放下青啤，端起大曲，酒局上喜新厌旧的郭广昌

出品｜公司研究室

文｜淮上月

近日，A股市场白酒再次飘香。

5月20日，ST舍得摘帽后，直奔涨停，大涨10%。次日，舍得酒业、湘酒鬼、水井坊的股价在盘中均创出历史新高。

资本市场没有无缘无故的爱，白酒再次香溢沪深两市背后，是营收与净利润的强劲增长。据公司研究室依据同花顺数据初步估算，2021年一季度，A股白酒板块18只个股总营收与净利润增长中位值分别高达45.02%与35.89%。

这是一个堪比印钞的赛道，难怪各路资本都在竞相入局。

这两年，成功布局白酒的资本，当属郭广昌的复星系，先是拿下陇南明珠金徽酒，接着成功摘取川酒“六朵金花”之一的舍得酒业。

不过，公司研究室也注意到，在畅饮白酒的同时，复星系却在不断减持青岛啤酒，二者几乎是同步进行。青啤曾是郭广昌的初恋，放下青啤，猛灌白酒，郭广昌的酒局有点喜新厌旧。

最新的消息是“复星系”成员企业A股上市公司豫园股份将成立“复豫酒业发展集团”（以下简称“复豫酒业”），这个消息迅速在酒圈“刷屏”。看来，借道豫园股份这个平台，郭广昌正在加速运作新酒局。

初恋青啤：接盘投入66亿港元，减持后净赚超150%

在复旦大学上学期间，郭广昌利用暑假穷游，到了青岛后，他宁愿两顿不吃饭，用省下的饭钱喝上一口青岛啤酒。因此，对于天性好酒的郭广昌而言，青岛啤酒就像是“初恋情人”，是心中念念不忘的白月光。

30年后，这个贪杯的少年，终于将这个“初恋情人”拥入怀中。

2017年12月20日，复星国际耗资超66亿港元，接手朝日集团持有的青岛啤酒17.99%的股份（2.43亿股），交易价每股27.22港元，一跃成为青岛啤酒的第二大股东。

不过，与年轻时贪恋青啤的清爽感觉不同，作为企业家的郭广昌，更多地将这次接盘视为一笔投资。“复星与酒的缘分，始于青岛啤酒，但绝不会止于青岛啤酒。中国人的餐桌上，一定离不开一壶好酒。”对于这次接盘，郭广昌曾这样说。

3年后，人们发现，复星系开始在二级市场减持青岛啤酒。

公司研究室梳理青岛啤酒公告发现，从2020年8月31日至12月11日，复星系通过集中竞价和大宗交易的方式，合计减持青岛啤酒H股股份6790.2万股。最新一次减持发生在2021年4月29日，当日复星系减持青岛啤酒H股3300万股，之后其持有青岛啤酒股份比例由10.57%下降至8.15%。

公司研究室复盘时发现，第一次公告减持期间，青岛啤酒H股均价为67.98港元；第二次减持当日，青岛啤酒H股成交均价为73.25港元。考虑到大宗交易交易价格或存在一定折扣，据此推算，复星累计套现约70亿港元。3年间，复星系持股累计税后分红约合3.17亿元（人民币）。也就是说，复星系累计收回投资超73亿港元。

考虑到近3年投资的融资利息（以年息6%计算），公司研究室估算，3年间复星系投资青啤的全部成本约合78亿（66亿港元+66X6%X3亿港元）。

以5月21日每股收盘78.65港元计算，复星系手头的1.42亿股，市值约合111.68亿港元。去掉11.68亿，作为2021年利息及尚未收回的5亿成本，剩下的100港元就是净利润。也就是说，郭广昌对青啤的这笔投资，已经净赚151.51%。

至于复星系为何减持青啤，一位业内人士告诉公司研究室，或与无法取得青岛啤酒控股权有关。作为当地驰名商标，青岛市政府显然不会放弃对青啤的控股权，而如果仅是作为财务投资的话，趁股价在相对高位退出，不失为一种理智选择。

