微创医疗机器人：IPO转板港交所，分拆上市前估值225亿贵不贵？

出品｜公司研究室大健康产业组

文｜刀客

在港股里，微创医疗（00853.HK）算是上等生，其股价涨幅曾超过10倍，市值一度高达1300亿港元。作为知名医疗器械生产企业，微创医疗旗下孵化了多个医疗高科技项目，近期开始陆续分拆上市。继2019年7月心脉医疗（688016.SH）登陆科创板、2021年2月心通医疗-B（02160.HK）赴港上市后，微创医疗旗下又一核心项目上海微创医疗机器人股份有限公司（简称“微创医疗机器人”）也赴港IPO，并于国庆长假前的9月26日获港交所聆讯通过。

分拆上市前A轮融资估值225亿

高瓴资本成最大外部投资者

这些年，国内机器人产业方兴未艾，但人们看到的多是生产流水线上忙碌的机器人，很少见到机器人出现在医院手术室里。随着中国医疗健康事业快速发展，各类医疗机器人开始走向市场，服务机器人、辅助机器人、手术机器人及康复机器人这4类产品增长非常明显。这其中，手术机器人最为高端，技术要求也非常复杂。

根据第三方机构弗若斯特沙利文的预测，中国手术机器人市场将由2020年的4亿美元增加至2026年的38亿美元（折合人民币达245亿元），复合年增长率为44.3%，领跑全球市场。预期全球市场将由2020年的83亿美元扩大至2026年的336亿美元（折合人民币达2,170亿元），复合年增长率为26.2%。

中国手术机器人百亿赛道静待爆发，一大批国产医疗器械企业开始进军这一高端赛道，例如，微创医疗机器人、威高手术机器人、康多机器人、天智航（688277.SH）等企业。

根据弗若斯特沙利文的资料，微创医疗机器人是全球行业中唯一一家拥有覆盖五大主要手术专科（即腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道及经皮穿刺手术）产品组合的公司，目前，其图迈、鸿鹄、蜻蜓眼三项产品临床试验阶段已取得突破性进展。

不过，在抢滩资本市场上，微创医疗机器人慢了一步，2020年7月天智航成功登陆科创板。这无疑刺激了微创医疗机器人的上市意愿。

2020年9月，微创医疗机器人开始上市前的准备，引入外部投资者，包括“微创系”老熟人高瓴资本、易方达等知名机构，共完成30亿元融资，其中，15亿元的直接增资，15亿元股权转让款。这次融资完成后，微创医疗机器人估值高达人民币225亿元。

截至2021年3月24日，最新股东结构显示，微创医疗透过上海默化持有52.76%的股份，为公司最大股东；高瓴持有8.05%的股份，为最大机构投资方；花椒树远程医学透过上海常隆持有4.76%的股份；CPE源峰透过天津镕浩持有3.49%的股份；海南贝霖持有1.74%的股份；远东宏信(03360.HK)透过远翼元福持有1.40%的股份；易方达透过数家基金合计持有1.06%的股份。

先奔科创板后转港交所

微创系分拆上市后“1+1大于2”？

一开始，微创医疗机器人IPO是奔着科创板去的。2020年12月31日，公司同中金公司签署上市辅导协议，拟在上海科创板挂牌上市。不过，不到半年公司就改主意了。2021年6月10日，微创医疗机器人突然转战港股并递交了上市申请，9月26日通过港交所聆讯。

至于转板的原因，微创医疗机器人并未过多解释。

市场猜测：微创医疗机器人转板的最大原因是天智航-U在科创板上市后股价糟糕的表现。从2020年7月7日上市到现在，天智航的股价较高点已跌去八成。截至10月11日收盘，天智航-U股价为25.9元/股，虽然距离每股12.04元的发行价还有不少距离，但这种惨烈的下跌还是挺吓人的。

