中国平安：投资与负债两端受压，前三季度归母净利润下降20.8%

出品/公司研究室

文/向阳

A股最重要的成分股之一中国平安（600318.SH），10月27日晚发布了2021年第三季度报告。遭遇华夏幸福（600340.SH）暴雷等一系列利空后，中国平安的这份三季报虽然没有惊喜，但也没有意外的利空，这让饱受公司股价下跌煎熬的100多万投资者总算能睡个安稳觉。

三季报显示， 2021 年前三季度，中国平安实现归母净利润 816.38亿元，同比-20.8%；期末归母净资产 7920.40 亿元，同比+11.6%；寿险新业务价值 352.37 亿元，同比-17.8%；财险综合成本率 97.3%，同比-1.8 pct；财险净利润 132.83 亿元，同比+20.2%。

三季报发布后，不止一家券商认为，作为国内三家金融综合集团之一，中国平安各个业务板块中，除了负债端的寿险健康险新业务承压与资产端的地产投资风险敞口外，其余板块表现尚可，三季报基本符合市场预期。

寿险新业务价值下降17.8%，人力清虚或影响来年开门红

众所周知，中国平安的起家业务就是保险特别是寿险与健康险。令人遗憾的是，偏偏在这块起家业务上，公司遭遇了较大增长压力。

财报显示，2021 年前 3 季度，中国平安营运利润 1187 亿元，同比增长9.2%，主要受银行、财险、资管等板块带动，寿险营运利润737 亿元，同比下降2.3%，新业务价值352.37亿元，同比下降17.8%。

有券商认为，寿险利润与新业务价值下降，主要因为新业务保费增速放缓、保单继续率承压以及受疫情影响2020 年赔付基数较低拖累。对于寿险新业务价值承压的原因，中国平安称，主要是因为推动队伍结构优化，代理人数量下滑对新业务价值产生一定的负面影响。

在业内，中国平安的寿险代理人队伍一向是很有名的，地推、电话营销……客观地说，这些比较原始的营销手段很遭人烦，也带来了基层代理人虚多、老业务员吃老本等弊端，却也铸就了平安寿险大厦的牢固根基。

近年来，公司渠道改革持续深化，针对百万代理人队伍动大手术，意图完善钻石队伍绩优体系、稳定潜力队伍、实施“优+高”质量人员招募提升优质新人占比。

这种改革带来了一定的效果，三季度平安代理人人均首年保费环比二季度提升6%，但也影响了寿险板块整体业务规模效益，对新业务价值产生一定的负面影响。

开源证券分析师高超认为，中国平安2021Q3 末代理人 70.6 万人，季度环比-19.5%，较年初-31.0%，但人力规模下降倒逼人均产能提升但未带动 NBV。当前增员难度大，结合人力规模趋势，预计 2022 年开门红或将承压。

踩雷华夏幸福，减值计提359亿三季报归母利润

对于保险公司来说，保险收入与对外投资是不可或缺的两端。遗憾的是，作为一家投资老手，中国平安踩上华夏幸福（600340.SH）这个大地雷。

中国平安入股华夏幸福的来龙去脉姑且不提，单就其带来的损失而言，这家主要在京津冀地区运作的所谓产业新城运营商，已成为中国平安投资史上的“滑铁卢”。

财报显示，2021年上半年，中国平安对华夏幸福相关投资资产进行减值计提、估值调整及其他权益调整金额为359亿元，对税后归属于母公司股东的净利润影响金额为208亿元，对税后归属于母公司股东的营运利润影响金额为61亿元。

事实上，上半年中国平安归属净利润580亿元，仅为了华夏幸福就计提了359亿元。可以想象，这项投资对中国平安的伤害有多大。至于因此带来的总市值损失，那就更不用说了。关键是，这项失败的投资的利空余波犹在。

2021 年前三季度，中国平安实现归母净利润 816.38 亿元，同比减少 20.8%；同期，公司净、总投资收益率为 4.2%、3.7%，同比分别下降 0.3、1.5 pct。这表明，踩雷华夏幸福带来的损失，对于公司业绩的影响仍存。正是由于 2021 年上半年公司投资端对于华夏幸福的减值计提大幅增加，三季报业绩才受到一定压制，而这一影响估计还将延续到2021年年报。

不过，华夏幸福已于 9 月 30 日公布债务清偿方案，拟通过出售资产、信托受益权份额抵债、卖出资产回笼资金等手段，安排清偿金融债务规模达 2192 亿元。东吴证券分析师胡翔表示，这些举措体现了其不逃废债的决心，后续若华夏幸福经营步入正轨，其对于中国平安的冲击有望告一段落。

利空缠身股价持续下跌，核心员工持股计划被套超30%

受疫情带来的冲击及踩雷华夏幸福的利空影响，从2020年11月底最高触及92.34元的高点后，中国平安A股的股价就开始一路下跌。截至10月29日收盘，2021年中国平安A股股价下跌超过40%，总市值蒸发3000多亿。

股价持续下跌，让中国平安近年来实施的多期核心员工持股计划与长期服务计划被套。

公开信息显示，中国平安自2015年起开始实施核心人员持股计划，参与对象为包括公司董监高在内的平安集团及其附属子公司的核心关键人员，资金来源为员工的合法收入及业绩奖金额度。截至报告期末，此项计划共实施七期，其中2015年至2017年三期已全部解禁完毕，2018年至2021年这四期有部分解禁。

公司研究室粗略计算了一下这些核心员工持股计划的成本后发现，截至10月29日收盘这些持股计划全部被套。以2020年的持股计划为例，目前市值跌幅高达37%；最新实施的2021年持股计划，市值跌幅也超过30%。

员工持股计划被誉为“金手铐”。目前来看，中国平安的这副“金手铐”已变成了“真手铐”，将参与者全线套牢。这与白酒板块A股上市公司的股权激励效果，简直不可同日而语。

为了维护公司股价，2021年8月26日中国平安董事会决定以自有资金进行股票回购，回购的A股股份将全部用于本公司员工持股计划，包括但不限于本公司股东大会已审议通过的长期服务计划。

截至2021年9月30日，平安回购专用证券账户中的本公司A股股份累计数为126,885,077股。从公司股价走势看，这些回购对阻止公司股价下跌还是起到了一定作用。三季报发布后的两个交易日，中国平安股价小幅涨跌，表现相对平和。

对于中国平安的投资前景，光大证券分析师王一峰认为，公司正加速推动代理人清虚，NBV短期承压但人均产能增速提升，随着改革进展不断推进以及代理人质量逐渐提升，叠加公司积极推进科技赋能，布局健康生态建设与养老产业链建设，改革成效显现只是时间问题。