舍得酒业：辟谣老酒利空后发布三季报，多空厮杀谁能笑到最后？

出品｜公司研究室酒业组

文｜淮上月

10月21日晚间， A股白酒板块首份三季报出炉，舍得酒业（600702.SH）正式披露业绩。季报显示，前三季度公司实现营业收入36.07亿元，同比增长104.54%，归属于上市公司股东净利润9.7亿元，同比增长211.92%。公司研究室注意到，三季报业绩披露前，舍得酒业提前发布了辟谣公告，驳斥了外界有关公司12吨老酒优质基酒不实、品质不好的传闻。

进入三季报披露期，市场围绕白酒板块的争议也开始增多，舍得酒业的老酒战略也受到媒体质疑。10月18日，受白酒消费税等利空影响，A股白酒板块跳空大跌，舍得酒业盘中跌停。不过，三季报业绩公布后，当天多空博弈激烈，截至收盘舍得酒业微跌0.01%。与此同时，白酒头部公司TOP5茅五洋泸汾的股价则全部翻红。

“优质基酒不实”辟谣公告在前

三季报业绩发布在后

2020年最后一天，复星系正式入主舍得酒业。借助这个利好，进入2021年后，舍得酒业的股价大幅飙升，股价一度超过五粮液。截至10月22日收盘，舍得酒业股价年内大涨129.71%，远远超过A股白酒板块12.46%的涨幅。

支撑舍得酒业股价飙升的动力，当然不止复星系入主这一个利好，营收、利润大幅上涨的一季报、半年报也是重要原因。不过，业内人士认为，支撑舍得酒业股价强势表现的最大动力，其实是藏在财报数字背后的“老酒战略”。

早在4月份，安信证券就发布研报称，“品质之上是老酒”成为现实商业逻辑，老酒储备将成为酒企差异化竞争和降维打击的利器。公司坐拥12万吨基酒储备，率先提出“浓香老酒属舍得”抢占市场先机，以老酒储备构建品质壁垒，以艺术文化进行营销赋能，以大商优商战略强化市场布局，“舍得=老酒”定位渐入人心，老酒价值重估可期。

可是，舍得酒业的12万吨优质基酒和老酒战略最近遭到质疑。

归纳起来，媒体报道中的核心质疑是：舍得酒业的老酒基酒贮存以不锈钢容器为主，高达9.6-12.6万吨，陶罐贮存能力仅两万吨左右。而根据行业常识，优质的基酒，需要陶坛贮存，而这部分基酒，只有2万吨左右。该报道质疑舍得酒业的老酒战略，称其所谓的老酒，只是基酒大规模滞销的产物。

对此，10月20日晚间，舍得酒业发布了澄清公告，明确表示：公司老酒储量真实，拥有12万余吨老酒；考虑陶坛“过气不过液”的特性，一直使用陶坛将导致芳香物质和有益元素挥发损失较大，舍得酒业会对每批陶坛持续监测，待基酒在陶坛内老熟到相应质量要求后，分批转入不锈钢罐继续储存。此外，还就老酒品质、存销平衡、窖池质量等做了说明。

有关辟谣公告发布一天后，舍得酒业发布了2021年三季报。显然，这样的信披先后顺序，舍得酒业做了缜密考虑。老酒战略是舍得酒业业绩成长的根本，如果老酒战略遭到质疑，那么，三季报再好的业绩也不会引起投资者的兴趣。

三季报数据喜忧参半

回款环增4.8亿毛利率下降1.91%

作为2021年A股白酒板块首份三季报，舍得酒业三季报公布后，引起市场各方高度关注，相关数据受到全面审视。公司研究室注意到，除了常规的营收、利润同比、环比增长比较外，多家券商与机构还深度解读了一些其他比较关键的细节与相关数据。

安信证券研报称，舍得酒业21Q3 实现销售回款 17.24 亿元，收现比高达 141.8%，主因预收款增长较多；Q3 期末合同负债 8.5 亿，为近年来最高水平，同比/环比增加 5.6/4.8 亿，预计主要与舍得停货有关。公司自 9 月下旬暂停舍得发货，并于10 月中旬落实品味舍得提价。安信证券认为，舍得酒业报告期内市场发育均衡，全渠道实现突破，2021 年前三季度公司省内、省外市场分别同比增长 167.8%、107.8%。2021 年前三季度公司电商渠道销售同比增长 191.1%，公司销售稳步推进全渠道突破。

国金证券在季报点评中认为，舍得酒业三季度的收入“基本符合预期”，但“利润低于预期”。这家机构表示，受结构下行+费率扰动影响，公司21Q3净利率同比-1.14pct至19.79%，其中：1)毛利率同比-1.91pct，主因产品结构降级所致；2)销售费率/管理费率同比+2.02/+0.51pct，预计疫情后广告费用投放恢复，外加单季度计提1亿人员遣散费；3)营业税金及附加占比同比+1.07pct，主要系高税负的低档产品占比提升。

中国品牌研究院研究员朱丹蓬对媒体表示，在复星系的加持之下，舍得酒业实现了产品、营销体系和渠道的升级换代，全国化进程也可圈可点，整体表现或超过了公司自身的预期。

知名牛散一路增持成第二大股东

国内公募持股家数从156变成2

舍得酒业三季报公布后，与机构关注营销细节不同，普通投资者更重视股东变化情况。三季报显示，舍得酒业股东人数大幅减少，从二季度末的13.35万下降到10.42万，环比下降21.95%。

公司研究室发现，对于舍得酒业的持股，国内公募与个人大户的表现几乎截然相反。

在个人大户中，知名牛散范社彬从2020年9月30日出现在前十大股东名单后，一年来一路增持，截至报告期末，持有公司2.72%股份，已成为舍得酒业第二大股东。另一名新进的牛散方德基也位居舍得酒业前十大股东，3季度末持股占比0.37%。与此同时，另一名与范社彬几乎同时进入的牛散李辉则选择了减持，三季度末其所持舍得酒业股份由二季度末的0.78%降至0.37%，期内减持138.30万股。之前的第二季度，李辉也曾减持舍得酒业52.52万股。

与此同时，舍得酒业股东里的公募基金则是全面大撤退，从2021年半年报时的156家变成3季度末的2家。

不过，公司研究室也注意到，3季度撤退的156家公募，二季度末持有舍得酒业的全部股份仅有890万股，占总股本比例为2.65%；新进的2家公募都是汇添富旗下基金，合计持股300万股，再加上另一家新进的QFII机构 JPMORGAN CHASE BANK，这3家机构合计持股占比1.78%，比之前的那156家撤退的公募基金持股也没少多少。

业内人士认为，这样的持股结构变化表明，三季度以来，支撑舍得酒业股价保持高位震荡的主要力量是民间牛散，而不是A股目前最大的主力公募基金。而三季报发布后舍得酒业股价当天的表现，其实也反映了市场对舍得酒业未来前景存在分歧。