抄底白酒：左手收购金徽酒，右手竞拍沱牌曲

不少有心人都发现，复星系在减持青啤的同时，却在大举进军白酒。事实上，郭广昌早就有心进军白酒领域。

从2014年起，复星系先后与金种子酒、沱牌舍得酒、顺鑫农业、古井贡酒和老白干酒接触或洽谈过股权转让、增发或混改事宜，最终都不了了之。

2017年末入股青岛啤酒后，因为海外扩张过于激进，复星系忙于收缩战线，在国内相对沉寂。直至2020年，借道旗下成员企业豫园股份，复星系再度出手，“杀入”中国酒水领域最核心的板块——白酒。

2020年5月27日，豫园股份通过协议转让方式，以总价18.37 亿元收购甘肃亚特投资持有的29.99998%金徽酒股权，并成为其控股股东；不久，又通过一致行动人海南豫珠，以要约方式收购金徽酒4058.08万股已上市无限售条件流通股，二者持股比例由此提升至38%。自此，复星系将陇上明珠金徽酒揽入怀中。

2020年12月31日，豫园股份参与竞拍，以45.3亿元成交价获得天洋控股持有的沱牌舍得集团70%股权。这是2015年首次与沱牌舍得集团“失之交臂”后，时隔5年，郭广昌最终还是成为了川酒“六朵金花”之一的舍得酒业的实控人。

目前看，复星系对金徽酒与舍得酒的收购，确实是成功抄底。

收购前，两家白酒公司的控股股东天洋控股与甘肃亚特，都面临大量负面舆情。其中甘肃亚特多次质押股份用于融资，而天洋控股更是长期、多次占用舍得酒业资金。复星系的介入，有点“救人于水火”的意味，而资本市场的追捧，也让郭广昌这个救火队长当得十分惬意。

截至5月24日收盘，金徽酒股价较复星系收购时价位已上涨282.61%；舍得酒业股价较复星系竞拍时价位上涨121.11%，两者累计浮盈约106亿。显然，复星系这两笔被外界视为抄底白酒的大手笔投资，浮盈已相当丰厚。

不过，上述业内人士告诉公司研究室，目前，郭广昌已经是两家白酒公司的实控人，这与在青啤时的二股东地位完全不同，因此，可以预期，复星系对金徽酒、舍得酒业的并购，不会太在意公司市值短期浮动，而是意在长远的中长期投资。

复豫酒业问世：是资本运作平台，还是酒水梦想载体？

近年来，哲学学士出身的郭广昌，企业家的符号特征越来越淡，投资家的色彩倒是越来越浓。这些年，复星系在海内外进行了很多期并购，包括在酿酒行业的布局。

公司研究室注意到，复星系收购两家白酒公司的时间周期，与减持青啤港股的时间非常吻合，有理由相信，复星系是用减持青啤的资金，进军白酒赛道。这更加深了人们对复星是资本运作高手的印象。

郭广昌声称，“为什么要投白酒，其实原因很简单，喝了那么多酒，还是中国的白酒最香。”但对于复星系的酒业布局，外界认为是资本运作的人，估计还是占多数。

不过，随着复豫酒业的问世，人们对郭广昌喜新厌旧的酒局，或许能有所改观。

事实上，正是因为拥有了西北西南地区有一定号召力的两个白酒核心品牌后，郭广昌在白酒圈才算是有了一定的底气，复豫酒业也才有了诞生的资本。

目前，除了公司名称或为“复豫酒业发展集团”、董事长一职由复星战略投资发展部经理吴毅飞担任以外，业界对于这家新公司知之甚少。至于新公司的组织架构、高管组成、发展规划等内容，更没有什么信息。

其实，复豫酒业的成立早有端倪。公开报道显示，郭广昌4月初考察金徽酒厂时，就提到了“复豫酒业委员会”。

有分析人士告诉公司研究室，根据复星系目前的产业架构看，白酒公司将成为其文化食品饮料板块的核心企业，其对白酒企业的并购，依然将借助豫园股份这个现金奶牛，复豫酒业不过是便于管理，对外推出的一个平台而已，形式意义大于实质。

酒水营销专家蔡学飞在接受媒体采访时表示，随着复豫酒业成立，复星系一方面会加强现有酒业板块的整合协调工作；另一方面将进一步扩大酒业板块版图，不排除他们会沿着金徽酒、舍得酒业这条线，继续去收购一些比较有价值的区域名酒。