许就是三季报公布后，洋河股份与五粮液股价走势强弱的重要原因。

对于五粮液三季度业绩增速放缓，安信证券认为，主因回款发货节奏调整。

安信证券研报指出，五粮液Q3营收增速明显放缓，主要系：1） 公司主要市场江苏、河南，Q3分别受疫情及水灾影响，导致中秋需求反应相对延后。2）21H1回款发货节奏领先，“量重于价”，端午过后普五淡季仍保持充裕投放，Q3 预计主要以库存去化为主，但前三季度整体进度保持正常，大商反馈发货进度已有 85%，回款进度更高。当前普五渠道库存健康，动销表现平稳，公司基本盘保持稳固；3）2020中秋旺季突出，基数偏高。

“我们认为当前大背景下品牌酒企更应重视市场和渠道反馈，精准把握节奏， 动态平衡‘量价’孰先，短期降速或积累长期潜力。”安信证券称。

不过，二级市场对五粮液三季度增速放缓的反应比较大。

11月1日开盘后，五粮液跳空低开，开盘大跌7.63%，盘中最大跌幅接近9%。截至当日收盘，五粮液股价下跌5.34%，在整个A股白酒板块跌幅榜中位居第一。

在五粮液股吧里，有投资者称，“五粮液三季报预期增长20％、约44亿，实际41亿，比预期少了3亿不到，少了近3亿至股价大跌，而洋河连续3个季度0增长，三季报公布后股价连涨4天。”其实，这个投资者没有注意到扣非后业绩增长。事实上，扣非后，洋河股份2021年的单季度增长最低也在19.01%。

当然，对于五粮液这样的白酒龙头业绩，不能只看一时增速快慢，需要结合中长期策略动态观察。

公开信息显示，渠道反馈，9月底五粮液全年打款基本完成，双节放量后批价维持在970元左右，终端成交价在千元以上，库存处于合理水平。国金证券认为，公司调整打款发货进度，夯实渠道基础，短期增速放缓不改长期竞争优势，全年双位数增长无虞。