心玮医疗：被低估的神经介入医疗新秀，黄金赛道成长空间广阔

文/雪岩

这两年，医美领域成为黄金赛道，比如港股刚上市的时代天使（06699.HK），A股去年上市的爱美客（300896.SZ），都是著名的大肉签，让打新中签的投资者赚得盆满钵满。

不过，医美领域属于所谓的新消费，做的是锦上添花的生意。现实中，普罗大众更需要的是雪中送炭的医疗服务，比如，近年普遍推广的冠脉支架植入、静脉消融等介入性治疗。

这样的新兴医疗服务同样是黄金赛道，这些年同样涌现出一批资本市场明星，比如港股的微创医疗（00853.HK），市值高达千亿港币；A股的乐普医疗（300003.SZ），市值也超过400亿元。

近日通过港交所聆讯即将IPO的心玮医疗，与微创医疗一样，都是专注于心脑血管介入治疗的高科技医疗器械公司，只不过微创医疗致力于心血管介入，而心玮医疗则专注于脑血管介入，是全球神经介入医疗器械市场的后起之秀。

对于人类来说，介入疗法的出现给广大患者带来了福音。

曾几何时，冠状动脉阻塞带来的心肌梗塞成为人类头号杀手，令普罗大众谈梗色变，但随着冠脉支架植入的普及，很多普通人得以治疗，这类疾病的发病率已大大降低。

与此同时，脑卒中给普罗大众带来的伤害则急剧上升，人们又开始谈脑梗色变。

根据灼识咨询的公开数据，中国脑卒中患者人数高达1480万，其中包括1190万缺血性脑卒中患者及290万出血性脑卒中患者，这一数据排在全球第一位。据预测，到2030年时，中国脑卒中患者人数将高达1720万.

脑卒中发病率高、死亡率高、致残率高。调查显示，城乡合计脑卒中已成为国人健康第一杀手，也是中国成年人残疾的首要原因。

对于这类疾病，传统的药物治疗、溶栓治疗不仅有严格的时间窗要求（静脉溶栓限定在4.5小时内，血栓小于8mm），而且见效慢，因此，民众强烈呼唤类似冠脉植入的新兴医疗手段，于是，神经介入手术（俗称取栓术）应运而生。

“使用取栓术治疗的窗口期最长能延至24小时，对于大体积血栓同样有效。治疗效果上，患者术后可独立生存的概率提升了一倍，也省去了重症监护、康复照料等方面的经济负担。”北京天坛医院神经介入中心主任缪中荣教授说。

因此，这一微创技术一经问世便获得快速发展。灼识咨询数据显示，2019年，国内通过神经介入手术治疗脑梗的市场份额高达30亿元，远远超过开颅手术与药物治疗两者之和。

但是，就像冠脉植入手术多年间普通百姓曾经做不起一样，目前脑卒中取栓手术渗透率也极低。2019年中国手术数量4.58万台，渗透率仅1.7%,而美国2017年就已达到20%以上。

为什么会这样子？

简单点说，一是民众不了解，二是中小医院用不上，三是患者用不起。归根结底还是相关手术耗材贵，费用高，不能普及，大多数患者只能望洋兴叹。

这一状况，与20年前冠脉植入手术面临的情况一模一样。

当时，一个支架就要好几万，普通老百姓想都不敢想。于是，微创医疗为代表的国产冠脉介入器械研发制造企业应运而生，20年后成功替代海外医疗巨头，占有国内大部分市场，并让老百姓用上价廉物美的心脏支架。在这个过程中，造就了近十家上市公司，其中，赴港上市的微创医疗市值突破千亿港元， A股乐普医疗、蓝帆医疗等也均达数百亿元。

眼下，这一幕正在脑卒中手术领域重演。

2015年前后，心玮医疗等国产神经介入医疗器械研发制造企业奋起一搏，打破海外巨头的垄断，研发出国人自己的产品。依据公开数据，心玮医疗生产的取栓器械Captor，规格、技术等已与欧美产品比肩，在最大工作长度这种核心性能上甚至已超越国外产品。

因此，有不少投资机构预期，由于神经介入被称为介入手术领域“皇冠上的明珠”，且大概率重复冠脉介入领域的发展历程，因此，未来不仅将涌现一批优秀上市公司，而且完全可能出现微创医疗那样的千亿市值公司。

这一预期，也为行业研报所佐证。研报显示，中国缺血性脑卒中神经介入器械市场的市场规模2015年为3.81亿元，到2019年已扩增到19亿元，而据测算，其未来十年复合增长率为26.5%，预期2030年这一市场规模将达到254亿元。

不过，任何新生事物的发展都不会一帆风顺，心玮医疗成长路上也难免这样那样的挑战。

就在赴港IPO前夕，业内巨头美敦力起诉心玮医疗侵犯其有关专利。对此，招股说明书显示，有法律界人士坦言，这一诉讼涉及的标的中，心玮医疗根本没有违规。

此外，对于近期市场普遍关注的医疗集采问题，有投资人分析，神经介入不同于已普遍推广的冠脉介入，手术渗透率目前很低，因此，至少在3-5年内，心玮医疗不用担心集采，将维持高毛利、高成长的黄金发展期。

这一点，从心玮医疗2021年一季度营收高增长中也可略见一斑。2021年一季度，公司营收1361.9万元，竟然与2020年全年收入基本持平。

作为神经介入领域的黑马，心玮医疗马上就要IPO了。

对于这家企业，该怎样去进行估值呢？一个简单可行的方法，就是将其与已经上市的同类企业进行比较。

截至7月23日收盘， 2020年总营收6.49亿美元的微创医疗，市值1111亿港币； 2020年总营收3865万元的沛嘉医疗，市值218.4亿港币； 2020年总营收2760万元的归创通桥，市值162.3亿港币。

相比之下，心玮医疗pre-IPO估值是约合40.50亿港币，无论是从其2020年1456.2万元的总营收，还是2021年一季度同比高达3590%的增长，这支创新医疗器械股都显然被低估了，值得投资者关注。