动力电池外，宁德时代能靠储能撑起万亿市值？

出品|公司研究室新能源组

文|曲奇

10月27日，宁德时代又交出了一份优异的财报。2021年前3季度，公司收入733.62亿，同比增长133%，净利润77.51亿，同比增长131%，在原材料成本上涨的情况下，毛利率还能较上年同期增长0.1个百分点，充分体现了宁德时代规模优势带来的益处以及产业链中的地位。

但季报披露前，宁德时代还抛出了一份股权激励计划，与公司所处的行业发展趋势及当下的收入增速相比，“4年6200亿收入”考核标准则显得十分保守且不具有难度。宁德时代制定了一个利于员工的收入目标，对13万多小股东而言是否公平？2021年公司的净利润预计将首次突破百亿，当下就足以撑起1.4万亿市值？

4年收入6200亿，似乎对“宁王”无难度

10月26日，宁德时代抛出一份股权激励计划，拟授予股票数量为516.1万份，约占总股本0.22%，其中首次授予413.6万份，首次授予股票期权的行权价格为612.08元/股（份），授予价格为306.04元/股。

这份股权激励计划定下的考核标准，与当下宁德时代的增长态势相比，可以说是十分宽松。首先，宁德时代只对收入进行考核，没有对利润进行考核。其次，考虑到新能源汽车的发展趋势，宁德时代对收入的增长只有25%要求较低。

根据宁德时代设置的考核标准，2021年公司收入需不低于1050亿，2022年到2024年，公司的累计收入分别不低于2400亿、4100亿、6200亿。按照最低的考核标准，2021年到2024年，宁德时代这批股权激励的行权条件为收入分别不低于1050亿、1350亿、1700亿、2100亿，每年的收入增速只需要维持在25%左右。而2016到2020年间，宁德时代的收入从149亿增长到503亿，年复合增长率为35.6%，仅2020年的收入增速低于10%。

但2021年，受政策引导、厂商宣传、用户口碑等因素的影响，消费者对新能源汽车的观念正在发生转变，汽车电动化的趋势似乎已经变得势不可挡。

近日，中国工业和信息化部装备工业一司司长王卫明表示，自2020年11月《新能源汽车产业发展规划(2020-2035)》印发以来，中国汽车产业电动化快速渗透。2021年前9个月，中国新能源汽车累计产销量分别达到216.6万辆和215.7万辆，增速分别为180%和190%，累计市场渗透率达到11.6%。

受下游新能源车的需求刺激，动力电池的产量和装机量随之增长。2021年前9个月，我国动力电池产量累计为134.7GWh，同比增长195%；动力电池装机量为92.0GWh，同比增长169%。

作为国内乃至全球最大的动力电池厂商，宁德时代的业绩同样在翻倍增长。2021年前3季度，宁德时代收入733.62亿，同比增长132.73%，已经超过2020年全年的收入。通常，下半年市场规模大于上半年，2021年全年达到1050亿收入较为轻松。

2022年到2024年，宁德时代的动力电池产能将进一步释放，公司业绩有望继续保持高增长。根据万联证券的研报，其预计2021年到2023年，宁德时代营收分别可达1172亿、1854亿和2741亿。

与券商的预测对比，宁德时代的股权激励考核标准明显偏于保守，甚至是没有难度。未来3年只需要保持25%的收入增速，参与股权激励的员工就可以获得翻倍的收益。即便是为了留住人才，宁德时代的做法对广大的小股东来说合适吗？

新能源史上最大规模定增，被监管质疑过度融资

近期，宁德时代市值不断创下新高，但更受市场关注的是其582亿元定增计划，被称为新能源史上最大定增。为此，9月30日，深交所向宁德时代发出问询函，质疑其是否存在“过度融资的情形”。

对此，宁德时代表示，在新能源行业持续增长的背景下，未来产能建设资金需求较大，产业链投资是公司保障及促进业务发展的必要方式，现有资金无法完全满足未来业务发展需要。考虑到公司新增电池产能建设及实施等一系列流程，周期较长，因此需进行前瞻性布局。

