商汤科技上市隐忧

最近一年，“AI”赛道的火热从几家头部公司的业务竞争和上市比拼中窥探一二，2021年下半年，被称“AI四小龙”的几家企业几乎同时加速了自身的IPO进程，剑指AI领域“头把交椅”。不难看出，在政策支持和资本追捧的双层夹迎下，头部玩家们均想通过上市证明自身价值“反哺”资方。

作为“AI四小龙”中的老大，商汤科技最近“喜忧参半”，一方面在人工智能发展风口下吸引资本瞩目，最近同样也向港交所递交了IPO招股书，一时间高光无两；另一方面，盈利难题迟迟未解，成为盛名之下的商汤科技难以回避的尴尬，对商汤科技而言，商业故事比上市故事难讲的多，而前者才是真正的核心和关键。

财经观察站

作者 思宁

盈利不太行 融资第一名

毫无疑问，以商汤科技为代表的“AI”细分领域的头号玩家们精准踩准了人工智能的风口。以人工智能软件为例，根据沙利文报告显示，人工智能软件将是未来十年增长最快的商业领域之一。2025年，全球人工智能软件的市场规模将达到1218亿美元，该领域从2020年起综合年增长率将达到为31.9%。

在整个人工智能软件领域，商汤科技主攻的是人工智能研发，被誉为人工智能软件的基石，通过相关软件技术和相关人工智能模型，商汤科技在住房、汽车、医疗等行业进行赋能。目前商汤科技已积攒下在视觉软件方面的优势，占据了该领域11%的市场份额。

整体而言，商汤科技的核心业务模式，和“AI四小龙”另外三家没有太大区别，不过因为原创了自己的底层算法平台，商汤科技在资本眼中具备着一定的突出性，逐渐成为资本眼中的“香饽饽”。商汤科技成立于2014年，发展至今已经完成12轮融资，总融资金额达52亿美元，可以说无论是从融资次数还是融资规模上看，都是傲视群芳的存在。而背后资本也都是“神仙过海”，软银、IDG、阿里巴巴、万达等知名机构都是商汤科技背后的“金主”。

8月28日，商汤科技正式启动IPO，上市进程加速度在吸引市场瞩目的同时也收到一定的质疑，其中“流血上市”的论调占据主流。

不得不说，虽然技术上有着一定的优势，但是商汤科技的变现能力却为人诟病，因为盈利困难，现金流也因此聊胜于无。根据招股书显示，商汤科技主要收入来自两大块 ，一块是软件平台的销售，软件许可，人工智能软硬一体产品及相关服务；另一块是赋能AI模型高效运行的人工智能产品及相关服务。虽然看上去“有利可图”，但是商汤科技的业绩并不好看。

2018年-2021年上半年，商汤科技营收分别为18.53亿元、30.27亿元、34.46亿元、16.52亿元，三年半累计实现营收近100亿。但是增收不增利，同一时期扣除优先股公允价值变动等非经常性损益，商汤科技净亏损分别为34.33亿元、49.68亿元、121.58亿元、37.13亿元，三年半累计亏损243亿元。对于这部分亏损，商汤科技在招股书中阐述巨额亏损主要源于优先股的公允价值亏损，即投资损益，但是这个说法显然不能让普通投资者心悦诚服，因为公允价值亏损越大也在一定程度上意味着估值过高。

钱花哪了？

技术傍身下，商汤科技的远景和蓝图宏大，自身定位也是赋能百业的平台型企业，加上海量的客户应用和较低的边际成本，很盈利才对，钱花哪了？答案很简单：扩张激进，布局过大，这其中较大的成本投入到了研发和人才上。

根据招股书披露，过去三年半时间商汤科技的研发开支总额达到69.91亿元，2018年、2019年、2020年及2021年上半年研发开支别为人民币8.5亿元、19.2亿元、24.5亿元及17.7亿元，其研发投入占营收比重分别为45.9%、63.3%、71.21%和107.3%。商汤科技同时在招股书上表示，此次公开募股募集资金60%将用于投入研发。

想要留住人才确实需要真金白银，因此人才成本也是商汤科技的“大花销”。招股书显示，截至2021年6月30日，商汤科技有5286名员工，其中3593名为研发人员，据相关媒体报道，这个人数已经超过了三小龙总和。三年半的时间，商汤用于研发人员薪资福利（含股权激励）开支共计44.6亿元，占研发开支的63.8%，这个支出同样远超另外三小龙的总和，其中在2021年上半年，商汤就为研发人员支付了12.85亿元薪酬。

有外界解读商汤科技的上市，多少有些“箭在弦上，不得不发”的意味，所以上市前景未卜也好，“流血上市”也罢，对眼下的商汤科技来说，“上市”或许是为数不多的选择，在资金流紧张的压力之下，或许上市也是能够回血的途径，至少是给背后“重仓”资本一个交代。

资本逐利，无论如何运作，上市都只是起点，支撑企业长远发展的一定是核心技术和可靠商业模式，否则都会在时间的映照下现出本来的模样。摆在商汤科技面前的隐忧不仅在于上市后如何讲好“资本故事”，如果一直无法找到稳健的现金流，技术研发和场景拓展只能靠“烧钱”来实现，那么多美好的蓝图和愿景都是缺少支撑的空中楼阁，缺少长久发展的根基。