极致的估值和情绪过后，“快递茅”顺丰控股正迎来“戴维斯双杀”

出品｜公司研究室

文｜曲奇

昔日“白马股”突然爆雷。

4月8日晚，顺丰一季度预亏9亿到11亿的公告一出来，公司16万投资者一脸懵逼。针对上市后首次季度亏损，公司董事长王卫亲自向投资者道歉，并保证二季度肯定不会再亏。

然而，预亏公告发出后，顺丰连续两个交易日暴跌，市值蒸发670亿，昔日“大白马”被市场无情抛弃。从盈利到亏损，顺丰的“变脸”究竟是毫无预兆还是早有征兆？是市场变了还是顺丰变了？

顺丰控股迎来“戴维斯双杀”

春节之后，A股的市场情绪由晴转阴，交易量低迷，上周五两市全天交易额不足7000亿，机构口中的“核心资产”大幅回调。4月13日收盘，“快递一哥”顺丰控股每股股价64.80元，较前期高点每股124.70元，接近腰斩。

一面是股价暴跌，另一面是顺丰业绩“爆雷”，2021年一季度，顺丰预亏9亿到11亿。杀估值、杀业绩，毫无疑问，顺丰正在经历“戴维斯双杀”。

4月9日，顺丰控股召开业绩说明会，王卫先跟各位股东赔礼道歉，“因为第一个季度我们没有经营好，我确实是责无旁贷，我也是认为我在管理上是有疏忽的，这是我想要表达的歉意。”

接着，王卫说了更为重要的一句话，顺丰二季度肯定不会再亏，但全年利润还不能回到去年同期水平。将王卫这句话翻译一下就是：二季度会盈利，但全年利润负增长。

明星基金经理傅鹏博在年报中提到，“2020年，权益市场的结构性行情越发突兀和核心资产的估值被推高到极致状态，一些‘抱团’个股的预期回报空间被显著压缩。个股的估值和其中长期盈利大体需要匹配，否则也仅仅是‘好行业和好公司’。”

傅鹏博的意思是，未来一段时间，2020年的“抱团股”利润增长无法与过高的估值相匹配，投资收益率会被压缩，仅仅是好行业、好公司，而非好股票。

根据Wind数据，2021年2月，顺丰PE（TTM）一度达到75倍，而其2020年净利润增速26%。经过最近一个多月的杀跌，顺丰当下40倍PE，与过去3年大部分时间相比仍然偏高。

业绩会上，王卫称顺丰愿意调低1-2年利润率预期去换未来的长期竞争力。从市场的反应来看，资金并不愿意耗费时间成本陪着顺丰去冒险，投资者选择用脚投票。

时效件和电商件谁是亏损主因？

2020年，顺丰时效件收入664亿，占比43%，经济件收入441亿，占比29%，这是顺丰的两大主业。上市后首次季度亏损，与时效件和经济件密切相关。

顺丰自己总结了几点：一季度时效件增速不及预期，应有的利润没有出现，叠加经济件的增长，造成成本虚高；“就地过年”给员工发放近10亿补贴，比预期多3-4亿，经营成本攀升；新业务拓展期前置资源投入增长，导致成本承压。

顺丰爆冷亏损，叠加极兔、百世汇通因“低价倾销”被责令整治的新闻，快递行业价格战再度成为焦点。

2007年以来，快递平均单价连续13年下滑，2020年仅为10.55元/件，较2007年下降63%。主要原因在于，占比较高且同质化严重的电商快递增速较快，价格战是扩大份额的主要手段。

据腾讯棱镜报道，2021年3月，极兔搅局，义乌快递击穿1元，低于业内普遍的成本价1.4元/单。从单价角度看，快递行业已是一片红海，竞争惨烈。

顺丰曾在2013年做过一段时间的电商件业务，但因毛利率低无法形成规模优势浅尝辄止。2019年5月，顺丰再次推出面对下沉市场的“特惠专配”业务，价格最低可达4-5元/票。

2020年，腰部电商客户的特惠专配产品增长迅猛，顺丰经济件占比超过时效件；包含“特惠专配”的新业务收入占比28.25%，较上年提高2.6个百分点；但电商件市场价偏低，全年毛利率由17.42%降至16.35%。

顺丰再次入局电商件，更像是时效件面临见顶危机的倒逼。有分析师称，电子发票的迅猛发展让顺丰收入损失达10亿以上，发票正属于顺丰的时效件业务。

疫情对顺丰时效件的影响分两方面，一方面电子化加速，顺丰损失部分收入。另一方面，2020年一季度，顺丰作为少数正常运营的快递公司，时效件收入增速回升。2020年上半年，时效件不含税营收319.62亿，同比增长19.42%，2019年同期增速仅为4.02%。

回头来看，疫情严重时，顺丰是快递行业的优等生，疫情消褪后，其他快递公司分流了顺丰的运单，顺丰原本的问题又暴露了。

股价暴跌与220亿定增计划有无关系？

一家公司股价处于上涨趋势时，市场会无视各种风险因素，只需要一个原因就可以支持股价不断上涨，比如顺丰是快递行业的优质公司，是“核心资产”。

当一家公司处于下跌趋势时，市场又会找出千百种不足证明这个公司有问题，比如顺丰的电商件毛利率承压、时效件面临被电子化取代风险、跨境物流及数字化转型的诸多不确定性等等。

也有投资人提出了另一个观点，无关公司基本面，而是涉及管理层道德。

微博大V专业投资人陈同辉称，“快递茅这个预报，会是一个污点。”有投资人进一步解释，顺丰可能为了完成220亿定增计划，放出亏损预告打压股价，公司基本面没有太多问题，偏向于“道德污点”。

杀估值、杀业绩，甚至可能演变成杀逻辑，顺丰还有未来吗？

王卫在业绩会上还说了一句话，2021是关键的承前启后之年，未来顺丰的股价不应以物流公司的估值体系来看，是对所有投资者最好的交代。

顺丰是一家物流公司，却不希望以物流体系估值，王卫是何用意？

从业务布局上看，顺丰从单一快递企业转型为综合物流集团后，正在往供应链环节渗透。顺丰的投资者关系活动记录表中有一段话：“未来两年是公司关键的两年，因为鄂州机场的投入会将公司产品时效和行业平均再拉开3-4小时的距离，这个时效网络不仅是国内的时效网络，也是服务全球和供应链产品的核心优势。公司接触的很多客户都是从数字化供应链的角度和我们谈未来如何运用鄂州枢纽，形成全球数字供应链。”

或许王卫希望，未来市场是按科技公司的估值体系评估顺丰。然而，这段话里需要注意的是鄂州机场，2021年2月8日，顺丰发布了一则拟募资220亿元的定增公告，资金的主要用途包括鄂州机场、数字化供应链建设等项目。

2017年1月和8月，顺丰分别实施了39.50亿元和2.27亿元的定增，2021年的220亿元定增计划是上市以来最大的一次。

截至2021年2月末，顺丰的股东户数共有16.5万，无论是何种原因导致的顺丰一季度亏损，对他们来说短期都不是个好消息。