对于2010年9月就赴港上市的微创医疗来说，这不是第一次分拆旗下孵化的项目上市了。如果算上心脉医疗、心通医疗，微创医疗已分拆3家子公司上市。

2019年年7月22日，心脉医疗登陆科创板，成为科创板正式开盘后首批挂牌企业之一，上市首日上涨242.42%。截至10月11日，心脉医疗收盘价为266.12元，较46.23元发行价涨幅高达475%。

与心脉医疗相比，心通医疗-B的股价表现就让人很难恭维了。

2021年2月4日，微创医疗分拆旗下心通医疗-B赴港上市，首日上涨40.52%。不过，目前心通医疗-B股价已经大幅下跌，截至10月11日收盘价为5.81港元，较12.2港元发行价已经腰斩。

如今，微创医疗旗下最值钱的子公司微创机器人再次分拆上市，即将开启招股，其IPO能否延续微创系神话，这是很多港股投资者当下最关心的。从2021年内上市的港股医疗股新股表现看，上半年新股表现尚可，下半年表现一般，这也与恒生指数走势一致。

除了上述3家子公司，上海微创电生理医疗科技股份有限公司（以下简称微创电生理医疗）目前也处于科创板问询状态。公开信息显示，微创电生理医疗2020年最后一次增资后的估值为48亿元人民币。

值得关注的是，微创医疗旗下孵化的类似子公司超过10家。

截至2021年10月11日收盘，微创医疗总市值为768.2亿港元。如果微创医疗机器人和微创电生理医疗均成功上市，再加上已上市的心脉医疗、心通医疗-B，那么，这些子公司的市值加起来，大概率超过微创医疗的总市值，到时候，微创医疗全行业矩阵将呈现“1+1大于2”的效果。

手术机器人尚处于临床研发

暂无营收2年半亏损超5亿

近来赴港上市的医疗公司中，有不少家虽然营收增速很快，但总体上财务仍在亏损。与这些公司相比，刚刚通过聆讯的微创医疗机器人财务报表更加另类，迄今为止这家创业已6年的公司还没有任何产品收入。

事实上，国内医疗手术机器人公司的产品，差不多都处于临床研发阶段，尚未有一款产品获准进入手术台。目前，全球范围内唯一成熟的产品是来自美国的达芬奇手术机器人，其销往全球的5000多个手术机器人中，国内引进了200多台。

数据显示，一台达芬奇手术机器人价格超过2000万元，每年还要支付高额的维护保养费和耗材更换费，因此，这类产品国产化需求非常迫切，这就给微创医疗机器人等国内企业带来巨大机会。

不过，远水不解近渴。当下，微创医疗机器人马上能成为收入来源的只有“蜻蜓眼”。这是一款腹腔镜产品，但这个市场目前90%由进口品牌占据，德国卡尔史托斯和日本奥林巴斯分别占据了47%和23%，在行业内拥有绝对领先优势。

据称微创医疗机器人已经组建了商务运营团队，由原达芬奇机器人大中华地区销售负责人出任首席商务官。而招股书显示，微创医疗机器人针对该产品的销售团队仅有20多人。在本次IPO的募资用途中，似乎也没有提及蜻蜓眼的商业化。

没有营收，微创医疗机器人的财务报表自然不好看。最新财报显示，公司2019年、2020年的亏损为6,980.1万元、2.09亿元。2021年上半年亏损约2.42亿元，较2020年上半年的4,896.6万元扩大3.95倍。也就是说，两年半加起来亏损超5亿元。

微创医疗机器人的亏损主要由研发成本和行政开支导致。财报显示，公司2019年、2020年及2021年上半年，研发成本分别为6188.1万元、1.35亿元及1.60亿元。公司称，未来研发投入还会持续增加。这意味着倘若公司在研产品短时间依旧难以商业化，那么，研发费用产生的账面亏损可能会进一步扩大。

毋庸讳言，虽然被资本市场寄予厚望，但由于几块核心业务尚未步入商业化，外资竞品又非常强大，微创医疗机器人能否在洋品牌环伺中顺利突围，确实有待观察。