根据宁德时代已公告的扩产规划，预计公司规划总产能（含合资产能）约770GWh，权益产能约700GWh。截至2021年6月末，公司年化产能131GWh，在建92.5GWh，下半年新产能有望释放；上半年公司动力电池及储能系统产量60.34GWh，产能利用率高达92.2%。

2020年，全球动力及储能电池出货量为213GWh，根据GGII数据，预计到2025年，全球动力及储能电池出货量将达到1516GWh，大约是5年7倍的市场空间。

宁德时代作为动力电池领域龙头，其逼近100%的产能利用率，显然无法满足高速发展的动力电池行业，扩产成为了必选项。

宁德时代的582亿定增，除补充93亿元流动资金外，将主要用于福鼎、肇庆、常州、宁德四大基地投建5个项目动力及储能电池项目建设，合计137GWh，此外还包括30GWh储能电柜、部分PACK电线、70亿元新技术研发。

除了扩大产能，宁德时代还在向锂离子电池的上游锂矿扩张。

9月28日，宁德时代参股公司将出资2.4亿美元(约合15.52亿元人民币)入股位于非洲刚果(金)的锂矿项目Manono。Manono项目是世界上最大的锂资源项目之一，推测锂资源储量达4亿吨。

9月29日， 加拿大锂业公司Millennial Lithium Corp表示，宁德时代已同意以3.77亿加元(约合19.2亿元人民币)的价格收购该公司，Millennial公司在阿根廷拥有两处世界级锂盐湖项目。此前7月，赣锋锂业曾宣布以不超过3.53亿加元的对价收购Millennial，宁德时代的举动相当于在赣锋锂业的口中夺食。为此，宁德时代还将向赣锋锂业补偿1000万美元违约金。

向上布局关键原材料，保障供应及降低原材料价格波动的影响，向下扩大规模效应，提高市场占有率，将会成为宁德时代的商业护城河。

毛利率高于同行，百亿利润能撑起1.4万亿市值？

根据前瞻经济学人的数据，2020年中国动力锂电池市场中，宁德时代以50%的市占率排在第一。与亿纬锂能、国轩高科、孚能科技等动力电池生产商相比，宁德时代的规模优势使其在产业链中的话语权较强，无论是收入增速还是毛利率，均高于同行。

2021年上半年，宁德时代动力电池收入304.51亿，同比增长125.94%。同期，亿纬锂能的锂离子电池收入为57.06亿，同比增长125.60%；国轩高科的动力电池收入为30.89亿，同比增长37.82%。无论是收入规模还是增速，宁德时代都要高于亿纬锂能和国轩高科。

毛利率方面，2021年前3季度，宁德时代毛利率27.51%，同比增长0.1个百分点。毛利率增长虽然不明显，但与同行相比，也具有明显优势。

根据半年报数据，受制于原材料成本上涨，宁德时代动力电池毛利率有所承压。2021年上半年，高速动力电池毛利率为23%，同比下滑3.5个百分点；但储能电池毛利率达36.6%，同比增长12个百分点，平滑了公司的毛利率曲线。

以半年报数据做对比，2021年上半年，国轩高科动力电池毛利率为19.27%，同比下降6.09个百分点；亿纬锂能锂离子电池毛利率为22.95%，同比下降1.31个百分点。毛利率下滑更大的孚能科技，2021年上半年毛利率仅为5.28%，同比下降21.86个百分点。孚能科技对此解释称，公司上半年毛利率下降幅度大于行业平均水平，主要是公司目前产能规模较小，在供应链方面规模效应不显著。

动力电池外，储能或许有望成为宁德时代的“第二曲线”。2021年上半年，宁德时代储能业务收入46.93亿，同比增长727%。近期，宁德时代又与多家央企建立合作，如三峡集团、中国华电集团有限公司、国家能源投资集团有限责任公司签署战略合作协议，将在新能源产业发展、智慧能源建设、储能技术与标准体系建设、国际业务拓展等方面深化合作。

宁德时代的业务在“双碳”时代有着远大的前景，净利润翻倍增长。但是，百亿利润的宁德时代想要撑起1.4万亿市值，恐怕还需要时间让利润加速奔跑。